当地时间3月19日星期日，周一亚洲市场开盘前，瑞银集团宣布，将在瑞士政府“协调”下，以30亿瑞士法郎收购瑞士信贷。
瑞士联邦政府和国内金融市场监管局 (FINMA) 周日表示，Credit Suisse AT1 ( Additional Tier 1) 面值约160亿瑞士法郎（约合172亿美元）债券将被完全减记。这意味着这些面值债券将变得一文不值，以确保私人投资者帮助支付成本。
这也将是欧洲 2750 亿美元的 AT1 市场中最大的减记事件。 一般而言，债券的优先级高于股票，这意味着股东通常会在轮到债券之前将损失归零。但在这次交易中，AT1 债券先于股票跌至零，激怒了 AT1 债券持有人。 仍然持有这些债券的机构非常愤怒，认为这是一个藐视市场惯例的决定，甚至可能是非法的。
瑞银首席执行官拉尔夫哈默斯告诉分析师，将 AT1 债券减记至零的决定是由 FINMA 做出的，因此不会给瑞银带来负债。尽管欧洲金融监管机构也对瑞士当局的这种做法表示担忧，但他们也重申，普通股一级资本（CET1）在AT1债券之前承担损失，股票在AT1之前清算。 Credit Suisse 可能是个特例。
不过，分析人士认为，此举可能对欧洲债券市场产生更深远的影响，导致其他银行将债券抛售。
那么瑞士信贷额外一级 (AT1) 到底是什么？为什么它会继续对不稳定的债券市场产生影响？
< strong style="color: red; font-weight: 400; ">什么是AT1？
Additional Tier 1，即附加一级资本债券，在全球金融危机后的欧洲 框架下设计的产品是可以计入银行监管资本的次级债。除了持有更多普通股外，大型银行还被迫发行“或有可转换债券”（Contingent Convertible Bonds，即Cocos债券）。这些 Cocos 债券最常见的形式是 AT1。
“可转换”是因为它们可以从债券转换为股权（或完全减记），“或有”是因为这种转换只有在满足某些触发条件时才会发生，例如，资本实力发行银行低于预定的触发水平。
CoCo主要由银行发行，也有保险公司和非银行金融机构发行。银行必须遵守巴塞尔协议等监管要求，以维持普通股一级资本 (CET1) 占其风险加权资产 (RWA) 的最低规定数额。
在资本结构优先级方面，CoCos 和 AT1 的优先级低于所有其他债务，因此仅高于普通股、优先股和可转换债券。考虑到CoCos在资本结构中排名较低，其支付的息票高于传统债券，收益率也较高；此外，由于 CoCos 有看涨期权，收益率也会更高，以补偿发行人赎回债券。风险。
这意味着 AT1 债券通常是投资者可以购买的收益率最高的银行债券，因为债券持有人希望获得额外风险的补偿。
劳埃德银行于 2009 年 11 月发行了第一批 CoCo（当时称为增强型信用票据或 ECN），总额为 85 亿英镑。如果核心资本低于 5%，这些债券将转为股权。
AT1有什么特点？银行为什么发行AT1？
在 2008 年全球金融危机期间，政府和纳税人被要求救助一些最大的银行后，监管机构采取行动提高整个银行系统持有的资本的数量和质量。对于欧洲银行而言，AT1 是这一新制度的关键组成部分。
2010年巴塞尔协议III出台后的全球新监管框架下，商业银行核心资本（普通股）充足率上调至4.5%，总资本充足率上调至8% %。 .值得注意的是，国家监管机构通常会为每家主要银行单独设定最低资本要求，这通常远高于这些全球最低资本要求。
（来源：国际清算银行 BIS）
AT1 具有三个基本特征，最重要的是其中是“损失吸收机制”，这是AT1债券与普通债券的主要区别。当银行的CET1资本比率低于预定阈值时，该机制被阻止触发。
这个触发点通常是 CET1 的 5.125% 或 7%，取决于国家监管机构。一旦达到这个触发点，债券将自动转换为股权或全部减记，具体取决于个别债券的条款
亏损吸收有转股或本金减记两种方式。
strong>转股是指按照招股说明书中规定的预定转换率将债券转换为股票的特征，该转换率可以是预先规定的价格、市场价格，或两者兼而有之。
HSBC 的预定转换率为 6.25%，新转换使用其招股说明书中提到的新转换价格 (NCP)，公式如下：
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principal 减记会降低债务的账面价值，从而损害 CoCo 投资者的利益，同时拯救公司及其股东。减记可以是永久性的，临时的，或部分的，或全部的。
其次，监管机构要求银行资本是永久性的（即永久性的），因此 AT1 债券最终不会到期，但需经监管部门批准才能赎回。
第三，AT1 的息票支付是非累积的和自由裁量的。逾期付款不会成为银行的费用，不付款不被视为违约或信用事件。
在一般来说，银行发行 AT1 以充足的资本支持其资产负债表。这可以在没有纳税人救助的情况下在财务压力时吸收损失，从而减轻政府和纳税人的财政负担。
< img src="/uploads/allimg/230322/16391R954-6.jpg" style="显示：块； margin: 0 auto;" />< strong style="color: red;字体粗细：400； ">AT1的风险是什么？
首先，最明显的风险是，当银行的资本状况恶化到CET1比率低于触发水平时，就意味着AT1债券持有人要么完全失去本金，要么只有资本不足的银行才能持有股份。
通常，欧洲最大的银行（因此也是最大的 AT1 发行人）需要资本充足。整个银行业在 2022 年第一季度为 14.98%，这意味着银行通常在 AT1 触发水平之上有大量缓冲，只有在发生真正大的损失时才会被突破。
(Source: Citigroup, TwentyFour)
其次，与大多数永续债类似，Cocos 通常有赎回选择权，由发行人而非债券持有人手中控制。理论上，银行可以选择不赎回债券，永久保留本金，这是AT1的类股权特征。
理论上，如果银行决定不收回他们的债券，投资者将只能以息票的形式获得回报，或者尝试在二级市场上出售这些永久债券，这取决于
然而，与所有大型债券发行人一样，该银行依靠与投资者的持续关系定期进入债券市场，并选择不赎回 AT1 债券作为预期几乎肯定会严重损害银行在投资者中的声誉，并可能导致未来借贷成本继续上升，形成恶性循环。
第三，监管机构可以停止发行 AT1 债券。根据称为最大可分配金额 (MDA) 的规则，如果银行的 CET1 资本比率低于一定水平，监管机构可以限制银行的发行。然而，就像 AT1 的触发水平一样，欧洲银行通常在给定的 MDA 阈值之上保持较大的缓冲。
监管机构还可以暂停分配以将资本困在银行系统中，作为在压力或损失不断增加时的审慎措施。但根据历史经验，例如在2020年应对疫情危机时，监管机构停止发行AT1债券之前，，更倾向于暂停股票红利和红利池等其他分配。
投资者要考虑的另一个重要监管因素是，银行的偿付能力最终由其国家监管机构（或欧盟银行的欧洲央行）决定。如果一家银行陷入严重困境，监管机构可以宣布“无生命点”，以保护储户、阻止损失并防止蔓延。
分析认为，欧洲银行的CET1比例普遍在15%左右，一家银行的CET1比例要降到7%甚至5.125%都需要很长时间。糟糕的情况持续时间太长，因此在实践中，银行的“无法生存点”可能高于 AT1 隐含的触发水平。投资者必须注意国家监管机构为每家银行设定的个别资本要求。
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