图片来源@视觉中国
6月8日晚间，正邦科技公告旗下11家主体发生商票逾期，合计未兑付金额超5亿元。此前，该公司已通过延期归还35亿闲置募资、终止部分募投项目结余36亿等方式，补充公司流动资金。
受猪价下行影响，头部上市猪企均陷入深度亏损中。其中，正邦科技以188亿元的亏损金额，成为去年头部猪企中的“亏损王”。
深度亏损与举债扩张，令猪企偿债能力和流动性备受质疑。包括正邦科技在内，头部猪企正面临一场现金流大考。
流动性风险早有征兆
根据正邦科技公告，因收到猪周期影响，正邦科技及子公司江西正邦养殖有限公司等，近期因流动资金紧张出现部分商票逾期未兑付的情形。其中，正邦科技逾期5.1亿元。
公告显示，截至6月8日，共有11家主体发生逾期，逾期未兑付余额合计达5.42亿元。
商票逾期情况，来源：公告
正邦科技表示，公司将持续与债权人积极协商，妥善处理相关商票逾期未兑付事项。公司可能因上述逾期面临诉讼、仲裁等风险。
一季报显示，正邦科技应付票据为10.78亿元，粗略估算，公司近一半应付票据出现问题。
事实上，早在4月30日，上海票据交易所披露正邦科技票据承兑逾期余额已达1.02亿元。对此，公司财务总监王永红解释：“公司受当地疫情防控政策影响，已提前与持票人就兑付时间进行沟通，并在疫情管控解除后第一时间全部兑付完毕。”
此次正邦科技自曝商票逾期，虽事发突然，但其流动性危机早已显现。
今年4月2日，正邦科技公告称，公司拟延期归还两笔闲置募集资金，继续用于暂时补充流动资金。这两笔闲置资金分别为2019年公开发行可转换公司债券募集资金人民币11.02亿元、2020年非公开发行股票募集资金人民币24.40亿元，合计35.42亿元。
为何延期归还闲置资金？正邦科技表示，这有利于降低公司的财务费用及资金成本，满足公司业务增长对流动资金的需求，提高公司资金使用效率。
不过评级机构大公国际认为，正邦科技拟延期归还闲置资金继续用于补充流动资金，表明其目前流动资金紧张，对正邦科技经营活动和信用水平可能产生一定影响。此前，该机构已将正邦科技主体信用等级由AA下调为AA-。
此外，5月20正邦科技又通过了《关于部分募集资金投资项目终止并将结余募集资金永久补充流动资金的议案》。
公告称，鉴于所属行业目前正处于寒冬，为做好资金储备，根据当前行业以及公司生产经营实际情况，拟终止部分区域新建产能，以保证经营现金流安全。鉴于2019年公开发行可转换公司债券8个募集资金投资项目、2020年非公开发行股票14个募集资金投资项目建设已处于停滞状态，拟终止上述项目，并将该募投项目结余资金36.18亿元永久补充流动资金，用于日常生产经营及业务发展，缓解公司资金流动性紧张的局面。
据悉，2019年正邦科技拟通过发行可转债募集资金16亿元，其中14.15亿元拟用于8个生猪养殖项目建设，募集资金于2020年6月到账；2020年正邦科技拟定增募集资金75亿元，其中28.19亿元拟用于14个生猪养殖项目建设，募集资金于2020年12月到账。
接连两份公告，都聚焦于补充流动资金，外界似乎已嗅到危险信号。
受商票逾期消息影响，6月9日开盘，正邦科技低开5%。截至收盘，正邦科技跌7.32%，报5.7元/股，股价距离年初高点已接近腰斩。
资产负债率高达97%，股权质押超87%
同日发布的还有正邦科技5月份的生猪销售数据。与头部猪企不同的是，正邦科技5月份“量价齐跌”：销售生猪74.97万头，环比下降18.39%，同比下降54.52%；销售收入7亿元，环比下降8.99%，同比下降80.83%。
对此，正邦科技解释称：“主要是由于公司调减产能所致。”
年报显示，去年正邦科技实现营业收入476.7亿元，同比下降3.04%；归母净利润亏损188.19亿元，成头部猪企中的“亏损之王”。
除了受行业周期下行、猪价深度下跌影响外，正邦科技的巨亏还与公司高杠杆扩张有关。
据正邦科技2021年年报披露，2019-2020年公司通过自建、改造及租赁等方式大幅快速增加生猪产能，但受到国内市场生猪价格持续下降及疫情的影响，公司整体产能利用率较低，造成空置栏舍折旧等损失。
上文提到，2020年正邦科技拟定增募集资金75亿元，其中28.19亿元拟用于14个生猪养殖项目建设。该定增项目于2021年1月28日完成，或为正邦科技在猪价跳水前夕加的最大杠杆。
持续亏损和举债扩张，正考验着正邦科技的现金流。
