中国高端民营口腔连锁企业瑞尔集团（6639.HK）于3月22日正式挂牌上市，发售价定为每股14.62港元。瑞尔是中国高端民营口腔医疗服务市场最大的口腔医疗服务提供商，也是中国整个民营口腔医疗服务市场的第三大口腔医疗服务提供商。成功在港上市意味着瑞尔将成为港股第一家口腔专科连锁企业，也将成为中国口腔行业第一家全国品牌连锁的上市公司，将会给香港资本市场注入新的活力。上市后一个月，各大券商纷纷表示看好：其中，中金公司将瑞尔集团的评级定为跑赢市场，报目标价15.44港元，UBS则将目标价定为16港元，长期乐观。
从收入发展来看，瑞尔营收规模逐年持续攀升。2019至2021财年，公司营收分别为人民币10.80亿元、11.00亿元、15.15亿元，2021年同比增幅为37.73%；同一时期，公司的毛利分别为1.64亿元、1.11亿元及3.64亿元，2021年同比增长227.9%。2021年公司实现经营利润1.24亿元，经营现金流2.43亿元，盈利能力增幅强劲，顺利扭亏。以稳健增长期的医院和诊所的利润率为例，2021财年达到平均30.3%，较2020财年的20.2%，提升了10.1个百分点。
作者 | 独角兽研究员 编辑 | Arti
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我国有着庞大的人口基数，人民生活水平和口腔健康保健意识提高，预期医疗支出的增加及医疗保险服务的改善，会催生大量口腔消费需求，口腔医疗服务行业的市场将持续扩大。
根据弗若斯特沙利文报告，中国口腔医疗服务的市场规模由2015年的人民币757亿元增加至2020年的人民币1,199亿元，年复合增长率为9.6%。尽管受COVID-19的影响，2020年市场规模略有下降，但预期市场规模将于预测期间内按年复合增长率19.9%继续增长，于2025年年底前达到人民币2,998亿元。增长预期将集中于民营部门，其市场规模预期将于2025年年底前达到人民币2,414亿元。
中国的高端民营口腔医疗服务提供商一般向具有高购买力的上层市场消费主体提供优质且定价较高的口腔医疗方案。高端口腔医疗公司设有更高的医疗标准并提供更佳的服务设施及更高的私隐度，以满足成熟消费者的期望。由于高端口腔医疗服务提供商针对中上阶层市场消费主体，他们在中国整体口腔医疗服务市场中所占份额相对较小。
从数据上来看，高端民营口腔医疗服务市场的市场规模由2015年的人民币12.9亿元增长至2020年的人民币26.2亿元，年复合增长率为15.2%，预期于2025年年底前将达到人民币74.9亿元，年复合增长率为19.7%。
资料来源：招股书，下同。
高端民营口腔医疗需求主要来自两方面：
一是消费升级及口腔护理意识的增强。随着可支配收入不断增加及财富积累，中国已出现数量可观的中上阶层市场消费主体，他们愿意为优质的口腔医疗服务支付溢价，对改善口腔健康及审美的强烈需求令消费者对购买部分昂贵的口腔护理服务的意愿有所提高。此外，家长及教育机构越来越关注儿童的口腔健康，培养儿童口腔护理意识。
二是口腔疾病的病例增加。高糖食品及饮料、烟草及酒精的消费增加，导致口腔疾病的病例数量上升。于2015年至2019年，中国口腔疾病患者数量由4.7亿增至6.6亿人，年复合增长率约为9.0%。人口老龄化带来的口腔疾病病例增加也表明中国口腔医疗服务的需求上升。
与口腔医疗服务需求的不断增长一致，中国牙科毕业生人数也在不断增长，年复合增长率约为10.8%，但注册牙医总数仍低于公立及民营口腔医疗服务机构的需求，牙医资源有限导致市场参与者对于合格牙医的激烈竞争。中国口腔医疗行业整体资源的稀缺为口腔医疗服务的发展带来重大挑战。
按收入计，2020年五大民营口腔医疗服务市场参与者仅合共占总市场份额的8.5%，竞争相当分散，头部参与者均在通过扩张实现市占率的提升。
在高端市场，按2020年收入作为统计口径，瑞尔齿科占高端民营口腔医疗服务市场的24.1%，是高端民营口腔医疗服务领域的领军者。
从用户属性角度，瑞尔针对不同用户市场，同时运营瑞尔齿科和瑞泰口腔两个品牌：瑞尔齿科定位高端口腔医疗服务（一线城市中具有较高购买力和较高终身价值的富裕患者），瑞泰口腔专注中端口腔医疗服务（一线城市和核心二线城市的新中产阶层消费者），经营方面互补的品牌和差异化的价格使公司能够在不同的地区迅速拓展和扩张，并利用不同的患者群体来推动进一步的增长。公司计划加强于现有城市的渗透，并将业务范围扩展至新城市，以吸引更多的消费者。
从细分业务角度，瑞尔为不同经济和区域背景的客户提供定制化服务，通过数十年来在口腔医疗行业的投入和服务，赢得患者信任，成功开展了广泛业务，并继续在全国范围内扩大版图。各医院及诊所提供各类专业及个性化口腔医疗服务，包括普通牙科、正畸科及种植科等。瑞尔公司覆盖的主要业务包括：普通牙科、正畸科、种植科。其中，普通牙科是收入的主要来源，贡献总收入的50%以上；正畸科收入占比逐年提升。
公司通过遵循标准化程序及积极实施规范服务，提供从基本牙齿清洁到复杂的综合正畸、义齿和种植手术的一站式服务，最大限度地提高患者长期价值，增加患者的粘性。
从收入构成角度，公司主要服务对象为个人患者，由个人患者产生的收入占比稳定维持在93%左右。2019、2020及2021财年总接诊人次分别为1,063,562人次、1,076,054人次、1,371,046人次，客户复诊率由2019年的42.1%逐年提升至2021年底的47.6%。2021财年约有22%的新患者是通过现有患者的推荐而来，客户提升效应显著。
公司成立以来，获得众多知名机构持续加仓。过去十年间，公司先后进行了5轮融资，获得约4亿美元投资，KPCB China、GL Capital、新天域资本、高盛集团、淡马锡和高瓴资本等均对公司鼎力支持，其中，淡马锡领投的E轮融资总交易额近2亿美元。
本轮IPO融资，基石投资者阵容强大，既有国际知名投资机构盘实资本，嘉实基金，Hudson Bay和奥博资本，也有全球领先的义齿器材供应商上市公司现代牙科。重磅投资人的大力支持为公司成长不断注入活力。
近两年来，随着人们口腔护理、卫生意识的觉醒，口腔医疗服务赛道正成为新产业风口；瑞尔集团作为中国高端口腔医疗服务的行业龙头，主营业务盈利能力亮眼，资本与资源的有机结合，必将为公司业务发展带来新契机！
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