澳洲2023年八只“黑天鹅”或飞出



2022年经历了太多的黑天鹅事件。高通胀导致全球央行大举收紧政策，地缘政治冲突引发多国能源危机，欧美房地产陷入衰退，英国国债收益率大幅上升，差点引发国债市场崩溃。距离 2023 年仅剩一周，明年会发生什么？

摩根士丹利策略师Matthew Hornbach及其团队在12月16日的一份报告中列出了一系列可能在2023年上演的“黑天鹅事件”，可能引发另一场全球市场的巨浪。

其中，美联储将降息推迟至2024年，美联储接受高于2%的通胀，美国国债的流动性挑战将迫使美联储暂停QT，欧央行明年下半年开始降息，英国又一波抛售国债，英镑牛市，救助加拿大房地产，日本央行冷漠。

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即使经济衰退，美联储也不会降息

摩根士丹利在一份报告中表示，美国经济将在2023年开始下滑。许多投资者认为美联储将在2023年停止加息，但美联储可能会将降息推迟到2024年美联储已将对粘性通胀的担忧放在首位，无暇担心经济增长放缓和劳动力市场疲软。他们希望等待通胀继续下降的证据，报告称：

通货膨胀作为一个滞后指标，降温的时间会晚于劳动力市场，美联储可能会在经济衰退开始后几个季度降息。市场预计明年通胀将降温，美联储将在 2023 年下半年开始降息，到 2024 年的一年内将降息约七次。美联储在 12 月的最新经济预测中已经暗示了这种可能性联邦公开市场委员会会议。市场预计美联储计划维持5.125%的终端利率至2023年底，在美联储的预测中，核心PCE通胀率预计到2023年底为3.5%。我们认为，在2023年经济衰退来临，10年期美债收益率不会下降太多，10年期美债收益率和2年期美债收益率将继续倒挂。

与此同时，摩根士丹利表示，美联储在经济衰退期间不降息并非没有先例。 1981年7月至1982年11月，即使实际GDP增长率为负，工资收入也大幅下降。他们都没有降低利率。报告指出：

回顾1981年底至1982年中期，保罗·沃克领导下的美联储面临GDP负增长，工资收入大幅下降，降息也不行。工资从 1981 年 9 月开始大幅下降，但美联储直到 1982 年 7 月才真正开始降息。沃克决定在核心 CPI 本身开始降温之前保持限制性立场。鲍威尔也多次说过：历史警告不要过早放松政策。

美国国债面临的流动性挑战可能迫使美联储暂停QT

摩根士丹利大多数投资者Lee 表示，预计美联储的第二个 QT 将因储备短缺或利率下降而结束。但美国国债的流动性问题可能成为QT的另一个障碍，报告称：

纽约联储11月的调查显示，市场普遍预计美联储将在 2024 年第三季度停止缩表，这与我们的预期大致一致，即随着美联储开始看到储备短缺，QT 将在 2024 年年中结束。我们认

充满挑战的流动性继续让美国国债市场变得脆弱，QT 的另一个障碍值得投资者关注，如果销售需求激增美元国债可能会迫使美联储充当最后的买家，导致提前暂停或结束 QT。

房价大幅下跌，欧洲央行将开始2023年下半年降息< /strong>

摩根士丹利认为欧洲央行激进的加息将导致房贷利率上行，2022年下半年开始，欧洲房价下跌，考虑到欧洲央行仍在收紧货币政策，货币政策向实体经济传导滞后，欧洲房价可能进一步下跌因此，从2023年下半年开始，欧洲央行可能开始降息。报告指出：

在我们看来，一个急剧全球房价下跌超过 15% 将是一只黑天鹅。我们研究了 1993 年的瑞典房地产泡沫和反应2007-2011 年美国次贷危机后，瑞典央行和美联储的合作。两家央行均降息 500 多个基点。

欧洲央行 2023 年第一季度持续紧缩的风险是真实存在的，但这可能会加速房价下跌。在这种情况下，我们预计欧洲央行利率将在 5 月见顶 3.25%，9 月、10 月和 12 月累计降息 150 个基点。到2023年底，10年期国债收益率将跌破1%。

日本的黑天鹅——日本央行的冷漠

摩根士丹利指出，在当前环境下，国内外投资者普遍认为，随着2023年黑田东彦退休，日本央行将在新行长的领导下进行一些政策调整，但日本央行可能无法走向“正常化”，报告称：

市场已经主要反映在日本政策的转变上。我们认为这一预期背后的主要原因包括：（1）越来越多的证据表明通胀已经开始上升（2）债券市场的流动性进一步恶化。尽管如此，我们也注意到，面对全球经济放缓、通胀放缓以及海外央行转向宽松模式的前景，日本央行可能发现自己无法走向“正常化”。如果发生这种情况，我们认为市场参与者将表现出明显的失望，倾向于日本 10 年期国债收益率曲线趋平。同时，如果2023年全球经济衰退担忧加剧，那么日元将继续走弱，回到YCC下市场参与者已经习惯的汇率。

英国黑天鹅——英镑的崛起

在我们预计2023年英国经济增长将是G10国家中表现最差的。高能源价格、持续紧缩政策的影响和疲软的潜在增长（年增长率约为1%）都限制了英国经济的复苏。此外，英国经济不太可能得到拯救，因为英国政府更有可能维持紧缩的财政政策。

