澳洲脱水研报 - 保险公司 IAG

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脱水研报 - 保险公司 IAG

2022-04-12 17:23:57 (AET) by Teris REN

美国3月未季调 CPI同比上涨 8.5%，创40年来新高，预期为8.4%，前值为7.9%。美联储希望的在不影响增长的情况下抑制价格上涨或难以实现。通常在加息背景下，市场利率升高会推动利差回升，从而提高保险公司的利润。应 61 Financial VIP 用户的要求，本周的研究报告分析了澳大利亚最大的一般性保险公司Insurance Australia Group Ltd (ASX: IAG)。

美国3月未季调 CPI 同比上涨 8.5%，创40年来新高，预期为8.4%，前值为7.9%。美联储希望的在不影响增长的情况下抑制价格上涨或已难以实现。通常在加息背景下，市场利率升高会推动利差回升，从而提高保险公司的利润。应 61 Financial VIP 用户的要求，本周的研究报告分析了澳大利亚最大的一般性保险公司 Insurance Australia Group Ltd (ASX: IAG)。

【1. 公司介绍：】

Insurance Australia Group Ltd (ASX: IAG) 是澳大利亚一般性保险行业的龙头公司。公司拥有接近22% 的行业市场份额。集团通过其子公司，提供一系列的个人和商业保险产品，包括家庭财产险、商业财产险、船舶险、旅游险、车险、农作物险、牲畜险、商业责任险、个人责任险、员工赔偿险、公共责任险、建筑和工程险、园艺险等。公司运营的保险品牌包括澳大利亚的NRMA Insurance、CGU、SGIO、SGIC 和WFI；新西兰的NZI、State、AMI 和 Lumley Insurance；以及泰国的NZI。IAG 主要在澳大利亚、新西兰、以及亚洲地区运营其业务，而集团的总部设在澳大利亚的悉尼。

在截至2021年6月的2021财年，IAG 的总承保保费为126.02亿澳元，比2020财年增长了3.8%。在2021财年，其净保费收入为74.73亿澳元，比2020财年增长了1.5%。公司在2021财年的主营收入同比增长了1.7% 至188.95亿澳元，录得税后净亏损4.27亿澳元，2020财年为税后净利润4.35亿澳元。公司在2021财年的每股派息为0.2澳元（中期派息0.07澳元/每股，期末派息0.13澳元/每股）。IAG 在2021财年的保险利润率为13.5%，远低于前五年的平均值15%。

根据公司财报，IAG 将其业务划分为四个部分，即澳大利亚直销保险业务、澳大利亚代销保险业务、新西兰保险业务、以及企业及其他部门。

1. 澳大利亚直销保险业务部门：主要提供个人险和一些商业险产品，部门以NRMA、SGIO和SGIC品牌、维多利亚州的RACV品牌（通过与RACV的分销和承保关系）以及CGU和Poncho品牌直接向客户销售其产品。在2021财年，该部门的收入为83.250亿澳元，同比下降1%，占公司2021财年收入的44.1%。

2. 澳大利亚代销保险业务部门：主要通过中介机构（包括经纪人、授权代表和分销合作伙伴）提供CGU和WFI品牌的商业险和一些个人险产品，并通过与Coles的分销协议，向客户销售一般性保险产品。在2021财年，该部门的收入为65.88亿澳元，同比增长7.0%，占公司2021财年收入的34.9%。

3. 新西兰保险业务部门：主要提供在新西兰承保的一般性保险产品。保险产品主要以State和AMI品牌直接销售给客户，并通过中介机构（保险经纪人和授权代表）销售NZI和Lumley保险品牌的产品。此外，一般性保险产品也由企业合作伙伴，如大型金融机构，使用第三方品牌进行分销。在2021财年，该部门的收入为36.03亿澳元，同比下降0.4%，占公司2021财年收入的19.1%。

4. 企业及其他部门：主要负责企业服务、资本管理活动、股东资金投资活动、联营公司的内向再保险业务、对联营公司的投资活动，以及其他业务。IAG的自保再保险业务是一个企业职能部门，作为再保险资本的外部提供者和经营业务部门之间的接口。因此IAG不把自保公司作为一个独立的业务来管理。而自保公司的经营业绩被分配到了经营业务部门。在2021财年，该部门的收入为3.79亿澳元，同比下降4.1%，占公司2021财年收入的2.0%。

