澳洲Magic Square宣布退出，为何放弃中立策略？ （照片）

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量化巨头欢放量化10月18日向投资者公告称，考虑到对冲产品的风险属性，公司将逐步将所有对冲产品的投资仓位降至0，并且自2024年10月28日起也将获得豁免对冲一系列产品的后期管理费。

对于放弃套期保值的原因，欢芳在公告中给出了解释：由于市场环境的变化，套期保值产品很难同时获得收益和降低风险敞口。潜在回报风险比大幅下降，未来回报将大幅低于投资者预期。

众所周知，量化基金因其对冲策略在A股一直备受争议。今年春节前后小盘股下跌期间，量化基金一度被推到了风口浪尖。

欢放是国内量化基金行业的领先者。 Magic Square此次宣布放弃对冲，意味着将退出近年来备受市场关注的市场中性策略，或将在行业内产生示范效应。

市场暴涨，中性策略逆势下跌

Magic Square放弃对冲，可能与近期市场暴涨中市场中性策略逆势下跌有关。

9月底以来，国内政策转变带动A股出现史诗般的上涨。但采用市场中性策略的私募产品却表现明显不佳，部分产品甚至出现大幅下跌。

据财经杂志统计，9月最后一周，千向股票中性1号、国际收支量化对冲6号、方与智增1号、子午中性25号、世纪边松量化保值1号等产品一周跌幅超过4%，鲁闽头量化保值2号跌幅超过5%。对于追求稳定数量中性策略的产品来说，这是一个巨大的下降。

为什么会出现这种情况？我们还需要从市场中性策略的产品结构入手。

市场中性策略是量化对冲策略的一种。该策略持有一篮子股票多头，然后持有与市值相对应的空头头寸（通常使用股指期货、融券、期权等），形成对冲投资组合。

市场中性策略的特点是不承担市场风险或仅承担有限的市场风险。业绩主要取决于选股方的Alpha回报。总体风险与其他类型的量化策略进行比较。降低。

市场中性策略并非保证盈利，而是面临风险暴露、模型失败、流动性和基差变化等风险。

在这次市场飙升期间，中性策略遇到了基差变化的风险。该产品为对冲风险而持有的股指期货空头头寸，在暴涨过程中却成了一颗“定时炸弹”。

财经杂志对此有详细介绍：

“私募中性策略产品逆势下跌的主要原因是股指期货突然溢价，即，期货价格高于现货价格。这导致股指期货空头头寸损失过大。加之市场交易量突然增加，交易所出现罕见的交易拥堵，导致各股指期货对应的现货股指出现非常规贴水，从而造成空头头寸损失。北京一位百亿级量化私募经理表示。

……

股指期货的突然溢价不仅导致量化净值大幅回撤中性策略产品的同时，也引发了部分量化机构股指期货空头爆仓的风险，由于股指期货允许投资者支付一定比例的保证金来控制远超保证金的合约价值。具有一定的杠杆属性，如果市场走势向相反方向发展，可能会导致投资者保证金不足，从而导致期货大幅上涨。以往，当对冲方出现保证金压力时，管理者可以被动卖出部分多头头寸来补充保证金规模，但由于此前出现的情况并不多见。交易拥堵问题导致一些私募基金管理人难以及时采取保险催收行动，被期货经纪商强制平仓。”一位期货业内人士表示。

为什么中性策略被放弃？

事实上，早在Magic Square宣布放弃对冲之前，市场中性策略就已经开始走下坡路。

市场中性策略在中国市场的历史并不长。由于高度依赖期货、期权等衍生品作为对冲，中性策略自2010年登陆中国以来一直不温不火，直到2017年股指期货限制逐步解除，才有了足够的空间生存。

海通证券指出，近年来，在利率下降的背景下，机构投资者逐渐开始将目光转向市场中性策略，作为银行理财产品的替代方案之一。但，随着市场上量化产品规模的增大，量化策略的拥挤度也越来越大。长期市场中性策略的阿尔法收益逐渐下降，市场中性策略的整体吸引力也在下降。

从年度规模来看，截至2020年底，公募市场共有25只市场中性战略产品，总规模572.97亿元，为最高点历史上。 2020年之后，随着量化赛道日趋拥挤，获得Alpha回报变得更加困难。与此同时，常年折价基差进一步侵蚀收益，部分投资者选择赎回观望。

目前公募基金市场共有23只市场中性策略产品，总规模约83亿元，权益类产品占比较低。并且从2021年开始，市场上不再有新的市场中性策略公开发行。

据海通证券不完全统计，私募市场中性策略规模在2021年达到顶峰后也逐年下降，规模为130.1到2023年底将达到10亿美元，占所有策略的比例不到8%。

随着今年春节前后小盘股暴跌，DMA策略（可以简单理解为四倍杠杆的市场中性策略）也起到了推波助澜的作用，一度引发热议舆论。不少大型量化公司自营亏损严重，不少DMA产品被淘汰，导致行业萎缩。

据中信证券统计，受小盘股下跌和杠杆融资限制收紧影响，DMA业务大幅下滑。 2024年上半年，资产规模从3500亿元以上下降到1100亿元左右。人民币，持有股票市值从2900亿元跌至约900亿元。

7月17日，量化巨头欢放发布《关于量化投资的几个问题的解答》，一一回应了市场对量化基金的质疑。

公开信息显示，环芳宣布放弃套期保值之前，其套期保值产品占比不足5%。正如Magic Square公告称，公司的对冲产品库存量较小，预计不会对市场产生影响。

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