从A股撤下申请之后，普洱澜沧古茶股份有限公司（以下简称“澜沧古茶”）近日又转战港股上市。
据其招股书，澜沧古茶是国内普洱茶第二大品牌，公司主要产品也是普洱茶。红星资本局注意到，普洱茶龙头茶企“大益茶业”也还未上市。
澜沧古茶曾在2020年寻求A股上市，但在2021年5月上会前主动撤回了申请材料。一年后的2022年5月，澜沧古茶又重提IPO转战港股。
红星资本局发现，澜沧古茶面临着产品单一、渠道单一等风险。一位从业十余年的业内人士对红星资本局分析，目前澜沧古茶还没有充分的能力和态度去承接涌入普洱茶市场的资金。同时，人员管理粗放可能会导致产品质量管理问题。
01
曾寻求A股上市
证监会提出50问后撤回申报
早在2020年6月，澜沧古茶递交招股书寻求A股上市。
同年12月，证监会发布了反馈意见，就“规范性问题”“信息披露问题”“与财务会计资料相关的问题”提出了50项要求。6个月后，澜沧古茶申请撤回申报材料。
对于改道港股上市，澜沧古茶表示，考虑到A股整体的审核过程、当时不利的市场条件上市日程并不确定性，且考虑到在联交所上市将为公司提供一个国际平台，以获得外国资本并向海外投资者的推广，公司故于2021年6月2日，撤回了A股上市申请，并决定在联交所上市。
今年5月，澜沧古茶向港交所提交了新一版招股书。而两年前证监会质疑的不少问题，在其冲击港股之前又被证监会国际部再次提到。
红星资本局注意到，人事管理问题是证监会两次都反馈需要其补充的内容。
在前次IPO时，证监会曾要求澜沧古茶说明聘任公司董事、副总经理刘佳杰的原因及其在华创证券等中介机构任职期间是否与发行人有业务往来、是否承接发行人的融资业务。
在最新的反馈意见中，证监会又要求其说明是否存在公司股东、董事、高级管理人员、核心技术人员及其他主要员工在茶叶专业合作社持股或任职的情况；报告期内公司治理、董监高任职情况，内部控制是否有效。
据最新招股书，红星资本局注意到，澜沧古茶高管王娟、张幕衡此前曾有既为经销商又在澜沧古茶任职的经历。
除此之外，在上游合作方面，证监会曾要求澜沧古茶说明合作的茶叶专业合作社数量、名称、合作模式及关联关系等问题；在今年5月又再次要求其说明公司的股东、董事、高级管理人员、核心技术人员及其他主要员工在茶叶专业合作社持股或任职的情况，包括委托持股、信托持股等代持安排。
而在下游经销商方面，证监会曾要求澜沧古茶补充披露经销模式是否为买断方式、经销关键条款、销售流程及交货方式，补充披露报告期主要经销商的情况及补充说明报告期是否存在经销商为发行人股东情形。
在最新招股书中，澜沧古茶表示，2019年-2021年，其拥有少数权益的经销商营运的门店数量分别为0、0及17间；于往绩期间的五大供应商均为独立第三方。除这些表述外，红星资本局并未在最新招股书中查询到更为详细的解释内容。
而红星资本局注意到，证监会提出的、澜沧古茶未完全解答的这些问题，与澜沧古茶的明显优劣势紧密联系着。
02
二十余年积累、毛利率高
在普洱茶赛道竞争力足够
1998年，杜春峄带领的澜沧拉祜族自治县茶厂（简称“澜沧县茶厂”）员工提议以澜沧县古茶有限公司为名称成立公司，并通过公开竞拍方式收购破产的澜沧县茶厂的主要资产。
澜沧古茶自此成立，至今已有二十余年历史。
澜沧古茶旗下主要有两大品牌，分别为“1966”和“茶妈妈”，今年6月还将发布新品牌“岩冷”。
澜沧古茶2019年-2021年营收为3.77亿元、4.05亿、5.59亿，毛利为2.21亿元、2.85亿元、3.68亿元。毛利率达58.7%、70.4%、65.9%，远高于同赛道、同寻求上市的八马茶叶、中国茶叶。
探寻澜沧古茶毛利率持续偏高的原因，红星资本局发现，主要原因在于其在上游端低价采购，在下游端不断提价。
澜沧古茶主打古树茶。据其最新招股书，按采购量计，澜沧古茶是往绩期间景迈山古茶树毛茶的最大买家，其采购自普洱、临沧和西双版纳三个产区。《云南日报》报道显示，2020年的古树毛茶采购价格基本上千，另有媒体于2021年6月采访澜沧古茶供应商并报道称，价格稍低的古树茶价格在600元/公斤。
红星资本局注意到，澜沧古茶并未在最新招股书中披露其毛茶采购单价，但据其2020年的招股书数据，2017年至2020年上半年，澜沧古茶毛茶每公斤采购价格分别为108.06元、137.58元、157.58元和144.96元。
至于澜沧古茶的采购价为何如此低，一方面因为他们会从树种、树龄、山头等方面去挑选更便宜的毛茶，如其0081号茶便是老树、古树拼配而成；另一方面则与其在景迈山的资源积累和与茶叶合作社的多年关系有关。最新招股书显示，2021年，澜沧古茶有超过50%的毛茶成本源于业务关系超过五年的茶叶合作社，以及超过30%源于业务关系超过十年的茶叶合作社。
