在追溯2008年夏天雷曼公司破产以及由此引发的一系列金融危机时，有一种理论认为，这与当时油价创纪录大涨（最高超过150美元），以及货币政策紧缩的宏观环境，有着密切的关系。
法国兴业银行的明星分析师、同时也是华尔街著名大空头的Albert Edwards，在最新的报告中提到了这点。他写到，能源价格不断飙升，叠加央行开始收紧政策，这都让人感觉仿佛回到了2008年的7月。
这位华尔街著名大空头认为，能源价格攀升和债券收益率上升可能触发一场“完全意想不到的”衰退，这是投资者面临的最大风险。他预计美国10年期国债收益率将从目前的1.5%上升到2.25%，如果真的如此，我们可能会见证一场科技股大熊市！
此外，摩根士丹利在上个月高呼“美股真可能回调20%”之后，依然坚守自己的空头立场，认为美股将经历“冰与火之歌”。
01
现在的美国仿佛回到了2008年的夏天
华尔街著名大空头Edwards写到，“当前快速上涨的能源价格将极大地左右‘通胀是暂时的还是永久的’这一争论。”显而易见，金融环境已经在以肉眼可见的速度收紧，通胀预期徘徊在高位。能源价格不断飙升，叠加央行开始收紧政策，这都让人感觉仿佛回到了2008年的7月。
尽管市场可能仍然寄希望于央行能带来反转的惊喜，就像2018年12月做的那样，但“极度紧张的劳动力市场，以及家庭部门受到能源价格和总体生活成本上涨带来的打击，已经令价格/工资的恶性循环形成。”
尽管央行行长们一再重申，通胀是暂时的，但Edwards指出，通胀长期存在的威胁越来越近，这促使世界各地的央行开始了紧缩周期，有的已经启动了加息进程（例如挪威和新西兰），有的威胁明年加息（比如英国），有的即将开始缩减量化宽松(比如美国和欧元区)。
考虑到通胀加剧以及美联储收紧政策，他认为债券收益率将继续走高，金融环境将更加紧张。10年期美国国债收益率将可能达到2-2.25%。
这对债券市场的影响可能比较有限，但对股票投资者来说就有点麻烦了，尤其是受益于极低利率、估值飙上天的科技股。
Edwards援引BCA的一张图表试图证明，今年年初以来，全球科技股与美国30年期债券收益率的关联度有多高。
他说，如果美国30年期国债收益率从目前的2.1%上升到2.4%，科技股价格将下跌15%左右。想象一下，如果美国10年期国债收益率从目前的1.5%上升到2.25%，我们可能会见证一场科技股大熊市！
当然，如果利率上升，不只是科技股会遭殃，防御型股票也会面临风险。同为法兴分析师的Andrew Lapthorne指出，股票对债券收益率的敏感性估值缺口从未如此之大!
这意味着，当利率快速上升，一大部分股票都会遭受严重冲击。下图黑线指受益于债券利率上升的前20%股票的估值，红线指受益于债券收益率下跌的前20%股票的估值。
Edwards担心，对科技股集中的纳斯达克而言，比债券收益率上升更大的风险是随之而来的衰退。即便是2020年疫情肆虐期间，科技公司们依然攫取了丰厚的利润，这种盈利的增长让科技股看上去很有“成长性”，但实际上不过是赶上了科技周期的东风而已。
“问题是，只要来一场普普通通的衰退，就会把这些‘伪装者’打回原形，就像2001年科网泡沫破灭时那样。”
Edwards认为，如果一场衰退即将到来，美国极容易暴露在危险之中，原因之一是经合组织估算美国明年将大幅收紧5%的财政政策，数万亿美元财政刺激将逐渐消退，变成完全的“逆风”。（华尔街见闻此前也曾分析过明年的财政悬崖对全球经济的风险。）
最新的经济指标表明，增长放缓可能已经到来。亚特兰大联储对美国三季度GDP的最新预测已降至1.3%。
Edwards建议股票投资者仔细考虑，能源价格攀升和债券收益率上升触发一场“完全意想不到的”衰退的可能性，因为这可能是投资者面临的最大风险。
02
美股将经历“冰与火之歌”
有着“华尔街最悲观分析师”之称的摩根士丹利策略师Michael Wilson在最新的报告中重申了此前的观点，认为周期中期过度结束会有两种常见的结果：
火：随着美联储缩减购债进程的临近，金融环境将面临收紧；
冰：增长令人失望，尤其是企业盈利端。
在9月的报告中，Wilson曾认为，“火”的情境下，标普500指数将出现温和而健康的10%回调，而在“冰”的情景下，美国消费者信心最近急剧下降，标普500指数可能会出现至少10-20%的回调。
这次，Wilson的观点有了一点变化，他表示，两种场景同时上演的可能性越来越高，这将导致美股出现10%以上的回调。
“美联储可能会在下个月的FOMC会议上宣布Taper计划，而同一时间，我们也预计企业盈利情况会比预期的更糟糕。”
美联储11月行动基本上已是华尔街的共识，对于盈利的警告，Wilson具体提到，在过去一个月非周期型企业发布的财报中，大量公司都指出了严重的供应链问题，财报发布后，企业的未来盈利预期和股价预期都被下调了。
更严重的是，Wilson认为这种情况可能会成为三季度财报季普遍存在的现象，并将“引发指数水平上的盈利下调——这对股价当然是不利的。”
他提到，三季度企业的盈利风险还将来自于：1）企业无法将涨价的压力向下传导；2）工资上涨侵蚀利润的风险；3）商品消费端出现滑坡。
在此前的报告中，Wilson建议投资者坚守防御性、优质的股票（医药和必选消费板块），以应对“冰”的考验，并保留一些金融股的敞口应对“火”，这类资产将受益于利率上升。（编辑王丽）
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