导读：金价只是短时调整，正静待再次上涨的“触发条件”。 01 发生了什么？
见闻6月2日发表VIP的文章提到了金价在短期的压力越来越大，当天开始金价就从1745美元/盎司开启了回调，在上周最低曾到1670美元，回调幅度超过4%。
在黄金回调的过程中，伴随着美国经济超预期，美股完成V型反转，各种地缘紧张预期落空或实现等因素，同时美债收益率开始快速向上突破。
很多人担心，本轮黄金牛市是不是到头了？
02
为什么会发生？
首先需要明确地是，触发本轮黄金调整的，大多数都是短期的一次性因素。首先，前期因为巨幅的期现溢价，已经积累了大量的套利和多头盈利盘，需要释放。
第二，推动本轮黄金上涨最大的驱动因素避险，在过去一周已经实现了多个短期的预期，另外在上周的最后两天还叠加了美国40城宵禁。在如此有利于黄金的环境下，金价仍然非常“淡定”，正所谓“该涨不涨，必有一跌”。
第三，美联储持续调降QE的规模，目前仅剩40亿美元/天。
最后，追随宏观趋势的基金对美债净多头的集中平仓，推高了美债收益率，继而对零利率的黄金造成一定程度的打压。
03
未来如何演进
那这轮调整是不是意味着黄金可能进一步大幅下跌，并进入熊市？
首先，黄金进入技术性熊市目前来看是一个很高的门槛：从现货黄金近期高点1765美元/盎司，进入技术性熊市需要下跌20%至1412美元。
要到达这个位置，中间需要突破1670美元、1610美元、1540美元和1450美元左右的多个重要支撑位。
所以从技术层面上来看，现在谈黄金熊市言之尚早。
另外，投资者们最关心的可能是，如何提前判断黄金熊市的来临。
就目前的情况来看，黄金进入熊市需要三个条件——这三个条件在一定程度上相互依赖，只要出现一个就可能带动其他条件，并终结黄金牛市。
第一个条件是地缘紧张的情况彻底缓解，全球再次进入全球化合作期。
尽管短期出现了局部的缓解，但是整体的地缘紧张情况还是在继续向紧张方向发展，各种不可调和的矛盾目前正在发酵的过程中；而全球化目前遭遇的逆流看起来也是处在早期阶段，在情况变好之前大概率将变得更坏。
如果地缘紧张情况的条件是一条曲线，黄金熊市将在曲线越过顶端之后来临。但目前的现实情况，正处在这条曲线左侧的山脚位置。
第二个条件是全球疫情彻底逆转。这个条件在一定程度上是跟第一个条件相互关联——疫情本身加剧了去全球化，人流和物流受阻；同时对经济的打击造成像美国一样的社会不稳定，继而进一步加剧了地缘紧张，因为美国需要“甩锅”、转移国内的注意力。
尽管主要国家已经根据疫情曲线的下降，实施了重开经济的政策，但是目前从全球范围来看，疫情还是处于早期阶段。
另外已经重开经济的美国，近15个州的新增病例数已经创出了历史新高，这还没有将全美爆发抗议活动后，可能造成的感染数加进去。
图：全球病例数的曲线仍在上升通道
图：全美近半数的州都出现了新增病例数反弹或新增病例数继续沿陡峭曲线上突
第三个条件是市场出现对美联储紧缩政策的预期。
第三个条件跟第二个条件也紧密相连：美联储主席在最近的讲话中已经明确将美联储政策与新冠的进展情况挂钩，并称现在最重要的数据是卫生数据。
换言之，美联储现在的许诺是，只要新冠没有得到有效控制，经济无法恢复正常，美联储就将一直提供宽松政策的支持。
最近，在应对08年经济危机中立下”汗马功劳”的前美联储主席伯南克也站出来发声称：决定这次衰退时间长短的最重要因素就是公共卫生状况。
尽管目前美联储在不断削减QE规模，但市场预期美联储再次大开水龙，只是时间问题。
因为今年美国财政部的净发债量预期超过4万亿美元，而以当前接近零的利率吸引足够资金来弥补美国财政赤字是非常困难的。
图：今年美债的净发行预计将是天量的4.4万亿美元
所以，市场预计今年美联储至少需要再购买2万亿美元的美债，为财政政策“融资”。
美联储主席在上次讲话中也明确表示未来是财政的主场：
再加码财政支持的成本尽管会比较高昂，但如果可以避免长期的经济损失并让我们获得更强劲的复苏，那这么做是值得的。
市场预计最快本周三，最晚就在数月内，美联储就会采取下一步的行动。当然方向不是收紧政策，而是“变相”进一步宽松。
04
投资策略
黄金在回调4%之后，由于市场对于本周美联储会议可能会宣布进一步宽松的立场有所预期，所以现货黄金价格从1670美元又快速回升至1710美元以上。
短期来看，如果周三美联储的政策低于市场的宽松预期，黄金还可能进一步下跌，并等待下一个地缘事件或政策启动的刺激。
长期而言，由于以上三大条件目前看来还处在早期，所以黄金的牛市目前也相应处在早期阶段。
有部分市场参与者甚至预期，美联储可能会将利率保持在零附近至少5年之久，并最终实施收益率曲线控制甚至是负利率，并直接购买股票甚至是黄金，这种预期本身就说明黄金牛市前面还有很长的路要走。
短中期而言，不需要担心美债收益率的上升对黄金牛市的压制，因为美债不断快速膨胀的巨大规模决定了，美债收益率在相当长一段时间里都不会出现“持续的高位”，否则美债将会出现违约预期。
图：美国预算办公室在2019年按照当时美债收益率测算的未来利息负担情况（如果美债收益率过高，同时又大量净发行新债，最后的结果就是利息负担将压垮整个国家的信用和偿债能力）
至于本轮黄金调整何时结束，可以关注两大方面的消息。
第一，美联储宣布进一步的宽松政策或开始“配合”财政部的大量发债，将释放出明显的黄金再次开启上涨的信号；
第二，各种不可预测，但机率在不断上升的地缘事件，也将是未来金价延续牛市的重要驱动力。
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