而在下游端，澜沧古茶的价位在不断上涨。2017-2019年普洱茶每公斤平均单价分别为378.61元、500.82元、579.94元，年平均价格涨幅超30%。2020年上半年，产品平均售价为每公斤787.07元。在最新的招股书中，澜沧古茶没有写明销量，故而无法测算平均售价，但红星资本局注意到，其产品建议零售价差别巨大，约每公斤500元至60290元。
与上游关系紧密、产品卖得起价，让澜沧古茶有了上市的底气，其在招股书中也自称是第二大普洱茶品牌。
03
既有茶企通常的运营不规范
也有自身的产品单一问题
近两年，不少茶企都在寻求上市，但纷纷铩羽而归。中国食品产业分析师朱丹蓬认为，这主要因为“行业目前存在运营不规范、不专业、渠道比较单一等现状。”
IPG中国首席经济学家柏文喜曾向北京商报表示，能递表的茶企都已经达标了或者根本不涉及可否上市的强制性指标与规定。茶企上市难主要还在于成本端涉及茶农而无法出具合规票据，导致企业成本确认困难以及由此引发的财务规范透明和税收确认问题。
这是澜沧古茶面临的茶企共性问题。但红星资本局注意到，澜沧古茶还面临着产品单一、研发能力存疑的个性问题。
澜沧古茶的主要产品只有普洱茶，其两个品牌“1966”“茶妈妈”中，“1966”的收入占比始终占大头，甚至从2019年到2021年，1966品牌的营收占比越来越高。其另一个子品牌茶妈妈于2014年便作为大众消费产品线推向市场，但到2021年营收占比也只有22.7%。
而且，澜沧古茶到目前在阐述其研发能力时，还在不断强调2014年、2015年研发的陈皮普洱、小青柑系列产品，2016年至今已过6年，并没有其他创新产品再被强调。澜沧古茶淘宝官方旗舰店的首页，也重点显示的是小青柑及经典普洱茶饼。
据其披露的2017-2019年研发费用信息，红星资本局发现，其研发费用金额虽然在微涨，但研发占营收的比例却从0.84%下降至0.79%。这让人不得不怀疑，凭此投入，澜沧古茶能否打破产品单一化的局面？
04
经销渠道为最大收入来源
但管理一直存在问题
除产品单一外，澜沧古茶还面临销售渠道单一的困境。
澜沧古茶极其依赖经销商这一渠道。2019年-2021年，其向经销商销售额占比始终在80%上下。
据最新的招股书，目前澜沧古茶有534间线下门店，其中26间为自营门店，508间为经销商营运的门店。
经销商渠道发达固然有成本低、资产轻的好处，但也存在管理难的问题。
此前澜沧古茶便存在经销商与公司关系不明的情况——经销商也是当地办事处。据媒体报道，澜沧古茶2020年上半年的前十大客户之一广州市荔湾区品源茶行，两名实控人分别是魏能文和张玉辉。而在一篇文章里，魏能文的身份又是澜沧古茶广州区域市场负责人。
而曾为其经销商的王娟，后来还成为了澜沧古茶的二股东。据招股书披露，现任执行董事王娟于2007年9月加入澜沧古茶，而王娟此前在2005年1月创办了广州市纯茗茶业有限公司（以下简称：纯茗茶业）。据招股书，纯茗茶业曾是澜沧古茶的经销商，双方于2016年才取消合作。
人员管理粗放的后续问题是产品管理不规范。业内人士向红星资本局透露：“量大导致参与人数过多，下面做（产品）的人可能就与上管理层的理念风牛马不相及了。”此前，澜沧古茶曾多次恶意投诉销售自家产品的淘宝店铺、声称自己从未生产投诉店铺的商品，这也能看出其在产品管理方面的不规范。
除管理外，澜沧古茶也无法保证经销商的忠诚度。其在招股书说明了这一风险：经销商可能不会向我们订购新产品，亦可能减少订单或要求购买价折扣。失去经销商或彼等减少订单可能会对我们取得顾客及对销量和收益产生不利影响。
而“失去经销商”的事实也发生了，自2019年以来，其经销商的门店数量在持续下降，从649家降至531家，其中专营店数量在上升，专柜店数量在急剧下降。澜沧古茶解释称，这主要是由于其提高了经销商筛选门槛及终止与若干经销商的业务关系，因为该等经销商的往绩未能达到已提高的经销商遴选要求。
但网上有声音称，澜沧古茶不断提价压缩了利润空间，从而导致了经销商跑路。业内人士告诉红星资本局，这种情况可能会出现，但不少经销商跑路或许与澜沧古茶2021年上市未成功有更大关系。
并未解决上述问题的澜沧古茶，是否能在港交所上市？有业内人士告诉红星资本局：“再去也没用。”
红星新闻记者 俞瑶 实习记者 张露曦
编辑 余冬梅
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