“做投资，简单来讲就是买便宜的好公司，从两个维度：一是质地，它是个好公司还是个烂公司；二是估值，它是便宜的公司还是贵的公司。”“2020年强化得有一点过头了，不管是机构投资人创造的相对指数的超额收益，还是抱团的集中度，或者是一些优质行业的平均估值已经达到十年来的高点。”“现在越来越多人三岁看老，甚至刚“怀孕”就看老了，都不用等到“生”出来。在这种情况下，未来一定有很强烈的、很大维度的纠偏，这个偏离度目前看来肯定是3个标准差以上的事件。纠偏是一定的，只是时间是不确定的。”“我们想强调的是，没有什么事情是确定的，所以我们不应该太早给终局思维太满的估值。未来充满不确定性，哪怕你认为是板上钉钉的事情，也许那根钉子没钉上去，就有可能板都没了。”“综合考虑来讲，现在港股的吸引力相对于A股和美国中概股更好，美国中概股最近调整比较剧烈，也值得看。”“未来变化的趋势，可以概括为两个字——“狗年”。为什么叫狗年？狗的一生一般有12年，一年相当于人类的8岁，也就是变化特别快，没有什么事情能持续特别久。”“所有的护城河都可以被洞穿，有的时候不是正面进攻，而是绕过你。……所有优势的持久力都是受到挑战的，这时不能轻易下一个结论说胜负已分，不是买赢家就可以躺着睡觉了。”“市场对于新进入者非常狂热，你只要在小组赛得了第一名，它马上就给你冠军的估值。其实离比赛结束还早着呢。”“任何东西如果太多关注，太多资本进入，不管是一级市场还是二级市场，对未来的投资回报都不会是一件好事，二级市场体现在把估值炒上去，一级市场体现在把供给做上来。”近日高毅资产六位基金经理齐聚一堂，交流投资上的思考和对市场的看法，高毅董事长、首席执行官邱国鹭分享了上述观点。以下是投资作业本（微信ID：tuozizuoyeben）整理的邱国鹭发言中的精华内容，分享给大家：纠偏是一定的，只是时间是不确定做投资，简单来讲就是买便宜的好公司，从两个维度：一是质地，它是个好公司还是个烂公司；二是估值，它是便宜的公司还是贵的公司。2013到2015年，虽然市场整体涨得很好，但领涨的大多是品质不怎么好的公司，选择反而很容易。当时也是分化的，但它的分化是好公司很便宜、烂公司很贵。这个选择很容易，你只要能忍得住，不用理它，三轮股灾之后全部都会打回原形。2016年1月份熔断的时候，白酒股估值不到十倍，这是中国最好的商业模式之一，但那个时候很便宜，然后2016到2018年回报都很好。经过这个强化，同时又伴随着QFII海外资金的进入，机构投资人，不管是公募还是私募，都得到了迅速成长。这个过程中，A股的机构化和理念的长期化开始形成了一个趋势，这个趋势在2019年得到了强化，但在2020年强化得有一点过头了，不管是机构投资人创造的相对指数的超额收益，还是抱团的集中度，或者是一些优质行业的平均估值已经达到十年来的高点。现在的问题是它会不会收敛？会不会像美股纳斯达克泡沫那样极端之后出现5、6年的回调？是否会有更极端的可能性？我认为还是要回归到本质，搞清楚回报是来源于企业的利润增长，还是来源于市场之间不同主体的博弈。我们认为去年有很大一部分抱团的超额收益是来自于一次性拉估值。而拉估值这个事情能持续多久？春节后抱团是不是就此结束？一般来说改变一个趋势需要非常强大的外力，现在政策的边际退出是否足够，短期我们不知道，太难的事情我们不去做判断，但中长期方向是很明白。现在越来越多人三岁看老，甚至刚“怀孕”就看老了，都不用等到“生”出来。在这种情况下，未来一定有很强烈的、很大维度的纠偏，这个偏离度目前看来肯定是3个标准差以上的事件。纠偏是一定的，只是时间是不确定的。不应该太早给终局思维太满的估值所谓的龙头公司肯定代表了行业里最强的竞争力，过去五年大多数行业的头部化越来越明显，这背后是科技推动和产业演变到一定程度的必然结果。我们想强调的是，没有什么事情是确定的，所以我们不应该太早给终局思维太满的估值。