澳洲脱水研报 - 连锁超市龙头 Woolworths

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脱水研报 - 连锁超市龙头 Woolworths

2022-05-04 23:54:50 (AET) by Teris REN 382

连锁超市龙头企业 Woolworths 在本周公布的2022财年三季度业绩中显示，公司在截至2022年3月底的季度销售同比增长9.7%。公司表示，近期食品价格通胀上升导致家庭食品消费增加，同时也推升了公司销售额的增长。应 61 Financial VIP 用户的要求，本周的研究报告分析了Woolworths Group （ASX：WOW）与其所在的澳大利亚连锁超市行业。

连锁超市龙头企业 Woolworths 在本周公布的2022财年三季度业绩中显示，公司在截至2022年3月底的季度销售同比增长9.7%。公司表示，近期食品价格通胀上升导致家庭食品消费增加，同时也推升了公司销售额的增长。应 61 Financial VIP 用户的要求，本周的研究报告分析了 Woolworths Group （ASX：WOW） 与其所在的澳大利亚连锁超市行业。

【1. 公司介绍：】

Woolworths Group （ASX：WOW） 是一家澳大利亚与新西兰境内的著名连锁超市运营商。公司是一家澳大利亚老牌企业，成立于1924年，并于1993年7月在澳交所挂牌上市。除连锁超市外，公司还经营多种业务，包括日用零售百货店、餐饮、博彩、场地出租、信用卡、礼品卡、酒店与酒水店（已被剥离）、以及与保险有关的金融类产品等。公司目前拥有3,357家店铺和大约21.5万名员工，并以Woolworths、 Metros、 Countdown、 WooliesX、 Dan Murphy's、 Summergate、 Langtons、 Cellarmasters、 BIG W 和 BWS等品牌运营其业务。公司的总部设在澳大利亚新南威尔士州的悉尼。

Woolworths 在2021财年的销售收入同比增长5.7% 至672.78亿澳元，其中在线销售56.02亿澳元，同比增长58.1%。公司2021财年的息税前利润同比增长13.7% 至36.63亿澳元；税后净利润同比增长22.9% 至19.72亿澳元；派发股息1.08澳元/每股，同比增长14.9%。 根据 Woolworths 在2021财年的年度报告，其业务被划分为四大部分，即澳大利亚食品业务、新西兰食品业务、BIG W 业务、以及Endeavour酒水销售与酒店业务（该业务目前已被剥离）。

（1）澳大利亚食品业务：主要负责运营澳大利亚的995家连锁Woolworths超市、72家Metro Food店铺、WooliesX 品牌店铺、奖励忠诚计划业务、以及金融产品销售等业务。该部门在2021财年的销售收入为444.41亿澳元，同比增长5.4%，占比集团2021财年整体收入的79.6%。其中，Woolworths 超市业务的收入为392.12亿澳元、WooliesX 品牌店铺为35.23亿澳元、Metro Food 品牌店铺为8.97亿澳元、其它类别收入为8.09亿澳元。该部门在2021财年的息税前利润为23.38亿澳元，同比增长13.7%；毛利率为29.4%，同比增长21个基点。

（2）新西兰食品业务：主要负责运营新西兰的181家Countdown品牌连锁超市、2家Metro Food店铺，并销售包括2万种系列产品，拥有员工1.8万名。该部门在2021财年的销售收入为71.46亿澳元，同比下降0.6%，占比集团2021财年整体收入的11.9%。该部门在2021财年的息税前利润为3.61亿澳元，同比下降4.6%；毛利率为25.3%，同比增长24个基点。

（3） BIG W 业务：主要负责176家Big W 日用品零售商店的运营。该部门在2021财年的销售收入为45.83亿澳元，同比增长11.6%，占比集团2021财年整体收入的8.2%。该部门在2021财年的息税前利润为1.72亿澳元，同比大幅增长344.9%；毛利率为33.6%，同比增长180个基点。

（4）Endeavour酒水销售与酒店业务：目前该业务已被剥离。2019年7月，Woolworths宣布将其酒水零售业务与酒店业务重组并合并成立Endeavour Group Ltd。由于集团优先考虑疫情状况以及当时运营环境的不确定性，分拆计划被推迟至了2021年。

