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文 | 节点财经，作者 | 一灯，出品 | 节点财经5月16日，《新财富》杂志公布“2022新财富500富人榜”，64岁的科沃斯创始人钱东奇及其家族再次入选。
和2021年相比，钱东奇家族的财富从339.6亿元增长到了576.5亿元，排名从第406位晋升到第116位。而在2020年，这一数据尚为77.9亿元和第404位。
财富暴走的背后，由钱东奇一手缔造的科沃斯（603486.SH）在过去两年，股价年线涨幅分别达到344.62%、71.55%，市值一度突破千亿大关。
2021年，科沃斯业绩再创新高，营收130.68亿元，同比增长80.9%；归母净利润20.1亿元，同比增长213.51%。
然而，与强劲的“基本面”形成鲜明对比，科沃斯今年在资本市场的走势十分低迷，相较10个月前252.71元/股的高点，公司如今的股价已下跌超60%，截至5月27日仅剩97元/股。
是价值归位还是非理性“错杀”？抛开宏观因素的干扰，透过科沃斯的发展脉络和业务数据，本文尝试探讨三个问题：
1、科沃斯如何从代工走向品牌？
2、“扫地茅”的成长逻辑是什么？
3、科沃斯面临哪些挑战？
01 出走“象牙塔”，角力商业场
1984年，在南京大学读完研究生的钱东奇来到汕头大学当老师，教授的内容和他原本的物理和哲学专业丝毫搭不上边，“象牙塔”里的生活让他感到枯燥、无聊。
恰逢80年代海南独立设省，“十万人才过海峡”成为当时一道壮观的风景线。
此情此景，让本就有志难舒的钱东奇心怀悸动，联想到学生时期看过的一篇讲述“日韩两国经济得以迅速提升得益于一代人持之不懈的努力和付出”的文章，他常常自问：“我能否成为促使中国经济起飞的这一代人？”
一番辗转反侧后，钱东奇果断放下手中的教鞭，奔赴海南。
在海南，他被分配到一家外贸公司。一个偶然的机会，因某外国客户想从中国进口吸尘器，钱东奇从中牵线搭桥，遍访厂家，最终促成这单生意，也与清洁产品结下不解之缘。
眼看着吸尘器进出口业务越做越大，巨大的商机却只能拱手相让，钱东奇心头时不时会闪现这样的念头：“与其帮别人卖东西，为什么不自己生产”？。
1998年，40岁的钱东奇投资100万元，正式创办了属于自己的吸尘器工厂。
基于前期对产品和客户的理解、积累，工厂的起步异常顺利，很快便从服务一些不知名品牌扩大到为HOOVER、飞利浦、松下、伊莱克斯等知名品牌进行吸尘器的代工、贴牌等一系列的订单式生产加工。
但钱东奇的野心显然不止于此，他曾表示，“相比简单的代加工生产，我对研发更感兴趣，更愿意为研发投入多的资源”，以及OEM、ODM模式下高强度劳动和低廉报酬的严重不对等，都促使其走上一条自研之路。
2000年，钱东奇注资成立公司现名：科沃斯电器集团，并组建HSR（Home Service Robot）项目小组，专门针对家庭服务机器人做研发。
2006年，全球首款扫地机器人“地宝”诞生。从此，科沃斯有了自己的品牌和内涵。
但做“第一个吃螃蟹的人”并不容易。彼时市场对扫地机器人一片懵懂，钱东奇只好花费大量精力在沃尔玛、苏宁、国美等开设“店中店”，让营业员们反复演示机器的扫地功能，引导消费者接受这个“高科技”。
而后的2008年-2012年，科沃斯相继发布了空气净化机器人“沁宝”、擦窗机器人“窗宝”、家庭服务机器人——“亲宝”，逐渐形成一条完整的家庭服务机器人产品线。
得益于钱东奇早期的“市场教育”和科技解放双手的必然性，2013-2018年间，国内扫地机器人的销售量年复合增长率达58.45%，销售额年复合增长率为58.66%，增长速度远在其他家电品类之上。
到2018年，科沃斯的营收已超过50亿元，在国内市场占有率高达40%以上，为行业第二名的四倍。
02 千亿“扫地茅”的炼成“秘术”
规模有了，地位有了，接下来的上市便顺理成章。
2018年5月，科沃斯历经14个月“神速”，头顶“扫地机器人第一股”的桂冠，风光亮相上交所。
和大部分新股一样，科沃斯也受到资本和市场热捧。按照钱东奇父子直接及间接共计持有公司67.94%的股份，股价首日上涨44%，次日起连续斩获10个涨停板来计算，二人身价突破200亿元。
上市后，科沃斯做了两件事：一是策略性收缩服务机器人ODM业务；二是推出“TINECO添可”高端智能电器品牌，专注机器人以外的其他品类吸尘器产品。
既要削减“利润奶牛”，又要为新业务输血，钱东奇面临双重考验。
结果并没有走向乐观，进入2019年，也就是登陆资本市场仅一年后，科沃斯上演业绩“变脸”戏。
财报显示，2019年，科沃斯实现营业收入53.12亿元，同比下降6.70%；实现归母净利润1.21亿元，同比下降75.12%，甚至不及2013年的水平。净资产收益率（加权）更是跌至历史低位的4.92%。
