澳洲南方基金史博：投资新能源，要有更深远的思维

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史博于1998年入行公募基金，迄今为止从业满23年，投资管理经验长达17年，已经历4轮A股牛熊，熟知市场各阶段风格特征，以“质量成长”为核心策略，被评为中国基金业20年最佳基金经理（共20人）。

后者的“稳健”二字，其实指的是史博兼容“成长”和“周期”两个投资维度的本领。优秀的基金经理大多是在某一个维度“极致鲜明”，史博则是两个维度都有建树，这类投资本领特别难，但练成后类似金庸笔下的“左右互博”功夫，可让投资功力倍增。

“成长”与“周期”的特长叠加，让史博在把握一个全新领域的投资上格外有优势——那就是新能源板块。

新能源板块天然具有成长和周期的二元特征。从需求上看，新能源应用的巨大空间，明确而空前的行业渗透率前景，具备当然的成长特点。

但不要忘记，无论是新能源板块中的新能源车产业，还是光伏产业链等，历史上都有明显的周期性、波动性，均有重资产特征，亦深受政策影响。

而史博显然也对新能源的行业格外关注。在近期的一些公开场合，史博亦不断发表对于新能源产业的观点，提出要用新的思维、更全面、更科学的估值方法来看待新兴产业的投资机会，准确把握其中的机遇。

他也将和深耕电力设备与新能源行业15年的同事熊琳一起，共同管理一只名为南方新能源产业趋势的混合型基金，要把资深的投资经历和专业的行业研究结合起来，争取把握这个领域的千亿级的投资机会。这个投资老将显然又将在新的征途上“跑起来”！

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研究新兴产业时，要用更全面、更科学的估值方法

史博一直有个观点，对于新兴行业的股票估值问题，要有开放性的思维去看待，尤其是对于处在指数级跃迁之中的新能源行业，不能延续线性思维、落于“窠臼”。

在他看来，二级市场的估值不是纯粹的科学性问题，往往带有艺术性。因此，投资经理在分析一个企业估值时，必须要区分它属于传统行业还是新兴产业。

如果是传统行业的企业，收入可预测性相对较强，产业格局比较固定，更需要用相对传统的价值投资估值方法，对它未来的现金流、分红进行分析，进而把未来的现金流、分红进行折现，得到现在企业的价值。

但如果对于新兴产业的标的，在考虑估值时就要更加全面、更加科学。

新兴产业公司的发展过程往往不是线性的，而是跳跃性的发展状态。这时候，用传统的估值方法，投资者经常会觉得好公司太贵了。

“东西是好，但是不是太贵了。”这是常见的想法。单纯用PE估值可能会让投资者很困扰，同时也失去很多很好的投资机会。

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新兴产业经常是“0”或“1”的抉择

史博还指出，看待新兴企业的发展，要尤其重视把握其发展阶段中的非线性特点。

对一些初生阶段的公司而言，发展往往是0和1的结局（要么做成、要么失败）。因此用传统企业，线性发展的思维看待这些企业，要么是高估、要么是低估。

他尤其举了蔚来的例子，在蔚来的发展过程中，有几个阶段非常关键，比如他拿到了地方政府的大手笔投资这个就很关键。

如果关键阶段，没有地方政府的大力扶持，蔚来的发展进程是可能延后很多的，甚至可能面临更加重大的挫折。

但换个角度，恰恰是把握了一些关键的阶段，包括地方政府在内的股东，投资也获得了非常丰厚的增值。在蔚来身上，股东主动投入的资金有40、50亿美元，但现在市值600、700亿美元，增值非常丰厚。

这就是新兴企业的特点，做成的话，可能是非线性的发展，甚至是几何级数的发展。但这个突破阶段，往往需要很长时间的积累，像新能源汽车行业，最开始消费者的需求没企业，靠补贴，补贴稍微一减，压力就很大。一旦到了爆发点，增速可能是几何级增速。

在这类行业，如果是传统的基于企业线性增长的假设，早期一定会觉得很贵，而它爆发了以后，又可能找不到投资的时间窗口。

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新能源产业前景到底有多大？

如今如何看待新能源产业的机会？

在以“聚焦新能源产业趋势和投资机会”为主题的南方论坛上，史博表示新能源下游消费需求正在打开，比如，以新能源产业中的新能源车产业为例，不仅国内需求好，国际上也有很多需求填补。这是一个重大的机会。

乘联会秘书长崔东树也认为，新能源车正处于渗透率加速提升的阶段。他透露，按照乘联会统计，今年上半年我国新能源车的渗透率已经达到10%，相比于去年的6%，实现了大幅提升。而未来，欧盟已经提出要停产新燃油车，新能源车的替代前景还很广大。

崔东树还特别提及了今年新能源车增长惊人背后的两个重要原因，第一个原因是新能源车发展势头太好了，第二个原因是传统能源车，尤其是合资品牌的传统车型受到芯片供应趋紧的影响特别大。

而国内自主品牌和合资品牌的新能源车，依托韧性比较强的中国的产业链，把握了发展机遇。事实是，新能源车自2020年下半年开始一轮爆发式增长，今年上半年同比增长速度达到200%，这也是新能源车的渗透率、市场认可以及自身产业活力得到充分体现的结果。

另外，新能源车领域，只是整个新能源行业正快速发展的一个缩影。

从更高的层面看，全球主要经济体出于“碳中和”目标，必然也正在全力推进能源结构从化石燃料转到清洁能源。其中，风电、光伏、储能等细分产业也同样面临着历史性机遇。

在这场全球性的能源革命中，新能源产业无疑蕴藏着长坡厚雪的投资机遇。

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重点关注哪些环节？

那么在新能源全球化的浪潮下，国内又在哪些产业链环节具备全球竞争力呢？

史博认为，以新能源乘用车行业为例，在传统汽车产业里，我国的汽车零部件企业是有一定竞争力的，但在整车领域竞争力不是很强。从整车的出口数据看，如果去掉大型客车后，数字还是很可怜的。

但在新能源产业链中，我国的优势要好很多。

比如，在电池环节，全球的龙头企业就是韩国LG和中国的宁德时代，随后跟随的大型电池厂也是以中国的电池企业为主。

在更细分的产业环节，包括正极材料、负极材料、隔膜、电解液等，中国企业也有一定的优势。另外，电机、电控等环节基本上大型车企都能自己生产。

这些优势集合到整车这个环节，国内的新能源整车行业也不弱。未来是完全有可能在新能源浪潮中走出国门，体现出国际竞争力的。

此外，史博还提到，汽车行业的产业链有一定的认证壁垒，这意味着在这个行业里，先发优势更加重要。国际上的大型企业都是如此，一旦认证了几个主要供应商后，不会再轻易更换主供应商。因此，这些早早入围的企业是有跳跃式增长的机会的。

这类企业面临的市场空间非常大，如果我们简单的预测它总是20%、30%的增长，可能就低估了几何级数增长阶段突破性增长的时刻，要做好这样的投资关键是看产业趋势，看产业发展的市场空间，同时还要看企业的核心竞争力，把握住了这两点才更容易把握趋势。

史博最后认为，在宽松的货币政策下，优质的成长性资产是最稀缺的。美股最核心的十大科技股龙头的涨幅，比整个指数涨幅好很多。过去十年美股前十大科技股的平均涨幅是标普500涨指数的三倍。未来对新兴产业的投资也要重视这种“先发优势”的特点。

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