【2. 行业分析：】

超市行业是澳大利亚竞争最激烈的行业之一，两个老牌行业巨头Woolworths 和Coles也不得不面对来自ALDI和Costco的持续扩张。为了从低成本超市中脱颖而出，Woolworths 和Coles越来越注重通过店铺翻新和增加网上购物功能来改善顾客的购物体验。这些企业越来越多地依靠忠诚度计划和促销活动，而不是单一的折扣举措。消费者的价格意识很强，希望能保证他们购买的是物有所值的商品。尽管在过去五年中，基于价格的竞争略有减弱，但消费者仍然对价格高度敏感。在过去的五年里，疫情促使基于价格的竞争有所下降，而采购安排的改善、以及持续强化的品牌趋势，使行业企业的利润率有所增加。

未来五年，行业利润率预计将继续增加。主要企业的增效战略将可能有助于利润率的增长。特别是过去五年在提高供应链效率方面的投资，预计将在未来五年使龙头企业受益。虽然自有品牌商品的销售价格通常比采购商品低，但自有品牌产品对超市来说更有利可图。预计向自有品牌的持续转变也将支持行业的利润率。此外，预计超市也将增加其预制食品和膳食的范围，以满足时间不足的消费者日益增长的需求。预制和半预制食品是行业经营者的另一个高利润产品系列。

基于价格的竞争，预计在未来五年内将保持基本稳定。预计包括ALDI和Costco在内的廉价超市将为消费者提供低成本的产品选择，从而限制了 Woolworths 和Coles的定价增长。竞争策略预计将主要集中在价格以外的因素上，例如网上销售领域。由于 Woolworths 和Coles现有的分销基础设施和早期进入网上零售的举措，它们在网上销售方面已经获得了优势。Woolworths 和Coles一直在大力投资于供应链的优化，以改善其在线销售业务。Coles的模式专注于集中、高度自动化的配送中心，以提高其效率。而 Woolworths 的重点是微型配送中心。微型配送中心减少了最后一英里的配送成本和时间，利用了消费者对配送时间日益苛刻的期望。

忠诚度计划和促销活动预计在未来五年内仍将是行业运营商保持和提高市场份额的战略特征。忠诚计划包括基于积分系统，如 Woolworths 的Everyday Rewards和Coles的Flybuys。除了鼓励购买外，预计客户数据分析将越来越多地与个性化的促销和折扣挂钩。对商店系统、移动应用和在线平台的投资预计将成为扩大消费者范围的一个主要因素。此外，能够挖掘消费者偏好和购物习惯的行业参与者将比其竞争对手更有优势。Woolworths 进一步发展其WooliesX在线部门，就突出了这一趋势。此外，行业内的四大运营商占行业整体收入的80%以上。Coles和 Woolworths 占行业收入的约65%。综合来看，这两个主要参与者的市场份额在过去五年中有所下降，主要是由于ALDI和Costco的增长。在此期间，Metcash的市场份额也有所下降。总体而言，行业集中度在这一时期略有下降。

【2. 公司分析：】

公司看点（1）：在2022财年第三季度中， Woolworths 的澳大利亚食品业务的销售额同比增长了5.4%（3年的复合增长率为5.2%），其中Woolworths 超市业务销售额同比增长了5.2%。复活节后期的销售额被递延到了6月份季度中，因此实际增长应该更高。当期在线销售同比增长仍然强劲，达到了38.1%，销售渗透率为9.9%。新西兰食品业务在当季受到Omicron的影响较大，导致了供应链的中断和缺货。虽然增长较低，但销售额也同比增长了3.8%（3年的复合增长率为3.4%），其中平均价格同比增长了3.6%，在线销售额同比增长了18.3%，销售渗透率为13.6%。BIG W 业务在当季的销售额同比下降了3.5%（3年的复合增长率为7.7%），在线销售额同比增长了21.2%，销售渗透率为9.4%。然而随着疫情限制的解除，经营活动的恢复，销售增长率在本季度有所提高。

公司看点（2）：我们认为，随着疫情限制的解除、供应链压力的缓解、以及食品价格通胀的上升导致的家庭食品消费的增加，将继续强化食品业务的销售增长。目前来看，尽管食品价格的上涨不断被各大媒体所关注，但总体来说，对顾客购物行为没有明显的改变。我们认为，超市货架价格将在2022财年下半年以5%-6%左右的速度增长，短期内将提高超市的盈利能力，从而抵消销售成本上升、能源价格上涨等不利因素。之后5年食品价格的增长将回到2%-3%左右的正常增长中。我们预计，Woolworths 在2022财年的销售将同比增长9%左右，而由于剥离Endeavour业务的一次性收益，公司的税后净利润预计将有5倍左右的同比增幅，当然2023财年会恢复到正常水平。

后面详细分析了该公司的其它看点，并提供了财务数据、目标价区间、业绩预测、以及投资建议。

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