澳洲又一个巨变的时代？哪些主线仍值得关注？ （合影）

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2020年以来，市场异常波动已成为“常态” ”

2020年之前，全球主要资产的价格变化往往有迹可循。虽然有波动，但波动幅度比较有限。传统的经济理论和模型往往能够很好地解释市场变化。

然而，进入2020年后，各类主要资产价格频繁出现偏离基本面的大幅波动，市场异常波动已成为“常态”。

——短短三年多的时间，我们看到很多资产的价格突破历史新高，也看到很多资产的价格“腰斩”甚至跌破底部。

这样的异常市场状态让我们熟悉的市场分析框架开始“失效”，很多经验丰富的投资者也在这样的市场中失去了“方向感”。

具体：

大宗商品市场：最典型的代表是原油。新冠疫情爆发之初，原油价格大幅下跌，甚至一度跌入负油价。随后，在超宽松货币政策的刺激下，全球经济开始回暖，原油需求恢复，油价开始快速上涨。不到两年时间，油价波动超过160美元。

对于汇率市场：美元指数也出现了非常大的波动近两年，整体走出了N型走势。期间涨幅接近25点，这也是历史上罕见的水平。

股市方面：美国股市出现了非常明显的波动在过去的三年里。整体波动幅度为历史罕见。

债券市场：除了加息、滞胀等影响受多种因素影响，2年期和10年期美国国债收益率存在严重倒挂。

回想起来，这三年来发生的这些市场变化似乎大家都“习惯”了，但事情真的“合理”吗？

可见，每项资产的价格变化背后，可能存在供求、成本、利润等多种因素的影响，但真正主导其价格变化的是变化和调整整个宏观环境。

——也就是说，其实近三年来，宏观交易一直是市场交易的主线，也是影响资产价格的核心因素那就是市场交易风格。

那么，为什么宏观因素会对当前市场产生如此大的影响呢？

一方面，新冠疫情对全球政治经济格局造成颠覆性影响;各国政府为了对冲疫情对市场的影响，过度干预市场。

疫情迎来宏观交易大年，引领大宗商品超级周期

2020年，在疫情的严重冲击下，全球GDP增速将出现罕见的负增长。根据IMF数据，2020年全球GDP增速同比下降约2.8%。

< 相应的是，当时全球供应链几乎处于停滞状态，全球制造业PMI指数下跌急剧地。该指数一度跌至39.6点，处于严重收缩区间。也正是在这一时期，原油价格跌入负值。

虽然负油价不能与疫情影响简单挂钩，但两者此前确实有着密不可分的联系。

疫情发生后，世界各国政府纷纷推出大规模经济刺激政策，带动全球经济快速复苏。在全球供应链从停滞到快速重启修复的过程中，市场上演了供需错配问题。

最明显的表现就是那段时间，全球航运市场异常火爆。国际航运市场不仅出现周期性缺船，还面临一箱难求的局面。在此期间，BDI指数也经历了非常剧烈的波动。� 创十余年来新高。

< 与之相对应的是，彼时全球大宗商品迎来一轮“超级周期”——黑色金属价格上涨有色金属纷纷突破历史新高。

本轮商品超级周期主要受宏观因素影响。

一方面，新冠疫情冲击下，全球供应链和产能尚未完全恢复；

另一方面，市场需求迎来复苏在各国政府的大力刺激下进行报复

叠加高流动性和当时美元指数低迷的影响，最终造就了那轮大宗商品的“超级周期”。

政府过度干预市场造成剧烈的市场波动

如上所述，当前市场出现剧烈波动的另一个重要原因是当前各国政策方向调整过快，最典型的是发达国家货币政策快速调整。

以美国为例。疫情发生后，美国政府有意通过“大水漫灌”来刺激经济。在此期间，其M2增速达到26.89%，货币供应量处于前所未有的宽松状态。据统计，美联储加息前，美国M2总量较2020年初增加6.45万亿美元。

超宽松货币政策和高强度财政刺激政策下，美国经济确实出现了明显的复苏迹象，各项经济数据都出现了明显的好转。

相比之下，在强劲基本面+高流动性的刺激下，美国各类资产价格上涨十分明显。

美股方面，标普500指数直接“翻倍”，股指从2020年3月的低点2237.4点快速上涨至2021年12月的4791.19点。

房地产市场方面，美国房价也迎来了上涨强刺激下涨幅空前，房价涨幅甚至高于2008年次贷危机前的水平。

经济的快速复苏+资产价格的大幅上涨，自然导致美国通胀压力迅速飙升。 2022年6月，美国CPI同比上涨9.1%，创几十年来最高水平。

在此背景下，美联储开始“不惜一切代价加息” ”遏制高通胀压力，打击过热的市场需求，随后引发美国各类资产价格大幅下跌，并诱发了硅谷银行等一系列银行业危机，在此不再赘述。

