澳洲高盛再谈“AI交易的四个阶段”：第二阶段“AI基础设施”已近成熟，第三阶段不看应用（图）

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过去六个月，人工智能相关股票走势变得更加波动。经过近几周的反弹，高盛在最新研究报告中指出，AI“第二阶段”交易将成熟，投资者需要谨慎对待“第三阶段”投资。

六个月前我们在一篇文章中引用了高盛关于AI投资的“四阶段理论”，其中，作为AI最明显的受益者，NVIDIA属于“第一阶段”，“第二阶段”包括专注于AI基础设施的公司， “第三阶段”侧重于通过产生增量收入来实现人工智能货币化的潜力，“第四阶段”主要是那些通过广泛采用人工智能和提高生产力而获得最大潜在利润的公司。高盛认为，目前的投资重点是第二阶段的基础设施，这类典型股票今年以来已经上涨了27%，其估值较10年平均水平高出0.4个标准差，进入高估值阶段。高盛警告称，现阶段股票的未来增长可能更多地依赖于实际盈利表现，而不是估值的进一步提升：

我们预计第二阶段交易成熟，将带动股价上涨通过盈利增长而不是估值。扩展驱动器。

初始估值高于平均水平。英伟达的销售额超出预期，超大规模云计算服务提供商的资本支出超出预期，企业提及AI的频率有所放缓。

即将到来的第三季度财报季将是一次重要考验。

对于第三阶段有潜力产生增量收入的人工智能应用股，高盛建议保持谨慎。不过，高盛认为，现阶段“平台”股表现出较强的投资吸引力：

尽管估值低于平均水平，但AI应用实施和变现的时机仍不清楚。

对AI后续发展阶段有信心的投资者可以选择一些“平台”股。

第二阶段：高估值下的增长挑战

目前投资热点主要集中在第二阶段的基建股。此类股票今年上涨了 27%，其估值比 10 年平均水平高出 0.4 个标准差。

其中，科技巨头大规模的AI投资是支撑这些股票的重要因素。亚马逊、谷歌、Meta、微软和甲骨文等科技巨头已宣布大规模人工智能相关投资，预计将在 2024 年和 2025 年进行。资本支出将分别达到 2150 亿美元和 2500 亿美元，其中与AI相关的部分。

然而，高估值也带来增长挑战。高盛分析师指出，这些股票的未来增长可能更多地依赖于实际盈利表现，而不是估值的进一步改善：

我们认为第二阶段股票仍有上涨空间，但未来的增长将更多源于盈利增长而非估值改善。

目前这些股票的股价已超过预期每股收益，反映出投资者对人工智能潜力的乐观预期。一些第二阶段股票近期因AI相关利好消息而上涨（如超微出货量增加、星座能源与微软签署核能协议等）。

然而，尽管估值对大盘股短期表现的预测能力有限，但由于起始估值已经很高，未来回报可能会受到限制。

值得一提的是，该公司在报告中还提到，AI支出超出预期的程度正在收窄，公司提及AI的频率也趋于稳定，这或暗示第二期股票。未来涨幅可能更加温和：

人工智能支出超出预期的程度正在收窄，表明未来第二阶段的股票涨幅可能更加温和。虽然目前估值略高，但如果科技巨头的AI投资超出预期，仍有可能推动股价上涨。 2023年初，NVIDIA芯片的需求远超预期，这家云巨头2024年上半年的资本支出预期持续上升。但最近这些意外情况已经缩小。即将发布的第三季度报告将是一次重要的考验。

同样，尽管企业提及人工智能的频率和管理层在IT方面的支出意愿仍高于历史水平，但已趋于稳定。 2024年第二季度报告中提及人工智能的企业比例较第一季度略有下降。我们的 9 月份 IT 支出调查也显示，与 1 月份相比，支出意愿略有下降。

第三阶段：谨慎选择应用股

目前，第三阶段的AI应用股横盘整理，估值低于平均水平。不过，高盛认为人工智能应用开发和货币化的时机仍不清楚，短期内很难全面部署：

根据我们与投资者的对话以及近期股价表现，第三具有AI赋能收益潜力的阶段性股票大多在应用开发和变现方面未能达到预期。我们预计这种不确定性将在短期内持续存在。

根据高盛 IT 支出调查，管理层高管们预计明年只有 3% 的 IT 预算会分配给生成式人工智能。到 2025 年，人工智能产品的支出意愿可能会有所改善，届时管理层将对美联储政策方向和选举结果有更清晰的了解。

不过，该公司认为，在这个阶段，“平台”股票表现出强大的投资吸引力：

“平台”股票可能代表了第三阶段具有吸引力的中间子集股票。

我们的分析师认为，包括数据库和开发工具在内的“平台”股票将是下一波生成式人工智能投资的主要受益者。

这些平台既可以充分利用人工智能基础设施，又可以为构建下一代应用程序提供基本构建模块。

第四阶段：仍需时间

对于第四阶段的股票，即预计从人工智能广泛应用中获得最大生产力收益的公司，高盛分析老师认为其表现将还需要时间。

数据显示，目前只有6%的企业在生产中使用生成式AI，远低于市场预期。高盛分析师指出，只有第三阶段人工智能应用推广取得实质性进展后，投资者才可能对此类股票建立信心：

我们认为，人工智能应用在人工智能应用领域的应用落地第三阶段股票的推出对于建立投资者对拥有第四阶段股票的信心是必要的，这些股票由于人工智能相关的生产力提高而具有最大的潜在盈利增长。

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