《澳洲金融评论报》特约编辑Christopher Joye发表题为《澳洲联储为何可能加息至5%》的评论文章。
文章称，为控制不断上升的通胀，澳联储可能被迫继续加息，而最终的数字可能远超市场甚至澳联储自身的预期。
全文如下：
2021年12月9日，Coolabah Capital内部研究团队分析了澳洲联储明年利率走势几年。
这也是我们每周四的“饥饿游戏”的一部分，我们会随机选择三个人来展示他们最好的想法。
Coolabah 首席宏观策略师 Kieran Davies 展示了复杂经济模型的 24 张幻灯片。他认为，澳储行可能被迫大幅加息，最终的数字可能远超市场乃至澳储行自身的预期。
他进一步预测，过强的工资增长将推动需求驱动的通胀爆发。
尽管澳洲联储去年声称既不刺激也不抑制经济增长的中性（或正常）现金利率是“至少 2.5%”，戴维斯 2021 年 12 月的研究发现，使用澳洲联储在我自己经济模型中，中性利率实际上要高得多，介于 3.5% 和 4% 之间。
这一点在澳储行近期的信息披露中得到了印证。该行公布的内部模型显示，中性利率为3.8%。
在他的演讲中，戴维斯估计了与稳定通胀一致的实时失业衡量指标，处于澳大利亚央行 2%-3% 通胀目标范围的中间，即所谓的“非加速通胀失业率”率”（NAIRU）（经典经济学术语！）。
尽管澳大利亚央行在 2021 年声称 NAIRU 已降至接近 4% 的低点，这支持了 0.1% 的现金利率不会引发工资/价格螺旋上升的观点（鉴于 4.2% 的失业率），但戴维斯的模型显示，NAIRU 实际上是 5-5.5%，这意味着劳动力市场正在升温，工资增长率必然存在巨大的上行风险。
（图片来源：网络）
利率炸弹
< p>为了控制通胀，澳大利亚央行可能会对加息幅度感到意外。金融市场在 2021 年 12 月预测 RBA 的利率将在 2024 年达到略低于 2% 的峰值，而 Davies 的模型得出结论，鉴于 3.5%-4% 的中性现金利率，NAIRU 为 5%-5.25%，RBA 将被迫加息至4.6%-5.6%，远高于所有主流经济学家的估计。到目前为止，我们的现金利率已从 0.1% 提高到 4.1%。澳洲联储的披露表明，现在有必要将现金利率提高至 4.8%，以在 2025 年 6 月之前将核心通胀率降至 2.5%。
问题是，这可能太慢了。本周我们收到了新的证据，表明澳大利亚正在努力应对新出现的工资/价格螺旋式上升。
官方数据显示，在截至 2023 年 3 月的 12 个月内，澳洲联储首选的工资增长指标 - 单位劳动力成本 - 增长了惊人的 8%。
（图片来源：互联网）
标准工资增长基准，工资价格指数，衡量经济成分-随着时间的推移，普通人的调整后工资收入。
更复杂的单位劳动力成本指标具有更广泛的范围，并跟踪公司为生产单位产出支付给工人多少的变化。
RBA 行长 Philip Lowe 在本周的一次演讲中强调，“随着时间的推移，通货膨胀与单位劳动力成本增长之间存在密切关系”，这就是 RBA 使用该变量来预测通货膨胀的原因。
他还指出，单位劳动力成本目前约为7.5%，这是“自设定通胀目标以来最大的年度涨幅之一”。
他讲话后，最新数据出来了，单位劳动力成本上涨了8%，这实际上是1990年以来的最大涨幅（除去疫情造成的扭曲）。他警告说，“单位劳动力成本的持续强劲增长将支撑持续高通胀的结果”。
通胀驱动因素
劳动力成本急剧上升的驱动因素是澳大利亚自二战以来最低的劳动生产率。
生产力低下有多种可能的解释，包括：资本和技术投资不足；削弱我们努力工作的动力，让我们变得更加懒惰。