不过，摩根士丹利指出，仍有三大潜在驱动因素可能推动英镑上涨，为市场带来黑天鹅：

1.能源价格的大幅下跌将是一个关键驱动因素：英国通胀上升主要是由能源驱动的。与货币政策相比，能源价格的下降能够比美国更快地降低通胀，这不仅有助于解决生活成本危机，改善英国经济增长前景，还可以缓解政府财政压力。 2、劳务供给的回归。英国结构性高通胀的另一个原因，也是导致其潜在增长乏力的一个关键因素，是劳动力供应的限制。长期疫情和英国脱欧的综合影响，导致英国劳动力参与率低迷，远远落后于其他欧洲国家。如果政府通过一系列支出来激励年轻人重返工作岗位并促进劳动力市场的活力，那将是一只黑天鹅。 3. 利用过剩储蓄或推高工资增长来促进消费。英国消费者倾向于继续储蓄过剩，他们在过去两年中一直使用这些储蓄来刺激消费。虽然我们认为这种情况发生的可能性很小，尤其是在高生活成本继续侵蚀购买力的情况下，但如果发生这种情况，它可能成为 2023 年更具弹性的增长前景的潜在驱动力。

加拿大的黑天鹅——移民激增挽救下跌的房地产并走强加元

经济衰退预期和对加拿大疲软的担忧美元是今年最常被提及的话题：

我们对加拿大房价和建筑业大幅下滑的预期符合今年的一个反复出现的主题投资者对话。加元最近表现不佳，部分原因是对房地产市场的担忧，从所有措施来看，房地产市场已经见顶并开始回落。加拿大央行最近预测，住房活动的收缩将分别使 2022 年和 2023 年的增长减少 0.9% 和 0.6%。

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但摩根士丹利认为，由于银行加拿大收紧抵押贷款标准，使其经济增长不会被房地产衰退拖累，同时加拿大移民人数激增，可能提振其房地产市场，减轻加元下行压力，推升报告解释说：

加拿大央行强调收紧抵押贷款标准，应该会限制房地产市场低迷对加元的溢出效应金融部门。此外，虽然加拿大约三分之一的未偿还抵押贷款余额是可变利率的（超过新西兰、英国和美国），但加拿大的平均抵押贷款期限长于新西兰和澳大利亚等国家/地区。我们看到移民意外激增可能会刺激住房需求并防止房价持续下跌。加拿大政府的最新数据显示，加拿大每月新增约 40,000 名永久居民——每年约新增 480,000 名永久居民。越来越多的新永久居民来自加拿大以外的国家，增加了对住房的需求。

虽然新房建设大幅回升，但空置率很低，表明住房需求可能会保持强劲，并将将增长限制在 2023 年 加拿大经济面临下行风险。

美联储接受高于 2% 的通胀

摩根士丹利在一份报告中表示，美联储对2025年货币政策框架的审查越来越近，这可能会让美联储考虑在2023年改变通胀目标，尽管这种可能性很低，摩根士丹利表示：

如果美联储愿意改变其通胀目标，这将以杰克逊霍尔文件或美联储讲话的形式出现，美联储将其承诺降低至 2%，接受 1% — 3 % 通货膨胀范围。新框架允许美联储接受偏离 2% 的通胀率。在2021-2022年通胀强劲的情况下，市场的第一反应是消化更高的通胀风险溢价，小幅推高通胀预期。因此，从中期来看，改变 2% 的通胀目标将意味着 2023 年长期盈亏平衡点和 10 年期美国国债收益率都会上升。

但摩根士丹利在报告中强调，他们认为这一事件发生的可能性很低：

1.12 FOMC会议上，鲍威尔重申美联储抗击通胀的决心：美联储将坚定不移 美联储不考虑改变通胀目标，但可能成为一个长期的项目。 2、当前，“不惜一切代价”确保物价稳定在政治上是可以接受的：抑制通胀成为今年美国政坛的主旋律。比如关注美国中期选举的通胀，小企业调查数据。因此，美联储有余地通过冷却劳动力市场来解决通胀问题。 3. 距离 2025 年下一次框架修订还有相当长的时间。

尽管如此，摩根士丹利认为失业率将在 4 的通胀率下开始急剧攀升%，这在政治上可能变得棘手，并可能迫使美联储接受高于 2% 的通胀率。同时，在财政方面，美国财政部明年将需要为巨额赤字和7200亿美元的QT延期提供资金，因此如果美联储长期维持高利率，美国的财政成本将变得更大。

摩根士丹利提醒投资者应分析2023年美联储讲话和杰克逊霍尔文件，寻找美联储考虑检讨其2%目标标志。

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英国政府债券再次被抛售

摩根丹利认为，投资者并没有为 2023 年英国国债表现不佳做好准备。市场认为，英国债务管理办公室 (DMO) 将与财政部合作发行更多国库券和短期债券，但如果这没有发生，那么报告解释说，2022 年 9 月政府债券将再次遭到抛售：

英国的养老金计划在历史上一直很稳定 英国的支柱政府，它购买了英国长期政府债券并帮助为英国政府提供资金。但现在，更高的对冲比率和更成熟的去风险化阶段意味着人们对额外购买国债的兴趣可能会降低。英国 DB 养老金计划应拥有约 2950 亿英镑的股权资产。去风险化意味着所有这些股票都可能在未来几年内被出售并购买固定收益资产。未来四个财政年度将有大约10万亿英镑的新政府债券发行，我们假设其中20%是长期政府债券，那么养老金计划将获得足够的政府债券来完成所有的去风险化工作。未来四年。那么就没有必要购买额外的政府债券。 2023年，我们认为英国DMO在未来几年必须将短期债券在供应结构中的比例提高到至少35%。此外，超长期债券的发行，尤其是与养老金挂钩的债券，应该会变得很少见。