周一，极具影响力的美联储高级官员、美联储理事沃勒表示，未来降息需要“更加谨慎”。沃勒暗示，未来降息幅度将小于9月份的大幅降息。
未来降息之所以需要“更加谨慎”，是因为沃勒担心美国经济的运行速度可能仍快于预期。沃勒援引最近有关就业、通胀、GDP和收入的报告指出，数据表明经济放缓的幅度可能不会像预期的那么大，而且经济比之前想象的要强劲得多，几乎没有经济活动显着扩张的迹象。慢的。
沃勒在斯坦福大学会议上准备好的发言中表示：
虽然我们不想对这些数据反应过度或忽视它们，但我认为总体数据表明货币政策是降息步伐应该更加谨慎，而不是像9月会议时那样快速进行。
无论近期发生什么，我的基本观点仍然是明年政策利率将逐步下调。
沃勒表示，当前的经济数据允许美联储以“适当的速度”降息，直到实现中性利率。只要利率保持在中性之上，就意味着美联储有相当大的降息空间。
沃勒表示，美国就业市场已经放缓，但仍然相当健康。不过，他预计美国10月份可能因飓风和罢工而损失10万个非农就业岗位。
全文沃勒周一的讲话：
我想花几分钟时间分享我对经济前景及其对货币政策影响的看法。因此，我将从这里开始，然后讨论政策规则在我的决策过程和 FOMC 讨论中的作用。
自上次 FOMC 会议以来大约三周，我们收到的数据好坏参半，就像过去一年中有时出现的情况一样。我仍然相信美国经济基本面良好，失业率接近联邦公开市场委员会的最大就业目标，通胀接近我们的目标，尽管最近的通胀数据令人失望。
2024年上半年，实际国内生产总值（GDP）将以年率2.2%的速度增长，我预计第三季度增速会稍快一些。私营部门预测者对蓝筹股的一致预测为2.3%，而亚特兰大联储GDPNow模型根据最新数据预测实际增长为3.2%。
此前，有人担心今年上半年的GDP可能夸大了经济实力，因为当时估计国内总收入（GDI）仅增长1.3%，表明GDP可能大幅下调。
但我们在最近的 FOMC 会议后收到的修正数据显示，事实恰恰相反——GDI 增长率已大幅上修至 3.2%。这一变化反过来又将第二季度的个人储蓄率提高了约 2 个百分点，至 6 月份的 5.2%。
尽管有数据和轶事证据表明低收入群体面临困难，但修订表明家庭拥有良好的未来消费资源。这些修正表明经济比之前预期的要强劲，几乎没有迹象表明经济活动急剧放缓。
这一前景得到了强劲的消费者支出的支持，而消费支出依然强劲。尽管个人消费支出（PCE）增速自2023年下半年以来有所放缓，但今年迄今仍以平均近2.5%的速度增长。
此外，我的业务联系人认为，耐用消费品、家居装修和其他大件商品存在大量被压抑的需求，这些需求是由信用卡和住房贷款的高利率造成的。
现在，随着利率开始下降并预计将进一步下降，消费者将渴望进行这些购买。在商业支出方面，制造业的采购经理表示该行业持续疲软，但制造业以外的绝大多数企业仍报告活动强劲扩张。
现在我们来谈谈劳动力市场。几个月前，劳动力市场似乎冷却得太快。新增就业岗位数量低迷，失业率从6月的4.1%升至7月的4.3%，增加了劳动力市场恶化的风险。
为了提醒大家7月的数据有多糟糕，一些美联储观察人士甚至呼吁召开联邦公开市场委员会紧急会议讨论降息问题。虽然八月份失业率小幅下降，但就业增长再次远低于预期。许多人认为劳动力市场正处于严重恶化的边缘，尽管9月FOMC会议将政策利率下调了50个基点，但美联储尚未及时做出反应。
然后我们收到了九月份的就业报告。 9月份创造就业机会出人意料地强劲，达到254,000个，失业率回落至4.1%，与6月份持平。报告还显示，前两个月的就业增长数据被大幅修正。总的来说，信息很明确：尽管过去一年就业创造放缓且失业率上升，但劳动力市场仍然非常健康。
与其他新劳动力融合市场数据显示，劳动力供需已经趋于平衡。自今年年初以来，衡量劳动力市场实力的职位空缺数量逐渐下降。职位空缺与失业人数之比为1.2，与2019年劳动力市场相当强劲的水平相似。
为了说明这个数字的重要性，最近的研究表明，自 1960 年以来，该比率仅超过 1 3 次。衡量劳动力市场强度的另一个指标——辞职率——自 2019 年以来有所下降，部分反映了雇佣率的下降随着劳动力供求更加平衡。
总而言之，根据就业、失业和就业数据的修正，劳动力需求相对于供给的增长有所放缓，但并未恶化。这些指标的稳定性增强了我的信心，即联邦公开市场委员会的通胀目标将取得进一步进展，同时支持健康的劳动力市场，提高工人的就业、工资和生活水平。
