本月早些时候,美国收益率曲线最长记录反转结束。这是否表明经济衰退已经避免?
半个多世纪以来,美国收益率曲线倒挂导致经济衰退,短期国债收益率攀升至美国国债收益率之上。较长期债券。
倒置颠覆了传统的投资理论,因为长期政府证券的投资者通常期望因拥有资金而获得补偿锁定较长时间。实际上,倒挂表明经济的短期风险超过了长期风险。
虽然并非每次曲线倒挂都会导致经济衰退,但美国的每次经济衰退都伴随着经济衰退。此前有一次,因此人们对 2022 年 7 月初发生的最新倒挂现象长期着迷。由于就业数据弱于预期,上周美联储降息几乎锁定了这一倒挂,该倒挂于本月初结束。
美联储将政策利率下调半个百分点后,联邦基金利率、美国10年期国债和两年期国债收益率之间的利差飙升至15个基点—— 10年期债券比两年期债券高15个基点。就在一个月前,两年期债券的收益率比 10 年期债券的收益率高出 16 个基点。
加载从表面上看,这表明投资者相信美联储现在将由于通胀已经消退,并且正在接近美联储 2% 的目标,因此积极压低利率,押注将避免衰退并实现经济软着陆。
这些是,然而,不寻常的时期和过多的因素可以被解读为单一指标。
正如曲线在两年多的时间里一直保持倒挂状态而没有出现任何接近衰退的情况一样,现在看到经济正常化可能还为时过早。曲线作为胜利的标志。
广告事实上,虽然在过去半个世纪美国六次衰退之前,曲线都出现了反转,但在其中四次衰退之前,曲线已经正常化。
这可能是因为美联储的货币政策对经济的影响最大。短期利率,就像上周的情况一样,美联储迟来地降息以试图(在这些情况下没有成功)避免经济衰退。
对于悲观主义者来说,可以想象,美联储已经等到本月才降息,再次“落后于曲线”。从这个角度来看,降息幅度 — — 50 个基点,而不是更传统和保守的 25 个基点 — — 将是对衰退风险上升的迟来的认识。
认为这一次可能是然而,与前四次事件不同的是,美国经济的环境相对健康。
美联储上周的预测显示,今年的实际 GDP 为 2%,增长水平与 2019 年类似。至少到 2027 年底。失业率今年和明年 4.4% 的失业率确实略有上升,但失业率仍处于历史低位,且与经济衰退不相符。
正在加载因此,尽管美联储可能会因不提前一点,本次利率周期中首次降息的幅度过大,似乎更像是等待通胀率得到控制的保证后的追赶,而不是恐慌信号。
它也可能美联储只是在解决货币政策异常时期的问题。
疫情及其引发的供应链冲击导致美国通胀率飙升至 9% 以上,百年一遇或更多的事件在很大程度上影响了世界各地的经济。随着经济环境已经正常化,货币政策正在跟踪它们。
特朗普和拜登政府在疫情期间和之后的巨额支出可能导致了通胀飙升,但现在可能正在缓冲美国经济经济并帮助其实现(如果美联储巧妙处理)所希望的软着陆。
当然,债券投资者还有另一组考虑因素,这可能会鼓励他们要求更高的收益率作为回报持有长期证券的风险较高。
美国预算赤字已飙升至近 2 万亿美元(2.9 万亿美元)美国政府债务已飙升至 35 万亿美元,而两大党都没有扭转这一趋势的议程。
这意味着更多的政府债券进入市场,并对收益率构成上行压力,尤其是
即使美联储曾经在多次量化宽松(购买证券以向金融体系和经济注入流动性)期间成为政府证券的最大买家,但这种情况仍在发生。现在处于量化紧缩模式(允许其持有的证券到期而无需将收益再投资)。
即使是对唐纳德·特朗普和卡马拉·哈里斯在美国大选前推出的政策的粗略分析11 月份的数据表明,无论选举结果如何,政府支出、赤字和债务都可能大幅上升。
事实上,虽然在过去半个世纪美国六次衰退之前曲线都出现了反转,但在其中四次衰退之前曲线已经正常化。
特朗普认为关税是如果这些政策得以实施,每个经济问题的答案以及大幅提高税率带来的收入可以支付公司和富裕家庭另一轮大规模减税以及取消小费和加班税的一切费用另一场大手笔挥霍,几乎不可避免地会出现新的严重通胀,这将迫使美联储再次加息。
哈里斯,因为她不会延长特朗普 2017 年的减税政策(该政策将于明年到期),为PL带来更多收入同意,但是,正如拜登任期的情况一样,她也有一个庞大的支出和潜在的通货膨胀议程。
由于两位总统候选人都没有花任何有意义的时间来讨论债务和赤字,很可能它们将继续扩大,美国政府债务证券的发行规模也将如此。
加载因此,无论今天的收益率曲线或美联储预测是什么样子,接下来它们都可能会非常不同年及以后。无论是否出现软着陆,持有短期证券以外的任何资产的风险都将保证更高的收益率。
目前,取决于如何解释,收益率曲线可能表明利率下降(尤其是在收益率曲线较短的一端)和软着陆的可能性。
然而,选举可能会开启一个经济时期一切都不正常,特别是(但不限于)如果特朗普的议程更加激进和更具破坏性,他会获胜。
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