澳洲李迅雷：从房地产撤出的钱会慢慢流入资本市场，A股被严重低估，应该配置这两个方向（图）

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核心观点：

1.全球经济进入低增长、高波动时代，即全球经济发展的黄金阶段已经过去。

2.对于未来中国经济的发展，党的二十大报告指明了政策方向。我们要认真研究，聚焦两个主题：共同富裕和中国式现代化。共同富裕还有另外一层含义，就是实现公共服务均等化……

3． 2023年，房地产对GDP的负贡献应该会有所下降，但仍需基础设施投资，使固定资产投资增速不会大幅下降。但基建投资今年不可能保持10%左右的增速，明年这个增速可能回落到7%左右，属于不低的增速。

4.明年的GDP增速在4.5%到5%之间，明年的确定性也高于今年。

5. 2017年房地产拐点出现后，意味着中国经济必须转型，必须从投资驱动转向消费驱动。

6.房地产的拐点已经过去，这将为资本市场创造一个巨大的机会……如果是这样，我们应该配置什么？一方面是配置被低估的公司，另一方面是配置中长期有上升趋势的公司。

7.总的来说，我们确实处在一个低估的时代。过去估值过高，现在中国A股市场、香港市场、新加坡、韩国都处于很低的位置。

8.我认为明年的资本市场应该会明显好于今年；债券市场，明年会有一些机会；美国股市现在可能调整不到位；我仍然不太看好大宗商品；重点关注中国资本市场。

12月8日，中泰证券首席经济学家李迅雷在中欧基金2023年投资策略会上对2023年宏观经济政策和市场进行了分析和展望。

以下为投资工作簿（微信ID：touzizuoyeben）精华，分享给大家：

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全球经济进入低迷时代增长和高波动性

现在世界整体面临着一个相对疲软的状态。在这个时代，我们面临着新冠疫情的冲击和俄罗斯与乌克兰的冲突，这将影响到全球产业链和供应链，世界需要一个再平衡。

在这个过程中，中国从占全球GDP仅2%的国家发展到18%以上。过去，欧盟的GDP总量曾占全球的三分之一，但现在其GDP总量已弱于中国。美国占全球 GDP 的份额在过去 30 年略有下降，但下降幅度不大，仅下降了两个百分点。

随着中国崛起并成为第二大经济体，中国面临的国际环境明显受到影响。所以我们现在需要重新平衡经济和社会，也就是如何重新平衡社会结构，这是我们现在面临的一个难点。

我们对全球经济的看法是，已经进入低增长、高波动的时代，即全球经济发展的黄金阶段已经过去。

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未来经济发展围绕共同富裕和中国式现代化两大主题

关于未来经济如何发展，20前不久召开的会议极大地为未来经济发展指明了政策方向。

所以对于党的二十大，我觉得还是要好好学习，抓好两个主题。

第一个主题是共同富裕。如前所述，中国经济消费之所以低迷，这与收入差距的扩大是分不开的。所以共同富裕是一个重要的主题。

第二大主题是实现中国式现代化。

共同富裕，按照大家粗浅的理解，就是缩小收入差距，提高中等收入阶层的收入水平，扩大中等收入群体，这是非常重要的。但是还有另外一个意思，就是要实现公共服务的均等化。

为什么要实现公共服务均等化？

因为是公共服务，所以收入差距大，我们不能平等的接受各种服务。因此，共同富裕的内涵十分丰富。不仅仅是收入的问题，比如教育和培训是一项公共服务。

在这方面，去年以来，教育培训行业进行了比较大的整顿。其背后的逻辑是让包括儿童和青少年在内的所有人在教育上获得相似的服务，而不是差距巨大的服务。

除此之外，在医疗保健方面也是如此。要解决好老百姓看病贵、看病难的问题，降低老百姓的医疗费用。这就解释了为什么过去会大量实施集中采购，以降低老百姓的药品成本。其背后的逻辑也与公共服务均等化有关。

���实现中国式现代化，需要推动高质量发展。实现高质量发展，需要进一步推进改革开放，促进科技发展。有人说，我们以后要搞内循环，不搞外循环。显然，这是不可能做到的。

