今年诺贝尔经济奖颁发时，我从新闻报道看到得奖的是Eugene Fama，Lars Hansen，和Robert Shiller。我的初步反应是他们得之无愧，因为他们的贡献早已为经济学界所熟知，特别是Fama和Shiller。Fama的有效市场假定（Efficient Market Hypothesis--EMH）早已经在经济学课堂上广为讲授，在投资人士中间更是无人不知（虽然有些人不一定认可）。至于Shiller我在九十年代就多次在报道中得知他的看法，他常常警告投资市场的泡沫。WSJ有一篇文章通俗介绍这次的诺奖。WSJ的报道提到初看起来Fama和Shiller的理论似乎有冲突：如果市场是有效的，泡沫怎么可能会出现？但是WSJ的报道说这两种分析可以是互补的。我没有记下来这篇WSJ报道的林克因为我觉得多数华人不会太感兴趣。后来发现还有不少人感兴趣时，回去找这篇文章没有找到。不过华夏快递一篇介绍今年诺贝尔经济奖的文章【1】很好，比WSJ报道更详细。只是文章最后关于个人投资看法我不太同意。我以前讨论过投资问题【2，3】。但是从论坛上看还有相当一批CNDer没有真正懂得投资，这是我写这篇文章的原因。希望读者在投资以前懂得为什么绝大多数投资者非常难以胜过股票指数。
首先股票当然与经济有关。那么懂经济的经济学家们投资股票是否有优势？这个看起来不难的问题实际上非常复杂。先来看一些实例。大家可能知道已经去世的澳洲华裔经济学家杨小凯。他研究经济有相当贡献，有不少华人认为他的贡献是诺贝尔奖级别的。但是我曾经读到他两次股票投资血本无归。有一次他在香港访问，投机股票把身上的钱全部输完，只好打电话给他太太要钱买飞机票回家。Samuelson和Nordhaus的经典经济学课本274页（不同版本或许页数不同）介绍Irving Fisher时认为他是美国最伟大的经济学家（不是之一而是最伟大）。书中也提起Fisher在1929年把他的所有财富都投资在美国股市上，而且撰文鼓 吹美国股市。美国股市不久崩溃，他的财富也都损失了。（顺便提一句，多数经济学家认为Milton Friedman是美国最伟大的经济学家。Paul Samuelson不这样认为可能是因为他是左派而Friedman是右派。）1997年诺贝尔奖得主Robert C. Merton，Myron S. Scholes导致的LTCM破产我已经在【2】里谈到。那是不是懂经济学反而不利于投资？经济学家投资一定失败？也不是。大名鼎鼎的英国经济学家凯恩斯的投资就非常成功。在Samuelson和Nordhaus的经典经济学课本里有关于凯恩斯这方面的介绍。我曾经在网上看到他买卖股票的神奇，感兴趣的读者可以自己找一找。
我刚看到一篇很好的文章”Why You're So Bad With Your Money（为什么你理财这么差）”【4】。文章先介绍频谱处于极端的两个人。一个人名叫Grace Groner出生于1909年伊利诺伊州乡下。她十二岁成了孤儿，从未结婚。在大萧条时她开始工作，是一个秘书，住一小房，买旧衣物穿，从没有买过车。当Groner去世时，认识她的人得知她的财产价值七百万后都大吃一惊。更吃惊的是，这是她自己挣来的。她在三十年代买了180元的股票，从没有卖掉，累积成大笔财富。她把这些财富都留给了慈善机构。
与她成强烈对照的是Richard Fuscone。他曾读过达特茅斯大学，后在芝加哥大学（世界经济系顶级大学）拿了个MBA。他在金融界逐步高升，成为著名投资银行美林（南北）美洲执行主席。Crain曾把他列在四十岁下最佳四十人之一。2000年Fuscone以“追求个人爱好和慈善”为由退休。美林前CEO David Komansky很赞赏Fuscone，说他具有”商业精明，领导技能，可靠判断力，正直的人格“。但是 Fuscone 在2010年宣告破产。也在这一年 Fuscone 的财富被披露，他宣布破产是为了保护他18,471平方尺，十一个洗澡间，两个游泳池，两个电梯，七个车库的纽约豪宅。在这之前，他还被迫卖掉 Palm Beach 一栋房子。Fuscone 说“我的背景是金融服务工业，但是我个人却被这次金融危机毁了。”Fuscone的破产文件说他“现在没有收入”。
这篇文章的例子说明金融教育与自己的金融收益不见得有正比的关系。文章引用了几篇学术研究论文来支持这点，有兴趣的读者应该认真读一读这些学术论文。这篇文章总结：管好自己金融的最重要特性不是在金融课程里而是心理课程里。这些特性包括耐心、平和性格、对推销怀疑，和不过分乐观。
现在我来讲讲这次经济诺奖和投资的关系。我以前讲过，经济问题是复杂的多体问题。它的复杂性非常非常高，高到至少需要十个牛顿爱因斯坦级的天才才有可能解决。虽然凯恩斯投资很成功，他并没有提出一个方法真正保证投资优化的策略。我现在简略解释股票投资的复杂性。学过经济学的人都知道市场对现代经济是关键。commodity（无品牌商品）市场是最简单的市场。一个commodity市场的例子是面粉。严格地讲即使面粉也不是完全commodity，因为面粉也有品牌。但是为了分析简单起见，经济学家一般会把面粉作为commodity。分析commodity市场是所有市场中最容易的。但是一个commodity市场也与别的commodity市场相关。例如假设某年世界小麦产地受比较大的灾害，小麦产量降低，小麦和面粉价格上涨。因为面粉价格上涨，部分消费者转买大米，这使得大米消费增高，大米价格增高一些。这反过来抑制了小麦和面粉价格涨幅过大。这些市场的分析不是很容易。但是其它市场比这要难。例如commodity的期货市场就比commodity市场要复杂的多，因为要考虑未来的天气、将来的收成、运输成本、客户需要等等。一个经济还有其它许多市场：劳工市场、资本市场、债券市场、金融市场等等。这些都比commodity市场复杂。但是最复杂的是股票市场（以交易量衡量债券市场大概更大，但是股票市场更复杂）。
