澳洲脱水研报 - 医疗设备公司 ResMed

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脱水研报 - 医疗设备公司 ResMed

2022-03-17 14:54:32 (AET) by Teris REN 319

随着人们随着现代生活习惯病日益普遍，对创新型新设备（如可穿戴设备）和服务（如健康数据）的需求持续增长，以及新兴市场（尤其是中国和印度市场）的经济发展释放了的巨大潜能，我们认为医疗器械行业有望保持稳定增长，特别是在近期大起大落的市场环境中。应 61 Financial VIP 用户的要求，本周的研究报告分析了医疗设备公司ResMed (ASX: RMD)。

随着人们现代生活习惯病日益普遍，对创新型新设备（如可穿戴设备）和服务（如健康数据）的需求持续增长，以及新兴市场（尤其是中国和印度市场）的经济发展释放了的巨大潜能，我们认为医疗器械行业有望保持稳定增长，特别是在近期大起大落的市场环境中。应 61 Financial VIP 用户的要求，本周的研究报告分析了医疗设备公司 ResMed (ASX: RMD) 。

【1. 公司介绍：】

ResMed (ASX: RMD) 是一家全球性公司，于1989年在美国德勒维尔注册成立。公司主要从事医疗设备和基于云的软件应用程序的开发、制造和营销，这些设备和软件应用程序可以诊断、治疗和管理呼吸系统疾病，包括睡眠呼吸紊乱、慢性阻塞性肺病、神经肌肉疾病和其他慢性疾病。 公司通过其在美洲、欧洲和亚太地区的全资子公司、办事处和独立分销商网络开展业务，产品销往140个国家。公司的总部设在美国加州圣地亚哥。

在截至2021年6月30日的2021财年， ResMed 的主营收入为31.968亿美元，同比增长8%；录得毛利润率58.5% ，去年同期为58.1%；研发费用为2.253亿美元，同比增长12%；录得税后净利润4.745亿美元，同比下降24%。公司大约三分之二的收入来自美洲，其余的收入来自以欧洲、日本和澳大利亚为主的其他地区。

根据公司2021财年的业绩报告， ResMed 将其业务划分为两个主要类别，即睡眠与呼吸道护理业务、以及软件即服务业务。

（1）睡眠与呼吸道护理业务部门：主要针对睡眠呼吸暂停（OSA）疾病的治疗。OSA是一种潜在的严重睡眠障碍，呼吸反复停止和开始。睡眠呼吸暂停的主要类型有阻塞性睡眠呼吸暂停、中枢性睡眠呼吸暂停、以及复杂睡眠呼吸中止症。大多数OSA患者主诉日间嗜睡，或同床者诉其在睡眠中大声打鼾、倒吸气、窒息、哼鼻或呼吸中断。OSA已被认为是高血压的原因之一，也是心脏病、中风和糖尿病的重要合并症。一项长期流行病学研究估计，30-70岁的成年人中有26%患有某种形式的阻塞性睡眠窒息症。轻度至重度OSA影响了全世界超过9.36亿人，包括5400万美国人。在这些受影响的人中，估计有超过4.24亿人会有中度至重度睡眠呼吸暂停。尽管OSA的发病率很高，但医学界和公众对OSA普遍缺乏认识。据估计，只有不到20%的OSA患者得到了诊断或治疗。

Newcrest 开发了鼻腔持续正压呼吸疗法（CPAP）。该疗法被认为是一线疗法。在CPAP治疗过程中，病人睡觉时将鼻腔接口与一个小型的便携式空气装置相连，该装置以正压输送室内空气。病人从该设备吸入空气，然后通过接口的排气口呼出。以这种方式持续施加的空气压力起到了气动夹板的作用，使上呼吸道保持开放和畅通。接口包括鼻腔面罩和鼻腔枕头。有时，当病人通过口腔漏气时，可能需要使用全脸面罩，而不是使用鼻腔接口。近年来，改善病人舒适度和依从性的产品创新已经被开发出来。其中包括更舒适的病人界面系统；逐渐提高气压的延迟计时器，使病人更容易入睡；双级空气设备，包括公司的AirCurve 10系列和Lumis设备，为吸气和呼气提供不同的空气压力；加热加湿系统，使气流更舒适；以及调节夜间输送平均压力的自动滴定设备。该业务在2021财年的收入为28.23亿美元，同比增长8%，占财年整体收入的88.3%。收入的增长主要是由于公司的设备和面罩的销售量有所增加。

