冰川思想库研究员丨关不羽
2021年8月12日，宁德时代A股定增582亿元的消息出来，成为A股史上最大的民企定增融资。
当时我写了一篇《宁德时代上演最后的疯狂？》，我对这家业绩、成长性、行业属性都堪称完美的企业如此大规模的资本运作，没有信心。但是，市场的信心爆棚，A股的编年史上留下了一段“宁王时代”的传奇。
2021年5月底，宁德时代市值一举突破1万亿。同年12月，宁德时代市值突破1.6万亿元，股价创下692元的历史高点。而从最高点跌到低谷，宁德时代历经不到5个月，市值跌至9500亿，与巅峰时比跌幅高达40%。
▲福建宁德时代科技大楼（图/图虫创意）
“宁王传奇”的大起大落，又一段风情万种的凄美。我并不感到意外。
宁德时代的“基本面”4月21日，宁德时代发布的2021年财报显示，依然花团锦簇，360度完美无死角。报告期内，公司营业收入约1303.56亿元，同比增长159.06%；归属于上市公司股东的净利润约159.31亿元，同比增长185.34%。
截至2021年12月31日，宁德时代总资产约3076.67亿元，较2020年末增长96.44%。
图/网络
一家刚经历股价暴跌、市值大幅缩水的企业业绩如此美好，“宁德股价暴跌脱离了基本面”的说法不胫而走。
问题是，何谓基本面？宁德时代的市盈率最高达到了200倍，股价跌到409元，当时市盈率还有95.57倍。
超高的市盈率，需要超高成长性支持。业内对此倒也没有回避。宁德时代高光时刻，有券商将宁德时代的业绩评估到2060年，中信证券曾经给出754元/股的超高价格。你愿意“做时间的朋友”，可是时间愿意吗？
2022年，宁德时代的财报依然好看，可是成长空间存疑。
宁德时代最大的“卖点”是它在全球动力电池市场中30%的占有率，在国内更是谁与争锋的风光无两。国内主流新能源车品牌中，除了比亚迪之外，要么是宁德独供，要么是宁德占到八成。
宁德时代打下了中国动力电池市场的江山，是无可争议的事实。可是，这个市场的扩容正在趋缓。
2022年中国市场的表现并没有开门红。1月狭义乘用车市场零售销量同比下降4.4%，环比下降0.6%，其中新能源乘用车零售销量达到34.7万辆，同比继续保持增长132%，但环比下降27%。
3月份中国再次开启防疫模式，4月份上海正式进入“全域静止”状态，销售增长显然不可期待，多家车企甚至面临停工危机。
更大的不确定性是，这轮防疫的经济代价对全年经济表现的影响引发市场担忧情绪。市场大环境和产业小环境趋冷，宁德时代的“王气消散”在情理之中。
宁德时代这样体量庞大、市盈率超高的企业，所谓基本面不是靠财报上的数据支撑的，而是靠成长性支撑的。从这个角度讲，影响宁德时代的基本面，就是中国新能源车产业的基本面，甚至是中国宏观经济的基本面。
宁德时代既然和中国市场深度捆绑，就要同甘共苦。
海外市场，不是宁德的主场依靠政策全方位扶植，中国新能源车市场的发育先行一步，让宁德获得了领跑优势。
国内市场卖一辆电动车吃掉财政补贴好几万元，GDP加分、财政贡献减分。说白了，就是靠政府财政把其他产业部门的资源调配到新能源车产业。中国新能源车产业如果不能成功出海，真实的经济价值是很有限的。
因此，动力电池产业的最终赛场是全球市场，宁德时代迅速扩张的产能优势是它被广泛看好的理由。但是，产能优势并不是制胜的绝对保证，全球动力电池的竞争比想象的要激烈得多，宁德时代没有主场优势。
2021年1到11月，宁德时代全球装机量为79.8GWh，市场份额第一；LG新能源装机量为51.5GWh，排名第二。但是，宁德时代的全球装机量中，65.93GWh来自国内，占比82.6%。而LG新能源的出货量则主要来自欧洲、美洲等全球市场，欧美主流车企都是它的客户。
▲2021年1-5月全球动力电池累计装机量T0P10（图/前瞻产业研究院）
在海外市场的竞争中，宁德时代并不领先，甚至是短板明显。这两年宁德时代和LG新能源的全球市场份额，明显呈现出此消彼长的态势。宁德时代的优势来自中国市场的庞大存量，而LG新能源的成长依托欧美市场的增量潜力。
今年以来，欧美新能源车的销售加速，大有超过中国之势，如果宁德时代不能真正走向海外，其全球市场份额领先将难以持续。
尤其是LG新能源今年成功上市后，将会进一步扩大产能，成长空间会进一步被释放。没有比较就没有伤害，LG新能源的市盈率仅为三四十倍，宁德时代的百倍市盈率是怎么回事？
LG新能源还不是宁德在全球市场上唯一的竞争对手，“新一代动力电池革命”的4680电池量产交付赛段，特斯拉无疑是领跑者，目前看来松下有望成为第二名。如果宁德时代不能及时跟进，松下这个全球市场份额老三，有可能成为特斯拉的主力供应商。
当然，4680电池之争不会是最后的“决赛”，但是这场竞争显示了全球动力电池产业的竞争的制胜因素正在从产能转向技术。宁德时代能否在技术上体现出王者风范，有待观察。
宁德时代真能成为第二个华为吗？目前看还不是。
不可否认，宁德时代的确比中国传统制造业的技术起点要高，但是国内市场的成功并不能证明它真实的技术实力。经历几轮全球竞争之后，才能看清宁德时代的研发能力。如果研发能力跟不上国际市场需求的脚步，那么宁德时代无非又是一个靠产能扩张讲“资本故事”的传统制造业案例。
即使宁德时代真能成为第二个华为，它也会面对华为曾经面对的风险——来自美国的制裁和限制。这轮宁德股价暴跌，就有这方面消息的影响。因此，宁德的海外市场之路，很大程度上取决于中美关系的走向。
总之，宁德时代的海外市场之路，不可能像国内发育阶段那样一帆风顺、高歌猛进。
结语：断奶之痛宁德时代的传奇，只属于大A股。
多年来，我们的大A股与其说是资本市场，不如说是“题材市场”。市盈率普遍偏高，热点切换迅速，蓝筹不香，真真假假的白马成精。股价涨不涨，全看故事好不好。美其名曰的“成长性”，其实就是故事讲得好不好。
A股没有多少资本家，却有太多的剧作家。
宁德时代具备“市场好故事”的所有要素，政策利好行业的龙头、中国大市场的梦幻规模、国人渴望的“硬科技”标签、制造业转型升级的希望之星，等等。
公募基金崛起，为宁德时代的好故事买了个天价大单，遂有了“宁王”加冕。阳光底下没有新鲜事，无非又是一场好故事和大资金的欢场交杯，曲终人散谈不上意外。
不过，宁德时代还有60多倍的市盈率，传奇还没有结束。不管前途光明不光明，道路都是曲折的。但我坚持当初的观点：中国有任何一个被政策奶大的产业成功市场化了吗？至少我没有看到一个案例。
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