可以发现，这几年，快速调整美联储的政策是近两年市场出现大幅变化的重要原因。

然而，美联储或美国政府为何如此“过度”干预市场呢？

20世纪以来，凯恩斯主义在西方资本主义国家盛行。凯恩斯主义主张国家需要更多地参与调节市场经济。它认为，如果没有国家干预，经济将面临全面崩溃。这也拉开了西方国家频繁运用货币、财政政策干预市场的序幕。

2008年爆发的次贷危机，让以美国为首的西方国家将凯恩斯主义推上了神坛——

次贷危机爆发前，美国政府还在自由市场和国家干预之间犹豫不决，看着雷曼破产，金融危机爆发，这无疑给美国政府敲响了警钟；

金融危机爆发后，美国政府彻底拥抱凯恩斯主义，推出QE救市，同时允许美联储接管市场不良资产消除金融风险，取得了比较好的效果。

不过，这次美国“过度”干预经济，我们不知道两者背后是否有一些政治目的。

简述回顾鲍威尔近年来的态度可以看出：

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美国经济复苏初期，通胀压力就已出现上升迹象。当时，鲍威尔频频与市场对话讨论“通胀临时论”，坚持确保美国经济复苏；

而在高通胀变得无法控制后，鲍威尔站出来表示认为美国正面临非常严重的通胀问题，还可能面临“工资-通胀”螺旋循环。继续收紧货币政策。

很难想象，如此截然相反的讲话是美联储主席的讲话！如果排除美联储在经济和通胀预测模型上的“重大突破”，其言论态度的快速转变或许是受到美国两党争议和选票的影响。

但无论事实真相如何，从结果来看，美联储态度的快速转变是这两年市场交易风格快速转变的重要原因。

可以看出，这两年，无论你在做什么样的交易，都会密切关注美国的经济数据、通胀数据和就业数据，以便获得洞察甚至预测美联储的下一步行动将增加赢得交易的机会。

主线1：美国经济大概率是下滑而不是倒退

那么，在这样的历史背景下，2023年下半年宏观交易的主线是什么？

今年上半年以来，市场对美国经济是否陷入衰退的预期发生了三大变化（软着陆-不着陆-硬着陆），这也影响到了全球经济。资产类别价格产生了更为严重的影响。

那么下半年美国经济会发生什么？它将如何影响市场？

如果单看历史表现，自1960年以来，美国已经加息、降低通胀10多次，几乎都是以经济衰退为代价。

与以往的加息周期相比，此次美联储的加息周期更大、更快，对美国经济和金融业的影响自然也会更大。

从美国目前的经济形势来看，房地产美国的投资和商品消费部门均呈现疲软态势，只有服务消费仍在支撑美国经济的发展。

此外，美国目前正处于库存主动去库存周期周期中，库存的变化将不断放大美国经济未来增长的压力，即未来美国的消费需求将在一定程度上被现有的库存所吸收，进而限制美国经济的增长。它的GDP。

简单来说，当前的美国经济几乎完全是靠消费支撑的。那么现在美国居民的消费能力和潜力如何呢？

众所周知，居民的消费潜力主要受收入预期和储蓄的影响，但从目前的情况来看，未来美国居民的消费能力将不可持续。

首先，从就业和工资增长来看：随着美国劳动力市场供需缺口的缓解，当前美国居民工资增速开始明显放缓，这将对美国居民的消费能力产生负面影响。有一定的克制。

值得注意的是，根据美国小型企业2022年报告政府（SBA）称，美国私营部门就业的 46.4% 来自小型企业。压力更大——与融资渠道更加多元化的大企业相比，小企业更多地依赖银行直接贷款。

在当前美国地区性银行雷雨频发的背景下，未来大概率会影响美国小企业的经营压力，进而影响劳动力市场的表现，可能进一步影响居民的消费能力。

其次，从储蓄来看，美国超额储蓄总额呈现出较为明显的下降趋势。更值得注意的是，目前美国的过剩储蓄主要集中在高收入群体。也就是说，中低收入者的储蓄状况将比表中数据更差，这将进一步影响美国居民的消费能力。

最后，当前的高利率环境也会对居民消费产生更加明显的影响，甚至产生非线性下行压力。可见，在信贷紧缩背景下，美国居民信用卡和抵押贷款拖欠率大幅上升，将进一步影响居民消费意愿和能力。

