两年前，当监管机构迫使 James Packer 将其在皇冠度假村的控股权出售给私募股权教父时，这是他职业生涯的最低点之一。
但被迫套现他在墨尔本、珀斯和悉尼的三座镀金赌场为帕克赚取了 33 亿美元，这很可能成为这位亿万富翁最好的交易之一。
Blackstone 的 Crown 收购与其管理的 1 万亿美元基金相比显得相形见绌。图片来源：Joe Armao
美国私募股权巨头黑石集团 (Blackstone) 的情况却并非如此，该公司于 3 月份以 80 亿美元收购皇冠2021 年——利率大幅降低，澳大利亚赌场前景更加乐观。黑石集团是世界上最知名的投资公司之一，目前正处于昂贵且艰苦的补救过程中。
黑石集团被认为是私募股权及其皇冠领域最安全的帮手。与其管理的 1 万亿美元资金相比，此次收购显得相形见绌。但一些投资者担心赌场业务现在的价值只是其收购价格的一小部分，并且最终可能无法赚取足够的现金来履行其债务义务。
黑石于 2022 年中期以 89 亿美元正式收购了皇冠，并获得了巨额企业贷款以确保这笔交易。皇冠是私募股权公司倾向于瞄准的那种企业。
正在加载它是通过两次严厉的皇家委员会和一次国家调查而诞生的，调查揭露了其所有赌场在反洗钱和反恐方面的历史性失误。< /p>
这不仅意味着皇冠需要彻底改革其运营，而且使其资产比正常情况下更便宜，并且意味着如果新所有者能够修复业务，还有进一步的上升空间。< /p>
黑石集团以 54 亿美元（约合 79 亿美元）的贷款收购了皇冠集团，该贷款最初由美国房地产巨头喜达屋资本 (Starwood Capital) 和纽约公司的房地产部门黑石抵押贷款信托基金 (Blackstone Mortgage Trust) 提供。这些债务与一个复杂的实体网络紧密相连，其中一些实体位于黑石集团内部，还有一个全球银行财团。
广告皇冠最大的问题之一是其位于悉尼中央商务区中心价值 22 亿美元的塔楼，该塔楼旨在为自那时起就没有返回澳大利亚的 VIP 外国豪赌客提供服务大流行。悉尼皇冠假日酒店已在有条件许可下运营一年，并彻底改变了其战略，更加专注于酒店服务。这受到了监管机构和公众的欢迎，但这使得产生巨额利润变得更加困难。
尽管其酒店和餐厅几乎总是客满，但巴兰加鲁皇冠酒店已被迫关闭其两家 VIP 之一。只开设赌场，减少赌场营业时间，并在开业一年后就裁员 275 人。
尽管如此，新南威尔士州政府最近还是忽视了皇冠集团减少即将签订的税收协议的请求，这意味着它必须支付未来 10 年约 10 亿美元的额外税收是在业务转型之前协商确定的。
华尔街的共识收购完成时的预测是，上一财年和本财年，皇冠将产生超过 7 亿美元的年度营业利润（未包括利息、税收、折旧和摊销）。
考虑到当时市场已知的监管和结构性挑战，这些预测似乎过于乐观。
很难辨别私营公司的真实盈利能力，因为它们不受相同的持续披露的约束要求作为其公共对应方。相反，皇冠每年六月向公司监管机构提交年度财务报告。这些私人账户很少能够完全准确地反映公司的业绩。
尽管如此，其最近提交的文件显示，Crown 上一财年亏损 1.99 亿美元。其 30 亿美元的费用支出抹去了其赌场中 27 亿美元的收入，但仍受到 COVID-19 的影响以及监管合规成本以及巨额一次性罚款的影响。
在 Blackstone 掌舵的第一年，与前一年记录的近 10 亿美元损失相比，有了显着改善，而且这些巨额一次性成本不太可能重复。
Crown 的大致收益（未计利息、税收折旧）根据投资者对本报头看到的报告的分析，到 2023 年，其三个赌场的投资和摊销费用为 1.45 亿美元。 Blackstone 对这一计算结果提出异议，但没有提供替代数字。