在接下来的几周和几个月里，我将寻找更多证据来支持这一前景。但不幸的是，解读即将在下一次联邦公开市场委员会会议之前发布的 10 月份就业报告并不那么容易。该报告可能会显示，由于最近的两次飓风和波音公司的罢工，造成了大量但暂时的失业。
我预计这些因素可能会导致本月就业增长减少10万以上，并且可能对失业率产生很小的影响，但我不确定是否会非常显着。由于就业报告是在政策制定者被禁止对经济发表评论的常规封锁期内发布的，因此你不会听到任何美联储官员对乏善可陈的数据进行解读，尽管我预计其他人会这么做。
展望未来，我预计就业增长将比目前的速度有所放缓，但仍保持稳定。失业率可能会小幅上升，但可能仍保持在历史低位。虽然我相信劳动力市场基本面稳固，但我将继续关注所有数据以寻找疲软迹象。
与此同时，通货膨胀率在过去几个月显着接近 FOMC 2% 的目标后，在 9 月份有所上升。居民消费价格指数（CPI）过去一个月上涨0.2%，过去三个月上涨2.1%，过去六个月上涨1.6%，过去一年上涨2.4%。夏季大部分时间油价下跌，但最近大幅上涨。剔除能源和波动较大的食品价格后，9月份核心CPI通胀上涨0.3%，与8月份持平，较去年同期上涨3.3%。
私营部门对 PCE 通胀（FOMC 首选指标）的预测也将在 9 月份上调。预计上个月核心PCE价格上涨约0.25%。虽然这是一个不受欢迎的现象，但如果每月核心个人消费支出通胀保持在这个水平，过去五个月的年化增长率仍将接近2%。
过去一年半，我们在抑制通胀方面取得了巨大进展，但进展显然并不平衡——有时感觉就像坐过山车。本月的通胀数据只是噪音还是通胀持续上升的迹象，还有待观察。我将密切关注数据，看看最近的反弹是否持久。
FOMC 的长期通胀目标是平均 2%，出于某些原因，未来物价上涨可能会较为温和。我听说一些公司报告说，随着消费者对价格变化变得更加敏感，他们的定价能力似乎已经减弱。劳动报酬增长也继续放缓。事实上，随着 9 月份平均时薪增长达到 4%，每年工资增长 4% 似乎会给通胀率带来接近 2% 的上行压力，但如果考虑到生产率，情况可能并非如此。
过去五个季度，生产率年均增长 2.9%。虽然这种增长在一定程度上是为了弥补大流行造成的生产率下降，但这种增长持续的时间越长——第二季度增长了2.5%——生产率就越能支持4%或更高的工资增长，而不会推高通胀向上。尽管如此，我将继续密切关注所有与通胀相关的数据。
劳动力市场大体平衡，就业接近最高水平，过去几个月通胀总体接近我们的目标，作为政策制定者，我想尽一切努力保持经济走上这条轨道。对我来说，核心问题是如何以及以多快的速度降低联邦基金利率目标，我认为联邦基金利率目标目前处于紧张水平。
为了回答这样的问题，我经常查看各种货币政策规则来评估适当的政策设置。政策规则长期以来一直是影子公开市场委员会关注的一个严重话题。因此，在我转向对未来政策路径的思考之前，我想先讨论一下货币政策规则与自由裁量权，并简要介绍一下 FOMC 使用规则的历史。
按照指导，我看了乔治·卡恩的《泰勒规则与货币政策转型》一书的第二章，并查阅了联邦公开市场委员会高级成员的回忆录。这些规则出现于 20 世纪 90 年代，当时美联储放弃了货币目标，更多地关注利率政策，并开始采取重大措施来提高透明度。
美联储工作人员立即对泰勒式规则产生了兴趣有趣，甚至做出了一些研究贡献。 1995 年向 FOMC 提交了有关该规则的报告，同年，约翰·泰勒 (John Taylor) 的湾区同事珍妮特·耶伦 (Janet Yellen) 似乎是第一个在 FOMC 会议上提及泰勒规则的政策制定者。艾伦·格林斯潘担任主席期间，FOMC的决策经常模仿泰勒规则，但他以倡导“建设性模糊”沟通方式而闻名。他和其他后来的美联储主席一直反对让决策遵循严格的规则。规则。
今天，当然，基于规则的分析已包含在政策制定者在每次 FOMC 会议之前收到的材料中，并且我们在货币政策报告中针对不同规则发布了政策建议。规则已成为现代政策制定的一部分。
正如这里的每个人都知道的那样，但为了其他听众的利益，让我解释一下，泰勒规则将政策利率水平与有限数量的其他经济变量（最常见的是通货膨胀的程度）联系起来。偏离目标和经济的资源利用相对于某些长期趋势。泰勒规则有多种形式，但通常分为两类。其中之一是惯性规则，其特点是政策利率变化缓慢。我倾向于认为它反映了政策制定者在稳定经济中的反应方式，随着经济和政策变化力量的积累，经济也会发生变化。
当变化确实发生时，渐进的反应可能会让政策制定者有时间评估经济的真实状况及其决策可能产生的影响。