未来充满不确定性，哪怕你认为是板上钉钉的事情，也许那根钉子没钉上去，就有可能板都没了。美国去年很火的两个说法，一个是YOLO（You Only Live Once，你只活一次），另一个是FOMO（Fear of Missing Out，害怕错过），害怕错过这班车，你如果不上车，就再也没有上车的机会。别人都上去了，你跟着上去就是了。这种情况下，更容易把局部板块的估值推到不合理的水平。看过去三十年、五十年的历史，最后的结果是必然要回归的。经过剧烈调整，中概股港股都有好机会综合考虑来讲，现在港股的吸引力相对于A股和美国中概股更好，美国中概股最近调整比较剧烈，也值得看。海外这两个市场都还好，虽然中概股去年涨得比较多，但是这些公司的质地还是比较好的。大多数公司的商业模式都是边际效应递减的、越大越难的，但中概股有许多公司是具有网络效应的，是越大越强的。经过剧烈的调整，不管是中概股还是港股，都能看到比较好的投资机会。港股有一些本来比较偏传统经济的公司，有各种各样瑕疵，但估值水平在如今低利率环境下是有吸引力的。不需要对未来有太多想象也能提供充足的回报的，在香港市场可以找到不少。未来变化趋势，概括为“狗年”未来变化的趋势，可以概括为两个字——“狗年”。为什么叫狗年？狗的一生一般有12年，一年相当于人类的8岁，也就是变化特别快，没有什么事情能持续特别久。我们一直说要数月亮，不去数星星，等胜负之后买赢家，但是阶段性分出胜负之后，红利享受不了多久，马上新的战役又开始了。有的互联网公司在五年、十年前是“最大的月亮”之一，虽然在他的领域市占率没有下来，但是已经开始信息孤岛化，很多信息并不在他的APP里，可以直接去电商、新闻搜索。中国是一个非常有活力的经济体，我们的PE、VC又特别活跃，有时候看一些二级市场的消费公司，觉得它遥遥领先，但是去PE、VC一打听，人家要投五家、十家它的竞争对手进来。所有的护城河都可以被洞穿，有的时候不是正面进攻，而是绕过你。也许是载体的变化或者渠道的变迁，就像我们提到的新消费者的崛起、新渠道的崛起，或者移动互联网和技术的进步，数字化、全链路、DTC直接触达消费者的能力等等，让我们感觉所有优势的持久力都是受到挑战的，这时不能轻易下一个结论说胜负已分，不是买赢家就可以躺着睡觉了，这是一方面。另一方面，市场对新进入者给予很高的回报，有可能第一场战争打完了，第二场战争刚刚开始打。第二场也许要打五年，但才打了五个月，市场就已经给五个月的赢家很高的估值。很典型的就是新能源车，一年卖5万辆车的新能源车市值可能超过一年卖两、三百万辆车的几个世界领先的豪华汽车品牌。所以确实是“狗年”，一方面你感觉所有优势都可以被洞穿，另一方面市场对于新进入者非常狂热，你只要在小组赛得了第一名，它马上就给你冠军的估值。其实离比赛结束还早着呢。有时候你可能垄断了某一个局部，但是并没有垄断用户触达，没有垄断整个行业。以什么东西定义数月亮，以什么东西定义这个天空是多大，我们觉得这个挑战蛮大的，在这个过程中，市场的错误定价也很多，有错误定价机会就来了。大家都说好的，已经不是好投资机会了机会总是相对关注而言，一个东西好，大家都说它好，它已经不会是好的投资机会了。很多领域，如果资本大量涌入，有大量新进入者，之后几年的回报是不会好的。很典型的比如快递，我们五年前就在看快递，那几年快递的增速仅次于电商，哪怕今天快递的增速还是30%、40%一年。那个时候几大快递公司都上市了，每个人都融到钱了，价格拼命往下杀，谁也打不死谁。当时我们觉得时机未到，没分出胜负，虽然分出了好坏。过去一两年觉得时机快到了，老四、老五快撑不住了，马上要五进三了，结果又有新的公司杀进来。所以任何东西如果太多关注，太多资本进入，不管是一级市场还是二级市场，对未来的投资回报都不会是一件好事，二级市场体现在把估值炒上去，一级市场体现在把供给做上来。
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