澳洲股市还有空间吗？大摩根：弹药充足；小摩根：杠杆率较低（图）

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中国散户正在推动股市反弹，A股的低杠杆率和高居民储蓄表明家庭资产配置向股市转移的潜力巨大。

10月3日周四，摩根士丹利策略师Chiyao Huang及其团队发文称，如果市场情绪持续高涨，近6万亿元的家庭资产可能会进入股市。市场。周三，摩根大通证券分析师凯瑟琳·雷和她的团队写道，股市反弹才刚刚开始。

双方团队均认为散户是推动A股反弹的主力。当前，A股杠杆率较低，居民储蓄不断增加，股市资产配置偏低。如果居民资产进一步涌入股市，将推动A股市场继续反弹。

摩根士丹利也指出，券商股本轮反弹可能被高估，摩根大通表示券商股每股收益还有37%的上涨空间。

自9月24日中国人民银行新闻发布会以来，MSCI中国指数和沪深300指数分别上涨21%和25%，9月30日交易额达到创纪录的2.6万亿元人民币，交易速度飙升至751%。

推动这次反弹的是散户投资者，而不是杠杆strong>

摩根士丹利和摩根大通都认为，散户投资者推动了这次反弹，类似于 2015 年上一次散户牛市期间发生的情况。< /p>

摩根大通还指出，离岸市场的反弹主要由机构投资者推动，但国内散户投资者是国内业绩的关键驱动力。

首先，2015年平均交易速度为495%，峰值超过700%；而在这次反弹中，近一周A股平均涨跌幅达465%。

其次，2015年的牛市中，散户交易量占比高达90%；在当前股市反弹中，散户发挥了重要作用，约占交易量的60%。 。

需要注意的是，与2015年资金流入主要由散户和杠杆驱动不同，本次股市反弹并非由杠杆驱动。

摩根大通指出，A股市场杠杆率已从2015年高峰时的约8%下降至9月底的约2.0%。摩根士丹利指出，保证金融资活动落后于交易参与度的上升。截至9月27日，融资融券余额1.38万亿元，与月初基本持平。结果，随着市场反弹，融资融券占市值的比例从反弹前的约2%下降至1.79%。

这表明，当前阶段的股市反弹和交易活动增加并不是由杠杆驱动的，因为整体投资者的风险偏好尚未增加到需要使用更多杠杆的水平。

另一方面，通常使用较少杠杆的新投资者可能是资金流入的主要贡献者。数据显示，过去一周新开账户数较前几周增长5-6倍。

此外，券商ETF在反弹过程中出现资金流出。摩根士丹利追踪的主要券商ETF过去一周净流出约19亿单位。这可能再次表明，券商股的购买主要是由散户投资者推动的，因为散户投资者往往更喜欢直接购买股票，而不是通过ETF进行投资。

散户投资者有足够的力量推动股市继续反弹

摩根士丹利认为，中国散户投资者有足够的力量推动股市继续反弹。摩根大通也表示，A股市场的反弹才刚刚开始。

摩根士丹利指出据统计，2022年，我国家庭金融资产将增加14.8万亿元，2023年将增加21.3万亿元，其中银行存款每年将增加17-18万亿元。家庭资产配置中，存款占比将从2021年的48%提升至2024年上半年的55%。

这表明，由于股票和共同基金回报表现不佳，家庭资产在股权投资上的配置不足。

近期，A股市场情绪的剧烈变化和资金的快速回流，或许正在推动家庭资金快速回归股市。不过，与2015年的牛市相比，这次资金流入的速度可能会慢一些，因为当时的杠杆效应更大，往往会带来更集中的资金流入。

摩根士丹利还指出，如果市场情绪持续高涨，可能会带来2-3万亿的增量资金。计算方法如下：

截至2024年上半年，直接股权投资约占家庭金融资产的4.8%，而在2020年和2021年牛市期间，这一比例平均为7.1%。 2024年上半年家庭金融资产264.7万亿元。按照2.2%的缺口计算，流入股市的潜在资金约为264.7×2.2%=5.9万亿元。

假设市场上涨25%，推动股票升值，家庭可能会再次将资产投资于股票市场。这笔潜在资金约为2.6万亿元。

摩根大通也认为，散户投资者的资金池相当可观。

截至2024年8月，零售活期存款为39万亿元，约为直接股票投资20万亿元的两倍。股权投资仅占家庭金融资产的6%。

此外，2021年至2024年上半年，零售存款年均增速约为14%，远高于2010年至2020年的11.6%。假设零售正常增速2021年至2024年8月存款占比11.6%，摩根大通预计2024年8月底零售超额存款余额将达到8万亿元。

券商股本轮反弹或被高估

摩根士丹利指出，散户交易往往会导致过度反应。许多H股券商的市净率（P/B）较2020-2021年的水平高出10-20%，但散户投资者仍可能推动其走高。不过，考虑到业务结构的变化以及资金流入规模相对较小，券商股2015年估值不太可能达到市净率2倍以上。

摩根士丹利表示10月3日周三H股券商股反弹后，投资者可以以日均交易量（ADT）定价约1.4万亿元作为操作基准。如果市场情绪足够高，摩根士丹利甚至认为散户可能会以2万亿元作为操作基准。

当日均交易量降温时，股票往往大幅回调——摩根士丹利表示，很难预测高涨情绪和日均交易量能维持多久，以及散户投资者能否利用券商的优势股票。估值被推高到什么水平？

摩根大通认为，中国宣布的货币支持措施和潜在的财政宽松对资本流动和宏观前景有利，券商股每股收益还有37%的增长空间。 H股中，中国金融股整体市净率较2020年、2021年峰值折价39%，较2015年峰值折价65%。

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