年报显示，正邦科技去年归属于上市公司股东的净资产为20.38亿元，同比减少91.23%，持有的货币资金余额为51.33亿元，同比减少60.65%，其中受限资金余额32.98亿元，同比增加147.61%，包括被冻结的银行存款2.06亿元；持有的有息负债（短期借款、一年内到期的非流动负债、长期借款、应付债券）余额为232.48亿元，同比增加23.80%。
正邦科技净利润情况，来源：choice
今年一季度，情况并未有所好转。继去年巨亏188亿元后，正邦科技今年一季度再亏24亿元；资产负债率由去年末的92.6%飙升至一季度末的97.03%。2021年和今年一季度，公司经营活动现金净流量分别净流出22亿元、13.6亿元。货币现金由2021年末的51亿元，下降至一季度末的31亿元。
此外，钛媒体App注意到，正邦科技的大股东存在股权质押比例过高问题。
公告显示，截至5月30日，公司控股股东正邦集团及江西永联、邦鼎投资等一致行动人合计持股数量15.19亿股，占公司总股本的48.27%，其中质押出去13.21亿股，占其所持股份比例高达87%。
大股东质押情况，来源：公告
其中，正邦集团未来一年内到期的质押股份累计数量为226,120,000股，占其所持公司股份的31.26%，占公司总股本的7.19%，对应融资余额为119,370.00万元。江西永联未来一年内到期的质押股份累计数量为239,318,097股，占其所持公司股份的34.98%，占公司总股本的7.61%，对应融资余额为170,997.50万元。邦鼎投资未来一年内到期的质押股份累计数量为75,987,841股，占其所持公司股份的100.00%，占公司总股本的2.42%，对应融资余额为76,490.00万元。
深交所曾在今年5月24日向正邦科技发出年报问询函，要求其说明被冻结银行存款的原因、公司偿债能力、是否存在流动性风险等问题。截至目前，正邦科技仍未对上述问题进行回复。
头部猪企面临现金流大考
值得注意的是，正邦科技并非首个暴雷的猪企 。
去年12月，“猪茅”牧原股份也曾曝出旗下9家公司商票逾期未兑付。当时牧原股份解释原因为：部分供应商未及时发起付款申请、少数出票银行无法进行线上清算或线上清算不及时等，导致公司存在少量商票实际兑付日晚于到期日兑付的情况发生。
此外，牧原股份还特别强调，公司生产经营与现金流情况一切正常。
然而，周期拐点迟迟未到，头部猪企全部陷入深度亏损。连去年净利润“一枝独秀”的牧原股份也不能幸免。
钛媒体制表，数据来源：Choice
深亏之下，头部猪企资金面承压严重。银河证券数据显示，2021年17家上市猪企资产负债率均值61.52%，同比增加13.9%，而今年一季度这一数据上升为65.4%。其中，正邦科技、傲农生物、天邦股份的资产负债率超80%。
除正邦科技外，已有头部猪企选择变卖资产、终止扩建等方式，回血自救。
2022年4月15日，温氏股份发布公告，鉴于生猪行业市场行情持续低迷，为做好资金储备以及公司发展区域布局调整，决定终止“崇左江城温氏畜牧有限公司一体化生猪养殖项目一期”等8个募集资金投资项目。
据悉，上述8个项目投资总额共计32.3亿元，拟投入募集资金23.6亿元，实际投入募集资金仅有2.6亿元，剩余募集资金20.6亿元。温氏表示，剩余资金将继续留存于募集资金专户，并尽快科学、审慎地选择新的投资项目。
与此同时，也有猪企加大融资力度，大有逆势扩张之意。
6月6日晚间，天邦股份发布2022年度非公开发行A股股票预案，拟募资28亿元，其中20亿元用于生猪养殖场进行环境舒适度、生物安全、数字化和智能化升级，8亿元用于补充流动资金。
值得注意的是，此次定增为天邦股份上市以来单次最大规模融资，其数智化猪场升级项目也是单项目投资规模之最。
同一天，大北农也公告，将募资22.6亿元用于饲料生产项目、种猪养殖及研发项目、总部创新园区建设项目、信息化系统升级改造项目及其他项目。
“在猪周期尚未见底之前，逆势扩张更像是一场豪赌。”业内分析人士告诉钛媒体App，目前仍无法确定周期见底信号何时出现，盲目扩张的风险企业未必能承担。该人士还透露，加大融资力度也有可能是为了保住资产，弥补亏损，“总之，先熬过周期底部再说”。
然而，企业一旦陷入长期亏损、甚至曝出财务危机，无疑会加大其融资难度。值得注意的是，此前牧原股份披露的50亿元定增预案至今未获得证监会核准。（本文首发钛媒体App，作者 | 马琼，编辑 | 孙骋）
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