7月上半月美股升至历史新高后，上周连续出现回调。值此之际，高盛对未来一个月的美股态度转为看跌。
该行分析师Scott Rubner在最新发布的研报中，罗列了美股8月将陷入回调的八大原因，并敦促投资者“逢高卖出”，而不要“逢低买入”。
01
淡季
根据1928年来的季节性规律，美股刚刚结束了一年中涨势最好的两周。随着旺季过去，8月整个美股市场将呈现季节性下降趋势，甚至将迎来一年中第四糟糕的淡季。
高盛在下图中展示了美股目前所在的位置、以及8月的预期低点（Jackson Hole）。
历史数据显示，1950年来，标普指数有19次在当年上半年强劲上涨超10%（下图1），此后半年则通常有所回落。高盛预计，8月份标普平均回报会下降51个点左右，然后到10月左右再反弹走高。（下图2）
02
今年最大的资金流出
7月美股市场获得创纪录资金流入，且继续以历史性速度增长，2021年的年化流入量为 1.2 万亿美元。但高盛预计，8月份资金流向将出现逆转。
该行表示，在过去的30年里，8月通常出现一年中最大的资金流出，股票基金资产管理规模通常在该月下降15个百分点。高盛预计，这将意味着今年8月股市资金流出约22万亿美元。
03
被动资金流将市值推至新高
仅在今年上半年，被动ETF就创下了纪录以来最大的全年资金流入，达到逾5000亿美元。每1美元流入标普500 ETF（SPY），就有0.23 美分流入前五大成分股；每1美元流入纳斯达克100 ETF（QQQ），就有0.41 美分流入纳斯达克100前五大成分股，将美股市值推至新高。
但这也意味着，一旦被动资金从流入转为流出，市值会面临缩水。如果普涨的局面不再持续，必然有一个部门会面临大量资金流出。
04
单一股票看涨期权过高
7月名义期权交易额平均每天超过5500亿美元，创历史新高。但仅日交易额排名前三的股票（苹果、亚马逊和特斯拉），就占到日均名义交易总额的约55%，前十名占到72%。换句话说，排名前10位的标的股票，日均交易总额是排名后3990位总额的3倍，表明期权和股票交易的广度都很低。
对散户而言，看涨期权的购买狂潮从GameStop等小型股转移到居家概念股，同样使得苹果、亚马逊等市值最高的股票受益。但由于报告当日交易的单一股票期权中，75%有效期不超过两周，短线情绪明显。
高盛认为，这种情况值得警惕，8月随着看涨期权交易额可能从顶部下降。值得注意的是，2020年9月看涨期权量开始减少后，标普指数下跌了392个点。
05
Gamma策略平仓
过去5天，标普500指数做多Gamma的期权数下降了85%。上周，每当投资者对其Gamma策略进行对冲（逢低买入），市场每天都会反弹，但高盛担心夏季末没有可供Gamma对冲和被动需求的流动性，使得市场反弹无力。
06
系统性
非经济方面的风险敞口已经接近最大水平，几乎没有进一步增加的空间。到目前为止还没有触发阈值水平，但这或将导致不对称的下跌。
1）CTA策略风险敞口位于1年90%百分位，3年84%百分位。
2）Vol Control策略风险敞口位于1年86%百分位，3年75%百分位。
3）风险平价策略风险敞口位于1年100%百分位，3年53%百分位。
4）总体系统性方面的风险敞口位于1年92%百分位，3年80%百分位。高盛强调，这一点很重要，非情绪化风险敞口达到了最大值后将出现卖盘。
07
流动性
一周内，市场上流动性大幅枯竭，从上周一的3600万美元峰值下降至1081万美元，降幅达到2500万美元或约70%。
08
回购
股票发行在7月抑制了回购冲动。上周的股票发行额为62亿美元，而自2000年以来，7月份的周平均发行量为34亿美元。上周上市的股票有27只，而自2000年以来，7月份平均每周15只。
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