2021年以来，借助疫情导致供应链混乱、俄乌冲突等因素，大宗商品开启“超级循环”。
p style="text-align: justify;">然而，自6月暴跌以来，大宗商品各板块均呈现疲软态势。此外，明年经济前景仍不明朗，投资者对其未来走势尤为悲观。但在“大宗商品旗手”高盛看来，目前供应紧张的局面并未发生质的变化。由于资本支出不足，明年大宗商品将继续上涨。第三年是超级周期。
高盛大宗商品研究主管 Jeff Currie 在上周发布的一份报告中表示，目前整个行业缺乏资本支出仍然令人失望，供应增长仍然疲软，随着亚洲经济复苏，美联储放缓加息和需求持续回升，预计明年大宗商品的回报率将达到 43%。
Currie 表示，尽管近期表现疲软，但大宗商品仍有可能成为 2022 年表现最好的资产类别，全年回报率为 23%。
资本对记录价格“无动于衷”
正如高盛指出，今年5月许多大宗商品价格上涨近一倍，目前供应形势依然惨淡，轮换库存普遍枯竭，大部分市场闲置产能几近枯竭。
然而，在这个供不应求的市场中，包括石油和基本金属在内的大宗商品领域的资本支出仍然令人失望。
石油方面，高盛表示，由于俄乌冲突以及资本支出大幅下降，预计石油供应增长将力争在 2023 年达到 110 万桶/日，而需求增幅将达到 200 万桶/日。随着欧佩克开始减产，大部分非欧佩克产油国的生产受阻，美国页岩油和海湾合作委员会（GCC）的产量将成为明年石油供应增长的仅有的两个引擎。
基本金属方面，2022年全球矿业企业资本支出较2010年支出峰值下降近50%；年内最低值，整体缺口有望达到创纪录的160万吨。
事实上，投资者外逃目前在商品市场上普遍存在。高盛估计，自 2022 年 3 月达到 120 亿美元的高位以来，投资者已从商品 ETF 撤资 680 亿美元，从共同基金和彭博 BCOM 指数撤资 320 亿美元。
高盛指出，近期投资者出逃和大宗商品价格下跌，主要是由于央行连续加息引发金融危机实体部门去杠杆和去库存。这导致了金融和实物投资的短缺。高盛表示：
今年大宗商品价格下跌的主要原因是央行提高了资金成本，消耗了实际和市场流动性金融部门。通常情况下，实体部门去库存是央行为经济降温、抑制通胀的手段之一。当利率上升时，存货融资成本也会上升，从而刺激额外的销售并降低原材料价格。
此外，加息提高了对经济衰退的预期，合理的应对措施是减少库存——正如我们在今年秋季欧洲金属市场上看到的那样它到了。
此外，生产投资不足导致库存枯竭，消除了抵御价格基本面冲击的关键缓冲，加剧了价格波动并降低了投资者的投资意愿或商品衍生品的能力——正如我们在今年 3 月所看到的那样。
因此，未来可以肯定的是，如果没有足够的资本支出来创造额外的供应能力，商品将长期供不应求，届时其价格将更高更不稳定。
在衰退前景下，大宗商品还能逆势上涨吗？
目前，衰退风险越来越多地被市场定价，例如1月至10年期债券的收益率利差主要在符合石油的时间套利。
这表明投资者对明年的增长前景感到担忧。
但高盛认为，全球商业周期是远未结束：
我们的经济学家认为，随着中国持续优化防疫政策和欧洲在一次性改善中，全球经济增长势必会反弹工业活动下降。除了能源效率，美联储大幅加息的步伐也在放缓。
基于上述因素，高盛萨克斯认为，标普高盛商品指数明年的回报率将达到43%，这也意味着商品将连续第三年成为“最佳资产”。
但达到这一水平的旅程可能并非一帆风顺是的，高盛表示，虽然长期表现是可以预测的，但短期表现却不是。
商品商品超级周期永远不会直线运行；
商品超级周期永远不会直线运行；
相反，它们是一系列价格尖峰，每一个都高于和低于前一个。
与金融市场不同，商品价格具有平衡供需的经济功能，因此一旦高价在短期内重新平衡市场，就不再需要高价，价格会回落。
但峰值的结束并不意味着超级周期的结束，因为长期供应问题需要数年时间才能解决。
In短期来看，央行尚未结束加息周期，同时对经济衰退的担忧情绪依然浓厚， d 大宗商品价格依然承压。
因此，高盛认为明年大宗商品可能先“涨跌”，然后随着经济基本面好转加上货源稀缺，二季度大宗商品将开始上涨。
新的资本支出周期会在 2023 年开始吗？
值得警惕的是，大宗商品明年是否会迎来新一轮资本支出周期？高盛认为，随着新经济估值下降和大宗商品价格上涨，市场现在已经接近这种资本轮换。
一个证据是，商品夏普比率的 3 年移动平均线和纳斯达克指数开始趋同，历史表明，当两者交叉，资本开始从大型科技公司的增长转向能源和工业公司的利润增长。
也就是说，持续的资本支出和管理必须得到回报。然而，在过去十年的熊市周期中，美国石油和天然气勘探与生产 (E&P) 公司每投资 1 美元就会损失 0.54 美元。
但有趣的是，在所有商品中，电池金属获得了投资者的信心，因为它们过去没有经历过超级周期，因此生产商不会有生产因此，高盛认为这些金属可能会在中期下跌。
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