在经历了三十多年的资产负债表衰退之后，日本似乎又回到了复苏之路。从资产价格走势到更深层次的企业战略，一切都表明这一次可能真的会有所不同。
至少分析师是这么说的。华尔街一些人士甚至认为，明年日本股市将回到1989年经济泡沫时期的最高水平。
在7月6日发布的报告中，日本最大券商野村证券首席经济学家森田恭平详细描述了日本复苏的具体迹象以及后续可能出现的市场走势。
日本复苏的早期迹象
今年上半年，日经225指数重回三十多年来的3万点高点，野村证券指出，股市的复苏不仅得益于超宽松的政策日本央行和日本经济的复苏，还因为市场看到了“日本经济和企业真正觉醒的前景”。我们认为，日经 225 指数被推升至泡沫后高点，不仅是因为日本经济复苏和日本央行持续宽松的货币政策，部分原因是日本经济的影响。日本经济和日本企业对真正觉醒情景的期待。
野村证券指出，日本经济目前正面临两次结构性变化，并呈现出五个经济复苏迹象。
两个结构性变化是：1）人口因素（低出生率、人口老龄化、人口下降）； 2）市场压力。
具体来说，人口因素体现在：
1． 2021年以来15岁以上人口数量大幅下降；
2.支持社会中的妇女
3.追求商业成功的文化压力日益增大；
市场压力体现在：
4.东京证券交易所要求采取措施解决上市公司市净率低于1的问题；
5．小额投资免税制度（NISA）和取消交叉持股为投资者创造了更好的市场参与机制。
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3.追求人力效率最大化的经营战略；
4．更有效地利用人力、资金和土地；
5．更加灵活高效的资本市场
人口越少，工资越高
在今年春季工资谈判中，日本平均工资增幅创30年来最高值，达到3.66%。野村证券认为，日本工资上涨的趋势将持续下去，并推动日本最终摆脱通货紧缩，企业部门的利润率将迎来大幅提升。
野村证券指出，工资高增长的可持续性主要是由于日本潜在劳动力（15岁及以上人口）在2021年底左右迅速下降。
日本总人口在2008年左右达到顶峰，此后持续下降，但在安倍时代，日本劳动力增加了约300万人。这是因为： (a) 妇女和老年人的劳动力参与率大幅上升； (b) 15 岁及以上人群的潜在劳动力资源尚未减少。
但目前，15岁及以上的人口正在减少。随着女性和老年人劳动力参与率的上升也逐渐放缓，我们认为日本经济的人才短缺已经达到了更加严重的程度。只要日本人口持续下降，这一不幸因素就将继续给工资带来上行压力。
野村进一步指出，许多日本企业非常注重提高运营效率当劳动力减少已成定局时。一些传统上排斥女性的大公司甚至开始采取措施，提高女性担任核心管理职位的比例，并加强对可能担任管理职位的女性候选人的培训。
重启资金投入，软件投入进入新阶段
20世纪90年代，日本经济泡沫破灭后，该国进入了长达30年的低迷时期。从民族精神到资本支出，几乎一切都陷入了停滞。
野村指出，导致“失去的三十年”的主要因素是：
（1）泡沫经济破裂后进行的资产负债表调整；
< p>(2) 制造业随着全球化的发展而向海外转移；(3) 20世纪90年代末以来的通货紧缩，工资停滞
这些因素中，第一个主要解决在2000 年上半年，不再成为资本支出的障碍。虽然上述第二个因素（全球化）在整个 2000 年代持续存在，但海外生产的份额在 2010 年代中期有所下降。�已经达到峰值，我们认为这不一定会抑制当前的国内资本支出。
因此，唯一起作用的因素是第三个，通货紧缩和工资停滞（名义长期预期增长率较低）。 2023 年春季集体谈判带来 30 年来最大的工资涨幅，我们相信资本支出全面复苏的条件已开始具备。
野村认为，疫情后经济复苏的需求正在推动大幅增长日本企业资本支出，尤其是非制造业部门的资本支出。根据日本央行进行的一项调查，野村证券预计日本企业软件支出将以创纪录的速度增长。
在 2000 年代，经济状况和资本投资计划常常是相关的。经济好的时候，资本支出计划增加；当经济不景气时，资本支出计划就会减少。这种关系在 2010 年代发生了变化。从2013年左右开始，尽管经济信心有所改善，但非制造业资本支出计划并未回升。
原因尚不清楚。然而，随着日本经济因安倍经济学而开始出现劳动力短缺，我们认为可能也缺乏具体的投资理念来帮助解决劳动力短缺问题。我们将 2010 年代非制造业出现的直接投资与资本支出计划之间的业务差异称为“思想之墙”。
我们的观点是，与最新的 2023 财年资本支出计划相比，这种差异开始缩小。虽然我们认为疫情期间经济信心恶化是一个促成因素，但我们认为积极的资本支出计划更为重要。我们认为，为了应对长期劳动力短缺，节省劳动力的投资理念可能已逐渐出现。
最近零售店自助结账和餐馆食品服务机器人的激增就是一个例子。在进行节省劳动力的投资后，企业需要时间来调整工作流程，例如消除不必要的任务。我们相信，这一努力的进展可能会加快节省劳动力的投资步伐。
节省劳动力的投资当然涉及工作流程的数字化。即使这些投资涉及设备的使用，也需要投资软件来代替人力。日本央行调查显示，2023财年的资本投资计划处于2004财年以来的最高水平，数字化在2023财年的投资计划中发挥着越来越重要的作用。
今天的日本股票就是1980年代的美国股票
野村证券认为，随着东京证券交易所的一系列积极改革以及整体市场环境的变化，投资日本股票的价值日益凸显。
我们的结论是，日本股市在20世纪80年代已经变得与美国股市相似，为提高股东回报创造了可能性
日本公司的股东总回报支付股息该比率已开始上升，但按照国际标准仍然相当低。但在股权结构变化、股东激进主义抬头以及来自政府和证券交易所的压力的推动下，股东价值和企业价值的概念现在开始在日本股市获得更多关注。日本股市的现状已经与20世纪80年代的美国股市相似，当时股东回报迅速上升。所有这些都向我们表明，日本公司现在有可能以类似的方式提高股东回报。
2022财年股东回报创历史新高；总股东回报率开始变化
2022财年，日本所有上市公司支付的股息总计18.2万亿日元，执行的股票回购总额为97亿日元。我们注意到这两个数字均创历史新高。从历史上看，日本企业支付给股东的总回报与其用于融资的税后利润密切相关。然而，2022 财年的股东总回报率 (TSR) 支付率为 55.4%，明显高于 2007 财年 (46.5%) 和 2018 财年 (47.3%) 的日元股东总回报绝对值之前峰值时观察到的比率。日本企业似乎在回报股东方面变得更加积极主动。
对比日本和美国股市的差异，野村强调核心是最主要的是美国市场更注重“股东价值”。
下图显示了日经新闻中“股东价值”、“企业价值”和“股东回报”等词语的使用频率。可见，相关概念在日本的受欢迎程度正在不断增加。
野村认为这是因为�
我们指出了三个正在发挥作用的发展：
(1) 所有权结构的变化；
(2) 激进投资者的崛起；
< (3) 各国政府和证券交易所采取的措施。这些因素中，前两个因素与20世纪80年代美国股市的表现不谋而合，而第三个因素则是日本目前的特殊情况。
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