澳洲CKF:ASX 股评

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Collins Foods 一直以成为世界顶级餐厅运营商为愿景，在澳大利亚，德国和荷兰经营 KFC 和 Taco Bell 餐厅，并且是日本和泰国 Sizzler 餐厅的特许经营商。在全球有 15,000 名员工，并经营着 323 家 KFC， 22 家 Taco Bell 和 64 家 Sizzler。公司分为 4 个部门，分别是：澳洲 KFC，欧洲KFC，澳洲 Taco Bell 以及 一个其他部门，主要包括共享服务和亚洲 Sizzler 餐厅。其中，澳洲 KFC 部门收入占比最大超过 80%（81.12%），在澳洲拥有 254 家门店。其次是欧洲 KFC 部门为15.86%，在德国拥有 16 家 KFC，在芬兰拥有 35 家 KFC。澳洲 Taco Bell 部门收入占比为 2.78%，而其他业务部门的收入占比为 0.0175%。其中增长最大的部门为澳洲 Taco Bell 部门，为 33%，主要得益于在澳洲新开的 5 家门店所带来的业务。其次是欧洲 KFC 部门的增长率为为 31.72%，澳洲 KFC 部门增长了 4.39%。

技术分析：

Collins Food 的股价在去年年底达到开盘以来的高位后，一直在维加斯通道下方，成下行趋势。Collins 宣布其将在 6 月 28 日公布其最新的截至 5 月 1 日的年报，需要特别关注。

行业分析：

根据 IBISWorld，澳洲快餐行业的市场份额目前为$22B， 共有 36,427 企业。其中行业占有市场份额最大的公司包括：麦当劳，Competitive Foods Australia （旗下品牌汉堡王），多米诺披萨， Yum! Restaurants （旗下品牌肯德基），但是没有一家的市场占有率超过 5%。因此，澳洲的快餐行业是一个分散的产业，这也意味着这是一个竞争比较激烈的行业。快餐行业发展的驱动因素包括：城市人口的增长，可支配收入的增长，饮食偏好的变化和行业竞争。

首先，城市人口的增加和大量的工作人口推动了快餐的消费和快餐餐厅的数量的增长。The World Bank 的数据显示，虽然城市人口增加速度呈下降趋势，但是城市人口总体上还是呈上升趋势。在 2020 年时，达到了 4.36B，占世界总人口的 56%。随着城市化进程的推进，对于快餐的需求还是会持续上升。

另一个对于快餐行业比较重要的因素是人们的可支配收入。当人们的可支配收入较多时，会更倾向于外出就餐；反之，则会选择在家自己下厨。下图展示了澳洲可支配收入的年变化率，我们可以看到，自 1960 年以来，澳洲的家庭可支配收入绝大部分时间都是在上涨的。虽然目前世界面临着通胀的压力，但是澳洲的经济表现依然是比较强劲的。

消费者饮食结构的变化和逐渐增强的快餐意识也对快餐行业带来了非常大的冲击。人们越来越倾向于选择更高优质的和更健康的食品，这也促进了新的快餐种类的兴起，例如我们越来越多看到的以沙拉，寿司为主打的快餐品牌。除此之外，像是 HelloFresh 等健康膳食计划外送服务，打着健康，便利的旗号，也逐渐随着这一潮流兴起。传统便利店和超市也扩大了即食产品和预制餐产品，如 Woolworth 的烤鸡，7-11 的三明治。这些都分摊了传统快餐行业的市场。

同时，整个餐饮行业不得不转型或者推出新的产品来适应这一新的饮食趋势。对于小型的餐饮企业，可以提供优质化的产品和服务进行差异化经营。但对于大型的，老牌的，例如麦当劳，肯德基等大型连锁快餐企业，这将会是十分困难的。长久以来与垃圾食品挂钩的他们，想要在一朝一夕之间走上健康的道路，实在困难。虽然，像麦当劳也推出了沙拉套餐，和一些低卡健康食品，但是都没有掀起太大的水花。这也是传统快餐企业将要面临的重大挑战之一。

第二个快餐行业不得不面临的问题。当一个行业竞争激烈的时候，为了占有市场份额，就是价格战要打响的时候。根据 Public Health Nutrition 发表的调查指出在 2019 年 11 月至 2020 年 2 月的 13 周里，在澳洲的 10 个连锁快餐行业共有 196 个限时折扣推广，折扣力度从 36.8%到47.7%不等；还有 537 个套餐折扣，折扣力度从 23.7%到 50%不等。如此猛烈的价格战，带给企业的是利润的压缩，以至于整个行业盈利能力的下降。与此同时，如果控制成本，保证盈利就变得非常重要了。