【2. 行业分析：】

一般性保险产品主要以保障个人和企业与财产、意外、责任和其他风险有关的财务损失。经营者通过销售保单和将保费储备投资于债券、股票和其他资产获得收入。保费往往在软性和硬性保险市场条件之间波动，软性市场条件通常在某些事件之后发生变化，如严重的承保损失或竞争格局的变化。硬性市场条件通常会增加收入而不改变承保水平。在过去几年中，由于投资回报率的下降限制了行业收入的增长。然而，较高的保费收入已经部分抵消了这一趋势。自然灾害的频发增加了保险公司的索赔数量，迫使行业经营者提高其保费。此外，COVID-19疫情初期导致的金融市场大幅波动，也对投资收入产生了负面影响。

由于COVID-19疫情的常态化和经济的快速复苏，预计未来几年对一般性保险的需求将稳定提高，并推升行业经营者的保费收入。预计现金利率和债券收益率的增长将使经营者能够产生更高的投资回报。然而，强烈的行业竞争预计将对利润率造成下行压力，并在这一时期促成进一步的兼并和收购。部分类型的索赔比率可能仍将很高，包括贸易损失索赔等。此外，由于不可预见的事件继续影响行业的利润率，价格保费上涨可能会继续，并将恢复行业的资本盈余。预计现金利率的上升将在未来五年内提高行业投资收入。行业的利润率依赖于投资回报，而投资回报在这一时期可能会上升。然而，投资回报本身是不稳定的，容易受到澳交所和其他金融市场的冲击。由于大多数持有的投资是固定收益类资产，收益率的变化决定了保险公司的投资回报。当然，股票市场的变动也会影响运营商的收入。

激烈的竞争环境可能会对中小型企业影响最大。大型保险公司通常持有更多的资本，因此他们可以承担更高的定价风险。在线运营商增加了行业竞争，因为更大的价格透明度给企业带来了更多的价格竞争压力。较大的保险公司有通过收购和兼并进行积极扩张的历史，预计在未来五年内会有进一步的活动。因此，在这一时期，行业企业和机构数量预计将进一步下降。随着大型保险公司继续收购小型运营商，就业人数预计也会略有下降。该行业在未来五年可能会面临一些技术颠覆，与银行业类似。非传统性的保险公司和大型科技公司预计将进入该行业，增加外部竞争。鉴于云计算和在线保险业务销售的日益盛行，也可能为运营商提供一个扩张的机会。

【3. 公司分析：】

公司看点（1）：IAG 拥有良好的综合比率（Combined Ratio）。综合比率以股息、费用和损失的形式衡量从保险公司流出的资金。当该比率低于100%时，表示公司承保有盈利，而高于100%时，则表示公司保险业务有损失。在2021财年，公司的综合比率为88.4%，承保利润为8.68亿澳元。尽管投资收入在2022财年预计会有所下降，但在过去10年中，IAG 的投资收入基本占到了税前收入的45%左右。我们认为，市场已经充分消化了保费收入与索赔额的变化预期，但低估了IAG 从投资收入中获得的上升空间。我们预计投资收入在未来对公司的贡献程度会得到修复。随着现金利率的提高，保险公司可以在固定收益资产上获得更好的回报。

公司看点（2）：我们认为，随着通胀的加剧，建筑成本和二手车价格的上涨，投保人也有可能选择更高额度的保险产品，从而增加公司的保费收入。在劳动力供应因边境关闭而受到限制的情况下，建筑成本不断上升，而丛林大火加剧了木材的短缺，全球供应链中断影响了其他建筑材料的供应。根据Cordell建筑成本指数，2021年住宅建筑成本上升了7.2%，这是自2000年引入消费税以来的最大增幅。而维多利亚州建筑大师协会估计，在截至2021年9月的12个月里，供应成本上升了10.2%，木材、钢材和金属的成本都有两位数的增长。IAG 的总承保保费中约有23%是车险，16%是房屋险。根据我们的测算，如果房屋险和车险增加10%，对于公司整体的承保保费增加约为4%。

后面详细分析了该公司的其它看点，并提供了财务数据、目标价区间、业绩预测、以及投资建议。

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