詹姆斯·帕克两年前出售了他在皇冠度假村的控股权。< cite class="ojLwA">图片来源：Getty
“从截至 2023 年 6 月的过时财务数据中得出的结论具有误导性，因为皇冠的业绩也受到了新冠疫情的严重影响Blackstone 发言人表示：“Crown 的转型受益于 Blackstone 丰富的运营经验以及拥有近 700 亿美元承诺资本的基金所有权。”
< p>一些美国投资者担心 Blackstone 可能最终存在无法偿还债务的实际风险，因为它错误地估计了业务反弹的能力。Blackstone 坚称这些投资者是错误的，并且相信其在改造陷入困境的公司方面的记录将保持不变。公司内部未获授权公开发言的消息人士表示，只要盈利很快改善，皇冠现有的挑战就基本上符合 Blackstone 的最初预期。重要的是，黑石集团告诉本报头，它正在履行所有偿债义务。
根据本报头看到的黑石集团给投资者的信件，它正在为每笔贷款支付 5.43 亿美元（7.99 亿美元）的利息。年 – 超过上一财年皇冠集团预计息税折旧及摊销前利润的五倍以上。
大约四分之一的债务由在纽约证券交易所上市的 Blackstone Mortgage Trust 提供。这笔 8.51 亿美元的注资（12 亿美元）不到其 220 亿美元贷款账簿的 4%，但代表根据其最近披露的财务信息，该公司将其 45 亿美元（约合 66 亿美元）股本中的近 20% 拿出来。
Blackstone Mortgage Trust 最近被知名卖空机构浑水 (Muddy Waters) 做空，这引起了该公司的注意。该股最初下跌 8%，但现已全面反弹。
Blackstone Mortgage Trust 的投资者声称皇冠度假村不会履行其债务义务，表示该债务的杠杆率远高于市场标准，尽管中等风险评级。黑石不同意，并表示推断皇冠面临任何债务违约风险的说法具有误导性。
皇冠最近的财务披露证实其“流动负债超过其资产状况”。其财务报告的“持续经营”部分显示，该公司已收到 Blackstone 的财务支持函，并将“至少”在未来 12 个月内继续履行其负债。
该公司还表示，该公司在三个州监管机构确定皇冠明年能否重新获得令人垂涎的赌场执照之前，前景仍不确定。目前，每家赌场都在各自监管机构的监督下根据临时许可证进行运营。
加载皇冠赌场董事长 Bill McBeath 告诉澳大利亚金融评论 9 月份，黑石低估了皇冠修复任务的规模，但他对该公司在改造陷入困境的业务（包括赌场）方面的记录充满信心。
“我们低估了吗？是的。工作量是否比我们想象的要大？当然。”
“我看过 9/11，我看过 2008 年，我看过泡沫的破裂。事实证明，随着时间的推移，如果地理位置优越，并且注重宾客体验，博彩和综合度假村总是具有令人难以置信的弹性。”McBeath 说道。
分析澳大利亚证券交易所上市竞争对手 Star Entertainment 的分析师该集团也正处于类似的修复过程中，相信去年的情况已达到顶峰。投资银行 Barrenjoey 预测，由于迫在眉睫的增税和监管合规成本，The Star 的营业利润至少在未来十年内将保持较低水平。
可能需要数年时间才能清楚黑石是否能够克服结构性问题鉴于澳大利亚所有赌场业务持续存在监管不确定性，皇冠面临着挑战。
Packer 当然不需要担心这些。他已经走了很久了。但值得注意的是，澳大利亚企业史上最大的私募股权损失之一发生在 2012 年，CVC Capital 在九号娱乐（本刊头条的出版商）身上损失了近 20 亿美元。
将九号出售给的亿万富翁首先是 CVC？正是 James Packer。
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