2022年4月，科沃斯（603486.SH）相继发布了2021年年报和2022年一季报。
财报显示，2021年，公司实现营收130.86亿元，同比增长80.9%，归母净利润20.1亿元，同比增长213.5%；2022第一季度，公司实现营收32.0亿元，同比增长43.9%，归母净利润4.2亿元，在调整股份支付基础上，同比增长49.9%。
对比2021年及2022年第一季度，中国清洁电器零售额29%和-2.7%的增长，公司的业绩表现确实较为出色。
图一：2019-2022Q1科沃斯营收及利润情况 公司财报、36氪整理
从盈利水平来看，在成本端面临原材料及海运费上涨压力的背景下，公司的毛利率逆势上升。2021年，公司的毛利率为51.41%，同比提升8.55个百分点；2022Q1，公司毛利率为49.53%，同比提升2.75个百分点。
公司毛利率显著提升的主要原因，系毛利率较高的自主品牌和高单价产品占比的快速上升。
2021年，公司的自主品牌科沃斯以及添可合计业务收入占比达90.53%，同比提升14.57个百分点。从产品的均价来看，2021年，科沃斯品牌出货均价达1963元，同比上升43.67%；添可品牌出货均价达1923元，同比上升19.13%。
然而，相比强劲的业绩表现，公司在资本市场的表现则十分低迷。对比10个月前252.71元的股价最高点，公司如今的股价已蒸发了59.4%，仅剩102.5元/股。
究其原因，是身处在科技属性较强的智能家电赛道，公司在研发上的投入远无法支撑资本市场过去给出的高股价。
数据显示，2021年，公司的研发费用仅为5.49亿元，占营收的比例为4.2%，对比2019~2020年的5.22%、4.67%，研发费用率呈现逐年下降的趋势。对标同业来看，石头科技的研发费用率在2021年达7.55%，近乎公司的两倍；公司努力对标的戴森的研发费用率常年保持在40%上下，是公司的十倍。
与研发费用形成鲜明对比的，是巨额的销售费用。2021年，公司的销售费用达32.37亿元，占营收的比例为24.74%，达到了研发投入的近6倍。
智能家电产品的迭代更新速度极快，且具有浓厚的科技属性，只有维持较强研发强度下的连续技术输出，才能保证企业在行业更迭的浪潮中不掉队，且还能同时具备成色充足的科技属性。
而科沃斯重推广、轻研发的产品策略，在财务上直接表现为销售费用对净利润的大幅侵蚀。渠道虽有拓宽，但是在产品力方面，由于研发费用支出相对不多，与竞品相比产品力并不拔尖，由此以目前的产品力，尚不足以构筑起守护企业的长期护城河。
在行业层面，扫地机等智能家电并非刚需，当前国内扫地机器人的渗透率处于较低水平，与美日有较大差距，由于民众认知问题，对传统家居清洁品的替代还没有那么快。技术方面，尚未解决的清扫覆盖率、避障效果等技术痛点也在一定程度上减慢了其渗透的速度。
短期来看，在家电行业疫后消费恢复的预期下，对家电行业的业绩与估值都会产生一定的支撑。但是，扫地机器人作为可选消费品，在消费恢复逻辑里的优先级并不高，所以该逻辑对公司业绩的支撑并不强，亦因此对情绪的修复帮助有限。
虽然公司业绩表现尚佳，但由于产品的想象空间不足，行业需求并不刚性，表现在二级市场上的，就是一路走低的股价。由于短期估值修复优先级偏低，筑底行情可能延续。
图二：36氪财经
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