中国经济是开放型经济。制造业占世界的30%，人口只占世界的18%。如果我们只提供国内服务，我们将面临严重的制造业产能过剩。

只有坚持以国内大循环为主体、国际国内双循环相互促进的新发展格局，整个经济才能保持可持续增长。

所以开放的方向不会改变。

第二，改革要继续推进。实现共同富裕，必须深入推进收入分配制度改革。不改革，共同富裕的目标就难以实现。

最后还是要发展。科技是第一生产力。近年来全球经济之所以停滞不前，与全球技术进步步伐放缓有关。

中国要想在不久的将来赶上发达国家，必须进一步扩大规模，加大研发投入，开辟发展新领域、发展新轨道，不断塑造发展新格局动能与发展新优势。

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资产配置大方向要明确

具体来说，作为投资者，资产配置大方向要明确。中共二十大报告定位了中国未来的发展方向和发展目标。

比如，要坚持聚焦实体经济发展。我们的金融体量比较大，但金融要更好地为实体经济服务。太小。

实体要做大，具体体现在要加快建设制造强国、质量强国、航天强国、交通强国、网络强国、数字中国。
具体实施在一些新兴产业，包括打造新一代信息技术、人工智能、生物技术、新能源、新材料、高端装备、绿色环保等新增长点。还要确保粮食安全、能源安全、产业链、供应链安全。

这些描述已经涵盖了很多新兴行业。比如在产业链、供应链上，我们想到芯片。这个产业链很长。有很多连锁属于补短板的行业。为了确保安全，我们必须弥补这个缺点。粮食安全也是如此，要发展现代农业等等。

同时，也有人认为我们未来要做大做优做强国有企业。二十大报告还提出，要发展壮大民营企业和民营经济。

民营企业包括很多创新领域。现在的科创板、北交所的中小板、创业板都是民营经济为主。过去，我们只是在报告中表示要支持民营经济发展。这次二十大报告升级为发展壮大民营经济，对我们投资的指导意义非常明确。

从全年来看，2022年整体经济增速偏低。前三季度GDP增速为3%。四季度，受疫情影响和外需下降影响，依然不容乐观。今年，中国经济将处于较低增速。

因为这个位置比较低，对明年的经济复苏也有一定的基础，所以这部分我要讲的是来自中共二十大报告中国，2023年的政策方向与经济发展模式。

明年房地产对GDP的负贡献将下降，继续依靠基建投资拉动经济

最后是我对明年的看法 资产配置的一些个人建议。

疫情影响持续三年，给国家财力带来巨大挑战。 2022年，还会出现财政支出高、收入低的局面。所以2020年和2021年相比，2022年我们会更难，为什么呢？

中国房地产在2021年和2020年的表现还是不错的，需求比较大，外部需求也比较大。因为全球经济都在应对疫情，各国政府都在增加支出，这对我们的出口还有一个积极的影响。

但从今年四季度来看，外需明显回落，出口优势难以发挥。同时，房地产优势也难以发挥。中国经济呢？

在投资、消费、出口三驾马车中，我们可能更多地依赖消费，不能再依赖出口和投资。

所以我预计明年基建投资的增速会比较快，但是由于很多投资的收益率持续下降，民营企业的参与度会下降。这是我们面临的一个比较严峻的现实，收入下降，支出刚性。

2023年，我们仍需进一步增加支出，提高财政赤字率。

当然，财政赤字率又分为一般预算财政赤字率和广义预算赤字率。今年一般预算赤字率为 2.8%。我认为明年会增加到3%或更多。这也是由于财政收入来源减少，收入规模下降所致。

今年房地产对整个固定资产投资的拖累非常大。今年1-10月，房地产开发投资为-8.8%。明年大概率仍为负增长，但负增长幅度将有所缩小。也就是说，到2023年，房地产对GDP的负贡献应该会减少，但仍要通过基建投资来防止固定资产投资增速大幅回落。

目前，制造业投资增速也有回落迹象。

因为制造业投资还受房地产的影响，如果明年制造业投资回落，房地产投资也将出现负增长，只能继续依靠基建投资拉动经济增长。但基建投资今年不可能保持10%左右的增速，明年这个增速可能回落到7%左右，属于不低的增速。

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货币稳宽松基调不变，GDP增速在4.5%-5%左右。

货币政策方面，我的判断是稳定的，放松的总基调不会改变。

今年我们发现，货币政策越来越多地体现在结构性政策上，从全面宽松到结构性支持。明年货币政策将在稳健宽松的基础上进行微调，明年仍有降息空间。当然，大背景是美联储加息接近尾声，明年下半年可能降息，这也为中国宽松的货币政策提供了一定空间。

但我觉得空间不大。目前中美利差倒挂，所以从政策层面我还是支持经济稳增长的。我个人判断明年的GDP增速在4.5%到5%之间，明年的确定性也比今年高。

今年的俄乌冲突和疫情，这两个在今年年初是没有想到的。展望2023年，我认为俄乌冲突可能会慢慢结束，通胀也可能会慢慢回落，紧缩的货币政策会逐渐放松。这对明年的外部环境略有利，负面影响是全球经济衰退。

