在今年的大部分时间里，交易员和市场分析师一直在抱怨世界上最重要的市场——价值 24 万亿美元（36 万亿美元）的美国国债市场的波动性和流动性不足。它的脆弱性被视为对美国和全球金融体系稳定的威胁。
如果这个市场停滞不前，就像它在 2019 年短暂出现以及在 2020 年 3 月大流行病爆发时再次出现那样，所有金融市场都将受到威胁，因为美国政府债券为几乎所有金融资产定价提供了基准。它是世界上最深、也被认为是最安全的金融市场。
美国国债市场是世界上最重要的市场，提供了价格基准几乎所有金融资产。Credit:Getty
正如最近英国市场的危机所表明的那样，债券市场的动荡可能造成不可预见和不愉快的后果。这场危机是由英国前首相及其财政大臣宣布的无资金支出狂潮引发的，几乎摧毁了英国养老基金行业。
上周，纽约联邦储备银行发表了一篇论文，调查关于美国国债市场异常流动性和波动性的说法。它的主要发现（有一定限制）是，虽然 2022 年市场的流动性较低，但考虑到高波动性，它并没有异常缺乏流动性。
市场的流动性可能与高波动性——债券价格和收益率波动异常大的天数异常多——但纽约联储表示，有理由保持谨慎。
市场的它表示，自 2020 年 3 月以来，随着未偿国债持续增长，顺利处理大量资金流动的能力一直令人担忧。
“此外，低于平常的流动性意味着流动性冲击将对价格的影响比往常更大，并且可能更有可能在证券销售、波动性和流动性之间形成负反馈循环，”该报告警告说。
乐观但谨慎
虽然银行似乎相对乐观，但对债券市场的现状持谨慎态度rket，论文中的细节可能证实了交易者的担忧。
广告自从美国通胀率开始失控，迫使美联储开始积极的加息周期和缩减因应对大流行而膨胀的资产负债表以及 2020 年 3 月由于美国金融体系的管道中断，两年期美国国债的收益率波动特别大。
这种证券最能反映市场对美联储行动的反应以及对其未来决策的预期以及利率和通胀的近期前景。
纽约联储发现这些票据的买卖价差（买家准备支付的金额与以及卖家准备接受什么）有 b相对于它们的历史平均水平和 2020 年 3 月的水平，这些票据的市场深度——以最佳买入价和卖出价出售的证券数量——与 2020 年 3 月相似与 2020 年 3 月相比，两年期票据的反映交易价格影响（价格上涨表明流动性减少）的指标和指标明显更高。
因此，衡量一个通常被描述为危机和危机的时刻这迫使美联储做出近乎前所未有的反应，这些两年期国债的市场状况流动性较低。
它们的波动性也更大，该报称相对于两年期证券交易的历史，并将其归因于近期货币政策不确定性对这些票据市场的重要性。
新环境
今年为投资者创造了一个全新的环境，无论是债券还是其他证券。自 2008 年金融危机以来，他们除了超低利率和央行大量注入流动性外什么也没有经历——直到现在。
现在，利率迅速上升，流动性正在撤出。大流行病和最近的乌克兰战争引发了通货膨胀，并导致中央银行停止购买债券和其他证券（即所谓的量化宽松政策）并逆转进程。
就美联储而言，在为应对大流行病而在其资产负债表中增加了近 5 万亿美元的资产后，它现在正在通过允许证券到期而不将收益进行再投资来摆脱这些资产。它已开始以每月 950 亿美元的目标利率实施“量化紧缩”。
对于美国国债市场而言，这意味着其证券的最大买家美联储正在退出。美联储曾经购买了 40% 的已发行证券。
其他中央银行，尤其是日本（它是美国国债的第二大持有者）也在出售美元资产以保卫他们的货币，因为美国的货币政策比他们自己的货币政策行动得更快、更激进，并威胁到货币贬值、通货膨胀加剧以及购买商品或偿还美元计价债务的成本更高。
美国财政部长珍妮特·耶伦表示她“担心损失市场流动性充足”。Credit:Bloomberg
商业银行和其他机构投资者不确定未来的前景货币政策和美国经济都处于观望状态。
流动性不足不足为奇以及当买家减少时市场波动加剧，并且由于大流行救助措施以及特朗普和拜登政府的财政刺激措施导致美国政府的借款激增 - 出售的证券数量大幅增加。
Loading市场结构也发生了变化。 2008 年后的银行业改革意味着过去作为一级交易商的银行必须持有更多的资本来抵消其金融市场敞口，使他们提供流动性的成本更高。
他们已被高频交易员和对冲基金所取代，他们的活动本质上更具波动性和杠杆性，这往往会放大收益率的波动以及任何压力时刻可用流动性的深度。
美国财政部长（和前美联储主席）珍妮特·耶伦表示，她“担心市场流动性不足”，并且非常担心拜登政府一直在考虑一系列潜在的改革，以改善市场的运作和透明度，并将非银行参与者纳入监管网。
改革将提高市场的吸收能力她说，冲击和破坏而不是放大它们。
尽管债券市场的波动性更大且流动性更低，但它尚未出现故障，尽管参与者担心量化紧缩的持续、持续的选择外国央行和投资者的压力以及利率将继续上涨远超当前预期的可能性可能会导致本已脆弱的市场崩溃，并在全球金融市场引起反响。
那将是，当然，迫使美联储再次进行干预，并像它自 2008 年危机以来所做的那样，全面救助市场和投资者。投资者十多年来认为理所当然的美联储“看跌”期权将重新发挥作用。
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