首先是“七侠”，然后是“神奇五侠”。现在看来，只有“The One”了。
上周英伟达取得了非凡的业绩——季度销售额是去年同期的三倍以上，盈利增长了近九倍——几乎是单倍——两天内一手拉动整个美国股市上涨超过2%。
Nvidia 创始人黄仁勋。该公司的崛起如此引人注目，以至于引发了有关市场的更大问题，以及我们是否正在见证可持续的繁荣，还是泡沫。图片来源：彭博社
英伟达自身的股市表现——其股价上涨近 17%，市值增加超过 3300 亿美元（5030 亿美元）短暂突破 2 万亿美元（3.1 万亿美元）——非常壮观。事实上，它是如此壮观，以至于它引发了关于市场的更大问题，以及我们是否正在见证可持续的繁荣，还是泡沫。
当然，繁荣和泡沫之间的区别只能通过以下方式来区分：事后诸葛亮。例如，2000 年代的互联网泡沫一度被视为技术、工业和经济的变革时期，但它结束得突然且相当糟糕，几乎没有幸存者。
七大股票去年，谷歌的母公司 Alphabet、亚马逊、苹果、Facebook 的母公司 Meta、微软、特斯拉和英伟达等公司在很大程度上推动了美国市场上涨近 20%，然而，它们与引领互联网时代的公司截然不同。
正在加载这些人目前往往没有盈利，但对未来可能产生的收入抱有极其乐观的预期。七大巨头都盈利丰厚，在收入和利润增长方面表现出色，并在各自领域占据主导地位。
特斯拉和苹果最近略显令人失望的表现可能使领先的大型科技公司规模缩小至五家公司和英伟达今年可能凭借一己之力就取得了优异的业绩——今年迄今为止，其股价上涨了约 64%，在过去 12 个月里上涨了近 240%——但这些都是非常庞大且成熟的成长型公司。
上周围绕英伟达季度报告的预期之所以如此强烈，是因为人们相信这将是一个决定性的时刻，不仅对大型科技公司的估值而言，而且对更广泛的市场而言也是如此。 .
广告自从 OpenAI 推出以来ChatGPT 到 2022 年末，那些最热衷于人工智能的大型科技股的估值不断上升，这反映了人工智能改变行业和经济的潜力。
Nvidia，作为人工智能的主要提供商用于训练支撑人工智能应用的大型语言模型的人工智能芯片——其市场份额超过80%——是潜在人工智能革命的领头羊。它的结果，以及对未来更多结果的预示，是对那些坚信人工智能将会实现的人的验证。将为那些最有能力利用它的公司带来巨大的收益。
英伟达卓越的股市表现带动华尔街飙升。图片来源：彭博社
如果人工智能像其最热心的忠实信徒所声称的那样具有变革性，那么将不得不在基础设施上花费数万亿美元支持其广泛部署以及数万亿公司利用它。
Nvidia 在视频游戏中使用的先进芯片方面占据主导地位，为其提供了巨大的先发优势，它已经能够将其转化为Nvidia 芯片的成本和供应紧张 – Nvidia 可以生产芯片的速度不足以满足需求的增长，因此其利润丰厚，这正在激励 AMD 和英特尔等竞争对手以及微软、亚马逊、OpenAI 和谷歌等客户开发自己的芯片。他们各自花费了数十亿美元来实现这一目标。
除了平稳过渡到已定价的人工智能时代之外，任何其他事情都可能会给企业带来不愉快的后果。
此外，迄今为止，人工智能的大部分关注点都集中在大型语言模型的训练上，这些模型可以被视为人工智能的基础设施。人工智能发展的下一阶段以及所需的下一代芯片将是使用这些模型来解决问题。
该行业所描述的“人工智能推理”所需的芯片并不那么复杂尽管 Nvidia 表示，推动其 12 月季度业绩的数据中心收入中约 40% 来自人工智能推理，但其生产成本也比那些让 Nvidia 占据主导地位的产品更便宜。
即使它处于如今，这些芯片处于领先地位，它将面临来自大型竞争对手和初创企业的更多竞争，这将侵蚀其部分利润和增长率。
如果蛋糕足够大– 如果人工智能确实给行业和经济带来了深刻的变化 – 那么更广泛地分配更小的份额不应该破坏一个市场，该市场的水平取决于人工智能对其基础设施的早期影响的资本化。
正如英伟达的黄仁勋上周所说，一个全新的行业和一种新的计算方式正在形成。应该有大量的价值可以分享。
我们不知道的是，只有事后才知道，投资者是否过早地考虑了太多的预期价值，然后假设当前相对较高的利率环境将在不久的将来被低利率环境所取代，从而进一步抬高了其估值。 （基于长期增长假设的估值，就像大型科技公司通常的情况一样，对利率的变化非常敏感。）
除了向人工智能时代的平稳过渡之外，任何其他因素都会被定价可能会给投资者带来不愉快的后果。
有很多人提到 20 世纪 60 年代的“漂亮五十”股市繁荣（被认为是比 20 世纪 60 年代更好的比较器）在对 Nvidia 现象的评论中。他们的股价飙升，然后在通货膨胀和利率上升时暴跌。
许多“漂亮五十”及其投资者在 20 世纪 70 年代初至中期集体价值暴跌 60%，遭受了严重打击尽管这一群体的核心公司——可口可乐、宝洁公司、麦当劳、IBM 和华特迪士尼等公司——虽然在 20 世纪 70 年代的抛售期间被投资者抛弃，但在过去的半个世纪里，它们已经不仅仅验证了增长假设嵌入在 20 世纪 60 年代末赋予他们的收益倍数中。
时机和外部环境对金融市场参与者的表现发挥着重要作用。人工智能和英伟达看起来像是闪闪发光的增长故事，但今天如何评价这种增长不仅取决于旁观者的眼睛，而且受到人工智能故事展开方式和沿途宏观经济环境演变的影响。
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