那么，美国未来一定会进入衰退吗？

从目前的情况来看，美国今年面临的形势很可能是“不衰退的衰退”。整体较高的超额储蓄水平和相对健康的居民资产负债表是今年美国经济的重要保障。

在超额储蓄方面：虽然美国居民的超额储蓄正在快速下降，但仍有近1万亿美元的余额。根据疫情前的消费和收入增长趋势，这部分超额储蓄可以用到明年5月左右，甚至考虑到居民收入增长有限的因素，这部分超额储蓄可以使用支持到今年年底。

——简单来说，美国居民的超额储蓄为美国经济“软着陆”提供了更好的缓冲。

从居民资产负债表来看：虽然美国居民的资产已经货币政策收紧后受到一定影响，其整体资产负债率仍处于较低水平（甚至低于疫情爆发前），说明企业仍有一定的韧性美国居民的消费，也是未来美国经济的重要支撑。

主线2：美联储“选择”困难，而货币政策退出路径“曲折”

疫情发生以来，美联储的货币政策一直是影响资本市场的最重要因素。可见，其货币政策的快速调整是全球各类资产价格“波动起伏”的主要原因。

根据6月份发布的点阵图，预计今年的央票利率将在5.5%至5.75%之间，明显高于3月份的预期央票利率。已经停止加息，但并没有放弃控制通胀。

简单来说，美联储的加息进程或将“停止且永不停止”停止”在未来。

那么，如何理解美联储的这一波“操作”呢？

首先，6月停止加息有利于化解金融风险。众所周知，美国地区性银行遭遇雷雨，主要是因为美联储此前收紧货币政策过快，导致账面上出现大量“浮亏”，进而导致银行资不抵债并宣布破产。

现在看，跟硅谷银行、第​​一共和等“穷” “学生”纷纷破产，美国银行业危机似乎暂时告一段落。

但是，美国其他银行会不会有问题呢？

美联储不敢赌，市场也不敢。

所以，停止加息一个月，不仅给了市场一定的调整和缓冲时间，也给了美联储调整货币政策的时间，这确实是双赢之举。

——如果美国银行无法承受目前的利率水平，那么不用担心通胀，美联储可能会开始准备刺激政策；但如果确定美国银行还能承受，那么美联储可能会更有决心加息以维持通胀。

除了银行业危机，美联储还需要在另一个维度进行“权衡”，那就是经济和通胀。

目前美国通胀的粘性主要集中在能源、核心大宗商品等服务价格上，对美国CPI的推动作用十分有限。

但是，正如我们前面提到的，美国经济现在几乎完全由消费支撑。经济最重要的支柱“断了”。

根据美联储主席鲍威尔的讲话，本届美国政府确实不看好“GDP”的表现，甚至多次表示可以接受美国经济未来出现“可控衰退”。

也就是说，美国大概率会放弃GDP而选择CPI，这意味着未来美国的货币政策将持续收紧——未来利率中心可能不会“更高”，但大多数概率会“更长”。

主线三：海外房地产急速降温，金融风险需警惕

经济衰退期间和高利率环境下，未来全球金融市场的风险仍值得警惕，而主要风险点在于房地产行业！

全球加息浪潮下，与资金高度相关的房地产行业受到影响，房地产作为资金密集型行业，受到冲击后可能进一步引发一系列金融风险。

< p>具体：

美国：从2022年到2008年下半年以来，美国房价开始逐步下跌，目前房价跌幅已经超过了次贷危机2008 年。

其中，同比增长美国商业地产价格的增长率已经转负，也就是说，商业地产价格也面临着极其严峻的下行压力。

更重要的是商业真实之间的绑定程度美国的房地产和中小银行的贷款比例比较高，根据美联储的数据，美国近70%的商业房地产贷款集中在小银行。但目前，中小银行中小型银行也是美国银行业危机的“重灾区”，大量中小银行在巨额浮动亏损下随时面临破产危机，可能导致资金链断裂商业银行在未来某个时间点，影响严重。

此外，在疫情影响下，在家办公的理念已经深入人心，美国大量企业的员工开始尝试远程办公，这进一步减少了美国商业地产的需求从数据中还可以发现，目前美国的写字楼空置率已经超过金融危机后的高点。

整体来看，商业地产的需求美国不仅疲软，基本面也比较疲软，其房价出现了明显的下跌迹象，自身抵押贷款所能获得的现金流受到了影响，叠加在美国银行业危机之下

韩国：同样受到加息浪潮的影响，韩国房价也出现了较为明显的下跌。据Trading数据显示，韩国房价已连续9个月下跌，且跌幅还在逐月扩大，据韩国《亚洲日报》报道，首尔地区部分公寓较其房价下跌了30%-40%。峰值价格。