一个例子是，2023 年下半年，通胀下降速度快于普遍预期时，政策制定者表现出坚定态度；而 2024 年初通胀短暂上升时，联邦公开市场委员会 (FOMC) 却没有改变政策方向。由惯性定律验证。
另一方面，非惯性规则允许甚至要求快速的政策调整。在经济转折点，当政策制定者需要保持领先地位时，此类规则的指导甚至更有用。我们会在 2021 年看到这些非惯性规则，届时通胀开始超过 FOMC 的 2% 目标，建议政策利率从有效下限更快上升。非惯性规则在面对2008年金融危机、疫情爆发等重大经济冲击时也更加有用。
规则的最大优点是为政策提供了简单可靠的指导，但在相同的经济条件下，不同的规则推荐不同的政策行动怎么办？
目前，惯性法则告诉我们要慢慢将政策利率降低到既不限制也不刺激经济的中性水平。非惯性规则告诉我们，只要我们确定所有“*”变量的值：U*、Y 和 r，就可以更积极地降低政策利率。
我认为答案是，尽管规则对于分析政策选项很有价值，但它们也有局限性。其中包括考虑的数据范围比政策制定者用来制定决策的数据范围窄，以及简单的政策规则没有考虑风险管理，而风险管理通常是政策决策中至关重要的考虑因素。因此，虽然政策规则可以很好地检查自由裁量政策，但有时也需要自由裁量权。因此，我更愿意将它们视为“政策经验法则”。
关于我对政策路径的看法，让我讨论一下我在中期决策中考虑的风险管理的三种情景。
第一种情况是今天描述的总体强劲经济发展持续，通胀接近联邦公开市场委员会的目标，失业率仅小幅上升。这种情况对我来说意味着我们可以稳步地将政策转向中性立场。这条道路是基于对我们双重使命中的风险平衡的判断。在这种情况下，我们的任务是在不使经济不必要地放缓的情况下将通胀率保持在 2% 左右。
另一种情况是，通货膨胀率在一段时间内保持在 2% 以下，或者劳动力市场显着恶化，尽管最近的数据表明这种可能性较小。这一信号表明需求正在下降，联邦公开市场委员会可能会突然落后于曲线，表明需要通过更快地降低政策利率来更快地转向中性水平。
如果通胀意外上升，则适用第三种情况，要么是因为需求或工资压力强于预期，要么是因为某些供应冲击导致通胀上升。正如我们从大流行性衰退复苏中了解到的那样，当需求强于预期而供应弱于预期时，确实会发生这样的意外。在这种情况下，只要劳动力市场不恶化，我们就可以暂停降息，直到取得进展并且不确定性减少。
最近，我们看到了 GDI 的上调、职位空缺的增加、GDP 增长的高预测、强劲的就业报告以及高于预期的 CPI 报告。这些数据表明经济放缓的幅度可能没有我们希望的那么大。
虽然我们不想对这些数据反应过度或忽视它们，但我认为总体数据表明货币政策在降息步伐上应该比9月会议时更加谨慎。我将密切关注下次会议之前发布的通胀、劳动力市场和经济活动数据，看看它们是否证实或反驳了我对放慢宽松货币政策的偏好。
无论不久的将来发生什么，我的基本情况仍然是明年逐步降低政策利率。 FOMC 参与者的预测中值为 2025 年底利率为 3.4%。因此，多数同仁也预计明年政策宽松力度将逐步缩小。
最终的政策目标是不确定的。该委员会的经济预测摘要 (SEP) 将联邦基金利率的长期中值估计为 2.9%，但利差更大，范围为 2.4% 至 3.8%。虽然接下来的几次会议更多关注的是降息幅度，但我认为经济预测摘要传达的更大信息是，政策宽松还有相当大的空间，如果经济继续维持目前的良好态势，国家，这将逐步实现。
再次感谢您有机会参加今天的会议并分享一些与货币政策规则和我在华盛顿日常工作相关的想法。影子委员会加强了有关货币政策的公众辩论。我希望你能在未来的很多年里继续扮演这个角色。
明尼阿波利斯联储主席：进一步温和降息可能是适当的
同日，明尼阿波利斯联储主席、2026年FOMC投票委员卡什卡里表示，未来几个季度，美联储进一步温和降息可能是适当的降息。
卡什卡里表示，最终，美联储未来政策走向将由实际经济、通胀和劳动力市场数据决定。尽管卡什卡利将美联储当前的政策立场描述为限制性的，但他表示其程度尚不清楚。
卡什卡里指出，美国劳动力市场依然强劲，近期的就业报告令人鼓舞，表明劳动力市场的快速疲软似乎不会很快发生。此外，卡什卡里表示，通胀已从峰值大幅回落，但仍略高于美联储目标。
卡什卡里此前表示，他对美联储9月份降息50个基点感到满意，并且美联储今年剩余的两次会议每次降息25个基点是一个“合理的”起点”
卡什卡里还提到，如果美国债务继续扩张，中性利率也会走高。 >
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