还有一些新的趋势是所有餐饮从业者都需要应对包括人们日益增长的对外卖服务的需求和科技的发展。首先，大多数的企业并没有自己的配套的配送服务，只能依靠于 Uber Eats 等配送平台，而这些平台会相应地抽取佣金最高可达 35%，这导致很多企业的利润被进一步压缩。但是，创建和维系自己的配送服务也并非易事。另一方面就是科技的发展造成的消费者行为的变化，例如，越来越多的自主点餐和手机点餐，这也需要企业跟随上这一步伐，增加这方面的投入。

总的来说，随着人口的增加和城市化的进程，快餐行业还是有进一步增长的空间。但是机遇与挑战并存，人们健康意识的增加，日益激烈的竞争和新的趋势的产生都是传统快餐企业不得不应对的。

财务状况：

我们从四个维度来全面地分析一下 Collins 的财务状况，分别是：偿付能力，流动性，效率，盈利比率。

首先，偿付能力是用来衡量一个公司是否能持续经营的关键比率。我们可以通过其净杠杆率和利息保障倍数结合起来衡量。根据其最新的半年报，可以计算得出其净杠杆率为 1.41，如图所示，较前期有所增加。但另一方面，其利息覆盖率为 3.79，较去年有所改善。综合来看，虽然Collins 的举债增加了，但从利息覆盖率来看并不影响公司的持续经营。同时其债务契约规定的最高净杠杆比率为 2.75，并且其目前的信贷额度为 390M，而 Collins 现在的净债务为 197.6M，还有很大的空间。虽然债务增加，公司面临的风险提高，但是有策略地利用杠杆也是很必要的。

Collins 的流动性可以通过其流动比率和现金流情况来体现。首先，公司的流动比率为 0.76，较前期 0.77，有所恶化。其净现金流在此半年度也为净流出。这主要是由于投资型净现金流出的大幅增加，其中资本性现金流的支出达到了 35.9M，以及收购产生的现金流出达到了 13.1M，这部分的资金主要用于开设新的店，与 Collins 的扩张计划一致。虽然如此，但公司的现金还是有 90M，资金还是相对充足的。

对于公司的运营效率，由于公司的经营性质，并不会产生太多的应收应付和库存。因此，我们在此就选用资产周转率来衡量公司的运营效率。其资产周转率约为 0.44，较前值的 0.42 有所改善，得益于销售收入增加了 8.5%，但依然较低。这主要是因为 Collins 拥有大量固定资产，包括土地，翻修和设备等。同时 Collins 也拥有大量的无形资产，特别包括因收购产生的高达 438M 的外购商誉。因此，整个的资产周转率较低。随着 Collins 的扩张，可以预见未来的资产会不断增加，如何更有效地利用资产产生与之相匹配的收入，是 Collins 需要关注的问题。

Collins 的盈利能力通过其营业利润率，资产报酬率和净资产收益率来分析。其营业利润率为9.7%，较 Domino 的营业利润率约为 11.7%，但略高于 Restaurant Brands New Zealand Limited 的9.6%。而其资产报酬率为 6%，低于 Domino 的 7.7%，以及其净资产收益率为 11.5%远低于 Domino 的 45.5%，而且都略低于行业平均值。考虑到快餐行业的盈利能力整体不高，同时在扩张中的 Collins，产生了大量的资产支出，因而盈利能力进一步下降。

总体来说，虽然公司的负债增加，现金流减少，但是其资产负债表依然强劲，但是公司主要需要解决的是如何提高其资产的利用率和盈利能力。

估值：

我们通过对比估值法来确定一下 Collins 的现股价的情况。现在Collins 的股价为 9.48，每股收益为 0.37，所以其市盈率大概为 25.6 。我们将 Collins 与其相似的竞品公司比较，在此选择Domino’s pizza Enterprises Limited (DMP.AX), Hello Fresh SE (HFG.DE), Retail Food Group Limited (RFG.AX), Restaurant Brands New Zealand Limited (RBD.NZ), 并将这些公司的市盈率与 Collins 比较。如下图所示，我们可以看到 Collins Food 的市盈率与行业其他公司比较偏低，表示其股价可能被低估。

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