解决方案包括：投资新技术和设备（如人工智能）以提高生产力；更好地利用现有的基础设施、系统和技术（提高效率）；最后，最不可取的选择，即重组劳动力，以更少的人生产更多的东西。��。
有人称，澳洲的通胀危机是企业通过扩大利润率来谋取暴利，而不是劳动力成本上升。
根据我们的模型，这种观点对于雇用很少的员工并从商品价格中赚取巨额利润的矿业公司来说当然是正确的。然而，矿业仅占澳大利亚经济的 10%。
（图片来源：互联网）
利用近期公布的最新GDP数据，我们的研究人员复制了一种核算方法欧洲央行使用这种方法来划分工资、利润和净税收对通货膨胀的贡献。
他们发现，对于其余 90% 的非矿业经济，劳动力成本而非利润是近期通货膨胀的最大驱动力。具体来说，戴维斯说：“过去一年非矿业价格上涨了7%，其中单位工资增长贡献了4.4个百分点，单位利润贡献了2.3个百分点，单位净税贡献了0.3个百分点。”
让我们进一步细分非矿业经济，重点关注家庭服务和零售贸易成本的通胀。家政服务价格同比上涨8%，其中单位工资贡献5个百分点，单位利润贡献2个百分点，净税贡献1个百分点。
最后，在14%的零售价格趋势涨幅中，单位工资贡献了8个百分点，单位利润贡献了5个百分点，净税收贡献了1个百分点。
综上所述，戴维斯坚持他在 2021 年 12 月的分析，他说：“为了在合理的时间范围内控制通胀，澳洲联储需要使现金与同行政策利率保持一致。利率利率目标已上调至5%左右。”
未来压力会更大
这势必会给高风险企业和企业带来巨大压力家庭，他们认为近年来利率将保持低位。
澳大利亚储备银行的研究发现，在 3.6% 的现金利率下，大约 15% 的借款人会出现负现金流。
本周，鉴于现金利率现在预计会高得多，一家投资银行更新了其估计，得出的结论是，如果现金利率升至 4.6%（处于戴维斯预测区间的低端） ), 19% 的借款人将经历负现金流，28% 的借款人将经历 80% 的自由现金流减少。
这将支撑我们自 2021 年底以来一直预测的所有违约周期之母。我们的经济衰退预测也正在迅速成为现实。
自2022年1月以来，我们认为美国和欧洲将在2023年或2024年出现衰退。
数据显示，欧元区GDP连续两年负增长季度，情况会变得更糟（就像美国在 2022 年经历的技术性衰退一样）。
这对澳洲房价来说也是个坏消息。 2022 年 6 月，就在澳大利亚央行开始将利率上调至 0.85% 之后。
（图片来源：互联网）
我们发表的研究表明，如果金融市场对澳洲联储最高现金利率的预测有所修改向上（已跃升至 4.25%），澳大利亚房价将需要比以往任何时候都进一步下调。
我们已经看到了第一波调整，CoreLogic 的每日排名前五的首府城市指数在 2022 年 5 月至 2023 年 2 月期间下跌了 10%，这是 40 年来的第二大跌幅（悉尼房价暴跌 14百分）。我们应该很快就会有第二波修正。
日前，澳洲顶级住宅地产经纪Alexander Phillips来电称“市场瞬息万变”。他每年出售的房屋总价值超过 10 亿美元。
他说他的电话里嗡嗡作响，紧张的卖家试图尽快将房屋投放市场以赶上当前的涨势。
他认为，“如果澳洲联储继续加息，2月至5月的资本收益将在年底前抹去”。价格仍在上涨。
*本文作者 Christopher Joye 是《澳大利亚金融评论报》的特约编辑，曾在高盛和澳大利亚储备银行工作。他现在是投资固定收益证券的 Coolabah Capital 的投资组合经理。
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