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明年资本市场明显好于今年

展望资本市场，二十大报告中国共产党在金融政策方面提到了更多。

一是提到要加强财政政策和货币政策的协调，以扩大内需为重点，增强消费对经济发展的基础性作用和投资在优化中的关键作用供给结构。

这里的每一句话都有非常强大的逻辑支撑。防范风险仍然是明年的重中之重，因此报告也提出守住不发生系统性风险的底线。

资本市场是有底线的，资本市场的直接表述只有两句话。

第一句是完善资本市场功能，第二句是提高直接融资比重。明年资本市场应该会发展的更好，我相信明年的资本市场应该会明显好于今年。

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明年宏观政策的三大亮点

综上所述，我提出了2023年宏观政策的三大亮点。

第一个亮点是政府、企业和居民部门之间的收入再分配。为什么这是一个亮点？

因为过去，包括今年，政府部门把更多的收入转移给了企业部门，包括通过退税、减税降费等方式支持企业部门。实际上，支持企业部门部门正在支持投资导向型经济。我们发行了那么多专项债券，其实就是在支持企业投资基础设施。 2023年，更多资金将用于住宅领域。

所以这里有三大板块的收入分配再平衡。

第二个亮点是财政政策和货币政策协同作用增强，土地财政向股权融资转变。

2021年国有土地出让金收入约8.7万亿元，2022年仅约5万亿元，减少3万亿元。这3万亿缺口用什么来弥补？国企做强做大能弥补吗？我认为这是值得关注的一点。

近期，国务院、国资委、政监委都对央企高质量发展提出要求。这是否会导致从土地金融逐步转向股权金融，即国有企业对金融的综合贡献将进一步提高。

第三个亮点是疫情防控政策的优化，对消费的拉动作用巨大。

我们将不断开放，与世界同步，这将促进人口流动，增加商品流动，增加资本流动。我们正面临一个经济转型的时代，就是中国从总量上看过去的高速增长，慢慢转向有质量的增长。

以往，总量的大幅增长，还是以房地产为背景，基建投资逆周期运行支撑。加上房地产和基建投资，其占GDP的比重在2017年达到拐点。也就是说，基建投资的增加无法弥补整个基建加房地产投资的下降。

所以这个拐点出现之后，就意味着中国经济必须转型，从投资驱动转向消费驱动。

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退出房地产的资金将慢慢进入资本市场

这对资本市场意味着什么？

房地产的拐点已经过去。未来它在经济总量中的比重会下降，在居民资产配置中的比重也会下降，这对我国金融机构影响很大。

这将为资本市场创造一个很好的机会，因为在过去，60%到70%的居民资产都配置在房地产上。未来房地产配置少，金融资产配置多。这对资本市场是否有变革的契机？我认为它肯定在改变。

今年前三季度，居民存款同比增加3万亿元。 3万亿元恰逢房地产销售收入减少3万亿元，说明其已经退出房地产。

是否会进入资本市场，不会那么快，但一定有一个缓慢的进入过程。

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配置低估值、中长期景气公司

如果是，我们应该配置什么？

一个逻辑是配置被低估的资产。不久前，易会满董事长提到要探索建立具有中国特色的估值体系。总的来说，我认为我们的估值体系被低估了。

未来进入资本市场的资金将继续增加，包括正在设立的保险资金、外资、个人养老金等。资金的进入将给资本市场带来一定的推动力。那我们配置什么呢？

我们要根据宏观数据，无论是消费数据还是行业数据，一方面要配置低估值的公司，另一方面要配置中等和长期繁荣。

总的来说，我们确实处在一个低估的时代。过去估值过高，现在中国A股市场、香港市场、新加坡、韩国都处于很低的位置。但实际上，上市公司的盈利能力和质量都在提升。尤其是在目前的港股市场，其估值水平更低，更具吸引力。

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债券市场明年会有一定的机会。美股还没有调整到位，大宗商品依然不太乐观。

债市明年有机会 有一定的机会，如果整体利率水平下行，也将利好债市。美国股市的调整可能还没有到位，主要看美联储的利率政策会如何变化。

我认为，虽然明年全球经济会下行，但资本市场的表现可能不会差，中国的资本市场可能表现会更好。我对大宗商品还是不太看好，因为全球经济的衰退还在持续，整个需求端不可能一两年就改变。

所以重点还是在资本市场，尤其是中国的资本市场。

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