这引起了韩国房地产的隐雷- 全租制爆发，韩国的全租制简单来说就是房东可以一次性向租客收取高额押金，然后低价将房子出租给租客，用押金购买更多房产，是一种非常典型的杠杆炒房模式。

这种做法在房价持续上涨的环境下自然不会出问题，但在目前房价下跌、经济低迷的背景下在房地产市场上，韩国房东的现金流受到了明显的冲击，这也导致了其杠杆率的破裂，进而诱发了新一轮的房地产危机。

除了美国、韩国、越南等其他国家也面临着房地产市场的崩溃，因此未来房地产市场可能会引爆下一轮金融危机。

那么，为什么房地产行业如此容易出现金融风险呢？

首先，房地产作为一种资产，具有以下四个不可替代的优势：

一是基本面相对健康，刚性需求持续；

第二，价格回撤压力较小，幅度较低；

第三，投资回报率较高；

第四，持有成本相对较高低的 。

因此，一旦货币政策出现宽松迹象，资金就会开始大量流入房地产行业，从而大幅推高房价。在这个过程中，居民和企业都渴望获得更多的收入，因此大多会通过加杠杆的方式参与房地产市场，这也带来了金融风险。

主线四：日经指数创出新高，高股息成为市场新宠

当然，除了风险之外，未来市场仍然存在一些值得关注的机会。

2023年5月22日，日经225指数收于31086点，创下日本泡沫经济时期以来的最高点（截至6月13日，日经指数收于33018点）。值得注意的是，今年以来，日经指数涨幅​​已超过19%，全球表现最好的股指之一。有专家甚至喊出日本“失踪三十年已经过去”的口号。

从表面上看，日本股指的飙升与巴菲特有着密切的关系。今年4月巴菲特访问日本引发市场热议。此外，他在接受日本媒体采访时还表达了继续投资日本股票的考虑。

值得注意的是，巴菲特早在2019年就开始投资日本。根据中金公司的汇总，伯克希尔哈撒韦公司在2019-2023年期间共发行了约1万亿日元日元债券，发行成本仅在0.5-1.1%之间，明显低于其他市场。利率水平。也就是说，巴菲特通过在日本筹集的廉价贷款投资日本股市，赚了很多钱。

但是，从本质上看，这与以下现象密不可分：日本股票的高股息。与其他国家股市相比，日本股市近年来一直保持较高的股息回购水平，股东回报较好。

特别是今年3月，日本通过了《实现资本成本与股价运行的要求》，要求上市公司通过提高企业价值和资本效率来拉升股价。受这一政策影响，日本未来上市公司可能会更加注重资本的有效利用以及边际股东的回报，从而导致国际资本集体涌入日本，进而推高日本股市。

此外，还值得注意的是，此次日经指数的上涨主要是由日本五大商社等现金流强劲的公司推动的。也就是说，在当前的滞胀-衰退时期，市场仍然普遍青睐现金流（包括股息）高的公司和资产。换言之，除了日经指数外，其他股息高、现金流强劲的公司和股指也值得市场进一步关注和期待。

（根据美林时钟指引，滞胀期应持有更多现金）

主线五：对冲为王，黄金成为首选？

除了高股息市场，“风险规避”依然是市场最关注的点。如何在如此动荡的市场环境下稳定收益，成为了所有投资者关心的话题，因此黄金成为了今年市场的“新宠”。

今年以来，价格上涨的主要原因有两个黄金持续上涨并突破历史新高：

首先，实际利率方面，由于全球经济增长动力下降以及美联储降息预期上升，实际利率整体下行趋势已经成为金价上行的核心原因。

其次，在风险&情绪冲击方面，随着全球金融风险持续上升，市场避险情绪愈加强烈，市场开始青睐黄金等“安全资产”，其中包括中欧。近两年全球各地银行也加大了黄金购买力度，进一步刺激了金价上涨。

就目前情况来看，这些刺激崛起的因素下半年金价并未出现明显变化，下半年黄金走势依然值得市场期待。

在大时代变化，宏观交易成为市场主线

通过以上分析可以发现，在天灾（疫情影响）人祸（过度干预）西方政府在经济上的干预、俄乌冲突的爆发），原本相对稳定的宏观环境受到了前所未有的打击，市场失去了稳定发展的土壤，只能顺应经济的“大势”宏观环境。

这导致了宏观交易成为了市场的主线，也导致了各主要资产类别的价格出现了非常剧烈的波动。

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