所谓“牛市”并非是价值投资者获得超额收益率的良好时期
大多数人总在期待牛市的到来，但是历史数据表明：基于价值体系的高手们在牛市中基本都跑输指数，亢奋的牛市往往伴随着估值的非理性抬高以及具备安全边际标的物的急剧减少，而价值体系这时候往往持有的标的物“不受待见”或者“早早离场”而做起了“冷板凳”。
所以，世界上不存在“时时刻刻”都能跑赢指数的基金大神，长期良好的体系能够获得超额收益的根源之一可能就是短期内它可能跑输指数。
所以，买基金也不要“追涨杀跌”哦，认同他就追随他......
1990-2000年卡拉曼整整十年彻底跑输市场，而长期看他的基金从1983年到 2009 年 12 月的 27 年间年均收益率为19%，而同期的标准普尔 500 指数收益率仅为 10.7%。尤其在1998 年到 2008年，Baupost 基金的年均收益率为
15.9%，而同期的标准普尔 500 指数收益率为1.4%。也就是说在1990-2000年整个大牛市的十年间，卡拉曼持续的跑输市场，而在接下来的十年的熊市里，卡拉曼持续性的跑赢市场。
施洛斯同样如此：1990-1999年对于施洛斯合伙企业同样如此，如果将1990年净值设为1，那么1999年施洛斯3.43，标普是5.36，完败于牛市中的标准普尔指数。但是回首整个施洛斯的职业生涯：在近50年的投资生涯中，沃尔特为WJS的所有股东赢得了20%的年复合回报率。在1955年至2002年期间，他管理的基金在扣除费用后的年复合回报率达到15.3%，远高于标普500指数10%的表现。期间累计回报率更高达698.47倍，大幅跑赢同期标普500指数80倍回报率的水平。
所以，巴菲特在每一封致股东的信中都提到，牛市中我们能够持平于指数就是很牛逼的表现了。
而与此对比的是，那些在牛市进程中净值突飞猛进的基金群体在《聪明的投资者》解读中曾经被提及：
1. 1999年中期，在该年前5个月就赚了117.3%之后，Momument互联网基金的证券经理亚历山大.张预言，其基金在未来3-5年内的年收益率将达到50%，在“未来20年”的年收均收益率将达到35%。
共同基金历史上,最高的20年期回报为每年25.8%;这是传奇人物彼得.林奇领导的富达麦哲伦基金在截止于1994年12月31日的20年内所取得的收益。林奇的这一收益率可以使10000美元在20年内变为982000美元。 张的说法相当于宣称，他可以在20年内把10000美元变成400万美元。但投资者并没有将其视为可笑的妄言，反而在次年给Momument互联网基金追加了1亿美元的投资。结果，到2002年底，你在1999年投入的10000美元，将会缩水到约2000美元。
2. 在1999年基金净值暴增248.9%之后，美印基金（Amerindo Technology Fund)的证券经理阿尔巴托.维拉这样嘲笑那些胆敢怀疑互联网会永远赚大钱的人:"如果你不投资这一类股票,你的业绩就会落后。你是骑着马或坐在一辆老爷车上，而我则是开着一辆保时捷。你不想拥有赚10倍的机会？那么，你就去听别人吧。”
如果你在1999年底给维拉的基金投入10000美元，到2002年底，将只能剩下1195美元，这是共同基金有史以来的最差业绩。
3.在2000年2月,对冲基金经理詹姆斯.克拉默宣称，与互联网有关的公司“是现在唯一值得拥有的”。他把这些公司称之为“新世界的赢家”，认为它们“无论在牛市还是熊市期间，都会一路上涨，是唯一具有此种属性的股票。”克拉默甚至将矛头指向格雷厄姆：“你必须抛弃互联网出现之前的所有教条、公式和教科书......如果遵照格雷厄姆和多德的指教——那怕只是一星半点——我们管理的基金将不会赚到任何钱。”
克拉默钟情的股票，并没有“无论在牛市和熊市都一路上涨”，到了2002年底，其十分之一的股票已经破产，如果将10000美元平均投入克拉默所选择的股票，损失将高达94%，你的本金将只剩下597.44美元。
牛市中净值突飞猛进的，一定是冒着巨额风险买入高估值以及流行品种的，他们长期表现注定是灰飞烟灭的。
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