（2）软件即服务业务部门：通过多次收购，包括2016年收购Brightree、2018年收购HEALTHCAREfirst和MatrixCare，构成了公司的软件即服务（SaaS）业务平台。公司的SaaS组合提供的服务涉及耐用医疗设备、家庭保健和临终关怀、专业护理、生活计划社区和老年生活、以及私人护理服务，并可帮助进行病情分析、文件管理、报销流程，以及病人在不同护理环境之间移动时更有效地传输数据。该业务在2021财年的收入为3.73亿美元，同比增长5%，占财年整体收入的11.7%。这一增长主要是由于服务产品需求的持续增长。

【2. 公司分析：】

【2.1 ResMed 的公司看点：】

公司看点（1）： ResMed 所专注的市场拥有巨大的增长潜力。公司在140多个国家销售其产品，并在奥地利、澳大利亚、中国、芬兰、法国、德国、香港、印度、日本、荷兰、挪威、新西兰、新加坡、西班牙、瑞典、瑞士和英国等国都拥有全资子公司。我们估计，OSA家庭护理设备市场80%以上的市场份额由ResMed和飞利浦瓜分，而ResMed在其竞争的140个国家中的大多数国家是市场领导者。我们估计，在发达市场中的设备渗透率只有普及率的五分之一，而新兴市场基本上仍未开发。我们认为，该潜在市场给ResMed提供了一个巨大的全球性增长机会。以美国为例，预计有2200万被诊断为OSA的人群，其中大约有一半人接受了持续气道正压治疗，即CPAP。而有此疾病但尚未被诊断的预计将超过3000万。据估计，全球有超过9亿人患有不同程度的睡眠呼吸暂停疾病。

公司看点（2）： ResMed 正在采取 \"智能设备 \"和“大数据”等方法，以进一步巩固其在全球阻塞性睡眠呼吸暂停（OSA）疾病市场中的领导地位。ResMed收购了家庭保健软件平台，试图利用数字健康的趋势，在低成本的环境下提供护理服务，包括在2016年收购Brightree，在2019年收购MatrixCare，从而使得公司可以为一系列家庭医疗机构提供业务管理软件。通过云端连接的设备，医生可以监测病人的依从性，并鼓励继续使用其设备。更高的依从性支持了支付方的报销率以及面罩和配件的补给。公司还在临床数据方面发挥了关键作用，这些数据表明治疗可以最大限度地减少相关风险，如高血压、中风、心脏病和阿尔茨海默症。ResMed目前正将大量资金投向这一领域，尽管高额回报在很大程度上尚未得到证实，但考虑到结构性的行业前景，我们认为此举在战略上是正确的。

公司看点（3）： ResMed 的研发活动和专利组合为其提供了竞争优势，并强化了公司的盈利能力。公司每年通常将大约7%的收入用于研发，这确保了新产品的持续推出的能力。在2022财年，该公司推出了新的旗舰产品AirSense 11，大约在AirSense 10之后的7年。ResMed的专利组合包括8,200多项已批准或正在申请的专利，这将有助于公司保持其市场份额。在2021财年，ResMed销售了超过1500万台可云连接的医疗设备。这些新一代设备使医生能够远程监控病人的使用情况和呼吸表现，使公司成为数据用户的首选供应商。对病人来说，设备的反馈鼓励了他们的使用，使他们能够从医生那里得到个性化的护理，从而获得更好的临床结果。对医生来说，对记录数据的信任和对软件的熟悉程度有所提高，可能会减少向不同供应商的转换。此外，当医生使用其基于云的病人监测系统AirView时，坚持率高达87%，而估计行业平均坚持率为50%。较高的坚持率有利于设备升级以及面罩和配件的收入，因为医生会提醒病人何时应该更换。

后面详细分析了该公司的其它看点，并提供了财务数据、目标价区间、业绩预测、以及投资建议。

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