囿于核心业绩指标受挫，急不可耐的投资者纷纷用脚投票，至2019年12月3日收盘，科沃斯股价报收19.07元每股，跌破发行价。
必须承认，上市18个月，业绩从正增长到负增长，股价从上行到下坠，钱东奇确实坐了两轮“过山车”。
但很快地，机会又来到了钱东奇身边。2020年伊始，疫情“黑天鹅”突袭，居家经济大行其道，这在无形中助推了整个扫地机器人市场的快速扩容。
在资本市场抢滩 “懒人经济”、“宅经济”概念股的热潮中，诸如安琪酵母、克明食品、美团等都画出一条60°向上的曲线。科沃斯作为行业龙头，股价也当仁不让地从低点到高点超涨4倍多，并在2021年继续强势拉升，成为江苏省首家市值千亿级的上市公司。
而在节点财经看来，科沃斯股价的亮眼表现，除了短期内受疫情刺激，则是阿尔法和贝塔联动促成的。
一方面，经过2019年一年的调整，2020年科沃斯“基本面”修复得力，当年营收同比增长36.17%，归母净利润同比增长431.22%，刷新以往记录，且在较大程度上验证钱东奇转型的正确性，公司由此重拾上升动力。
另一方面，相较传统家电的式微，扫地机器人是一个挖掘潜力仍很大的细分赛道，契合资本市场追逐高景气度的偏好。
据奥维云网数据，2016年到 2021年，我国扫地机器人零售额从38.4 亿元增长到 120.1 亿元，2016-2021 年复合增长率为25.6%。所谓“水大鱼大”，在“鱼多的地方钓鱼”，大概都是这个道理。
此外，扫地机器人，听其名就能嗅到一丝黑科技味道，这在估值上先天享有溢价优势。比照美的集团、格力电器、海尔智家长期十多倍的市盈率，科沃斯的PE值大部分时间都在50倍以上，最高的时候达到过289倍。
03 科沃斯扫地机器人， 难“扫”资本市场的一片天
对于科沃斯，各大券商一直在传递这样一个信号：前景广阔、二级市场价值可期。
尽管如此，广大投资者还是以抛售的态度，把科沃斯股价演绎出“飞流直下三千尺”的场景。进一步分析，摒弃“宅经济”商品降温的影响，无论是行业面还是企业面，公司当下都遇到了严峻的挑战。
目前，扫地机器人行业正步入供需两头爆发阶段，由于高渗透率的红利空间，跑步入局的企业前赴后继，越来越呈现出“内卷化”趋势。
据不完全统计，该领域的参与者包括服务机器人公司、传统家电公司等，其中国内市场竞争者有科沃斯、石头、小米、追觅、云鲸、iRobot、美的、海尔等，海外市场竞争者有 iRobot、shark、eufy、戴森、由利等。
这意味着，行业将快速从成长期过渡到成熟期，来自时代的高贝塔属性减弱。于此同时，新品功能差异性逐渐缩小，同质化日益加剧，以价换量将是扫地机器人下一步实现大众化的关键。
即便贵为魁首的科沃斯，也不可避免要遭遇到“价格战”。据《2021 年扫地机器人市场白皮书》，价格是影响消费者购买扫地机产品的首要因素，占比达到 35.7%。
换句话说，科沃斯要想在“修罗场”中跑出来，可能要牺牲掉部分盈利能力。而资本永远考虑的是远期收益，且不论这种情况最后会不会发现，科沃斯的估值都会先跌为敬。
再把视线拉回企业个体，扫地机器人既有科技属性，研发与技术便是核心力量，只有持续的创新创造，才能拓宽功能边界，打消消费者对产品价值的疑虑，并在加速其渗透的进程中构筑起牢固的动态“护城河”。
钱东奇亦表示，科技创新与转型升级是企业发展的原动力。
但事实上，自称“全球最早的服务机器人研发与生产商之一”的科沃斯在研发上的投入远低于同行。
财报显示，2019年-2021年，石头科技研发投入占比分别4.59%、5.81%、7.56%，科沃斯则为5.21%、4.67%、4.2%，前者逐年增加，后者逐年减少，完全呈相悖之势。2022年一季度，石头科技将研发比重加大到8.6%，科沃斯则回到5.1%的基准线。
放大眼界，就拿行业鼻祖iRobot来说，由曾主持世界最大的大学实验室—电脑科学暨人工智慧实验室的罗迪.布鲁克斯教授创办，虽然已有30多年的技术沉淀，但研发投入占比基本都维持在10%以上；戴森更是常年保持在利润的40%左右。相比之下，科沃斯对研发的行动有些轻视。
可在硬币的反面，科沃斯的市场营销推广费用多年来处于较高水平，2021年为18.69亿元，是石头科技的近三倍。2021年，石头科技的广告及市场推广费用为6.41亿元。
对于这种现象，家电行业观察人士刘步尘的解读可以稍作参考：“2021年6月份之前，科沃斯在股市表现出色，主要原因在于科沃斯把自己塑造成了一个科技公司的形象，这对资本市场有大的助力。事实上，很难说科沃斯是一家真正意义上的科技公司。一旦资本市场认识到这一点，它的估值就会跌。”
从这个角度来讲，“扫地茅”如今在资本市场的表现，没有非理性，也没有“错杀”，只是正本清源而已。
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