如何估价一个公司的价值非常复杂。考虑两个广为人所知的例子。柯达原是美国非常大也是老牌公司。但是图像数字化以后，柯达公司的业务受到很大冲击。柯达公司的高层管理（CEO、CFO)还相当不错，他们有远见果断转到数字图像处理方面。但是，柯达还是没能成功转型。另一个例子是Apple。Steve Jobs创建了Apple，世界上第一台商业个人电脑。如果不是在一些策略失误的话，个人电脑上的老大应该是Apple而不是微软。1985年Steve Jobs 与董事会不和，被迫辞去Apple CEO。Steve Jobs 离开Apple后，Apple一直不振。后来为了救Apple，董事会又请Steve Jobs 回来。Steve Jobs 先是以Apple顾问身份，后来再次成为CEO。直到2000年，我不愿考虑买Apple的股票因为PC市场基本上已经为微软、DELL、Compaq（HP）掌控。当ipod商业成功以后我倒是考虑了一下Apple，记得当时Apple的股票卖30多元。但是发现Apple股票已经涨了一倍了以后，我觉得Apple的股票大概已经满值了，就没有买。现在Apple股价是那时的十多倍。明显Apple的业绩这么好主要与Steve Jobs的远见、创新、预期市场、管理能力有关。但是这些是非常难以预测的。一个成功的投资人至少能够较好地估量这些。
上面两个例子只是考虑投资股票的两个方面：必须是有前途的领域、CEO和其他高层管理的高素质。如果一个领域很难有竞争优势，航空公司就是这样一个领域，投资在这个领域就很难赚钱。其它还有很多方面：公司盈利或起码有盈利的前景、有明确的战略、现金流较好、较好的ROA（Return on Assets）、有竞争优势（Competitive Advantage）、公司经营透明、懂得经济且知道如何应对等等。要买一个公司的股票，最好全面考虑这些。
由于股票投资极其复杂，无数基金和投资者的竞争起了互补的作用，使得EMH在很大程度上正确。EMH可以被认为是股票市场的零级近似。许多人都无法胜过EMH，包括一些非常著名的经济学家和有雄厚金融知识的人。有些人只懂得经济学和投资的一部分，经济大变化或是股票市场的一个冲击可能完全毁掉这些人的投资。可以把Shiller的资产泡沫的理论看作是市场的一级近似。在这个意义上，Shiller股票市场泡沫的理论与EMH并不冲突。另外Buffett的投资战略可以说也是市场的一级近似。之所以我说他们的策略都是一级近似是因为它们都忽略短期市场的波动，找出长期市场的走向。对于私人投资小户来说，要照搬Buffett或是Shiller都是不现实的，因为这需要大量时间和精力。特别是很难成功模仿Buffett投资策略。Buffett出名以后，有成百上千的基金研究、模仿、变通Buffett的投资策略。从某种角度看，投资是一种零和游戏。有人胜出，就有人收益低于股票指数。投资小户很可能是吃亏的一方。我在【3】里提到胜过指数的投资策略是许多许多可能策略中的极小部分。我以前讲过95%的读者只需要考虑股票指数投资就可以了。现在看来恐怕98%以上的读者不需要考虑指数投资以外的任何其它策略。希望读者慎行。
回到华夏快递的文章【1】。这篇文章的前面都很好，最后一段提出投资是否可以用Shiller的理论。首先利用Shiller理论是否可以得到超出指数的盈利尚待研究。即使可以，资金雄厚、人才济济的各基金马上会实施可以盈利的策略。投资小户一般不具有这方面竞争的实力，只会更难取得优异的收益。【5】是一个网友推荐的一篇有价值的相关FT文章。
注释：
【1】Wizdom：2013年度诺贝尔经济学奖 http://my.cnd.org/modules/wfsection/article.php?articleid=37716
【2】韩家亮：次贷危机和投资浅谈 http://my.cnd.org/modules/wfsection/article.php?articleid=20909
【3】再谈投资 http://han-jialiang.hxwk.org/?p=287
【4】Why You're So Bad With Your Money
http://www.fool.com/investing/ge ... bad-with-money.aspx
【5】"从法马和席勒悟投资" http://www.ftchinese.com/story/001053064
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坐沙发，慢慢看。
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俗话说“淹死会水的，打死会拳的“
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有点。谢谢。
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以前的林克：
澳股和经济趋势小谈
http://www..com.au/bbs/v ... &extra=page%3D1
投资闲谈
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货币与投资鸟瞰(Investment Overview)
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