澳洲揭秘债券清算背后的AT1债券（合影）

日期：2023-03-30 栏目：Australia 澳洲新闻

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3月19日，瑞士金融监管机构（FINMA）在其网站上宣布，由于政府非常规支持，瑞银收购瑞信将触发瑞士额外一级资本面值约 170 亿美元的债券 (AT1) 被“完全减记”，以增强银行的核心资本。

此次AT1价值率先清算，是欧洲AT1债市规模2750亿美元的最大价值减记事件。美元，打破了“先股后债”的先例，引发市场争议。那么这种做法合理吗？什么是 AT1 债券？它对我们投资者有何影响？

什么是 AT1 和 CoCo 债券？

Additional Tier 1 capital bond（AT1）是CoCo债券的一种，主要由银行发行，全称Contingent Convertible Bonds或convertible债券，或称应急可转换债券，AT1是在全球金融危机后推出的，目的是防止危机在金融领域蔓延，并作为银行在危机时期的现成资金来源，用于在银行面临破产时承担损失，从而减轻政府和纳税人的财政负担。

银行在保护存款方面对储户起着重要作用，而这正是银行资本发挥作用的地方。银行的一些贷方将首先承担风险，主要目的是保护存款人的资金。

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根据金融危机后的全球监管框架巴塞尔协议 III，银行必须维持最低规定数额的普通股一级资本 (CET1)，以代表其风险-加权资产百分比（RWA），4.5%。总资本比率至少为8%。为满足总资本要求，允许银行以其 RWA 的 1.5% 的 AT1 资本和其 RWA 的 2% 的二级资本来补充 CET1 资本。

所以在资本结构优先级上，AT1债券的优先级低于所有其他债务，考虑到AT1在资本结构中排名较低，其支付与与传统债券相比，票息更高，投资者得到更高风险的补偿，即更高的收益率。

AT1较高收益的背后，是其亏损吸收机制的特点。当发行银行的 CET 资本比率低于规定值时触发该机制。通常触发值是CET1比例低于5.125%或7%，具体由国家监管部门决定。一旦达到这一触发水平，债券将自动转换为股权或根据个别债券文件的条款全部减记，从而使银行能够继续运营以实现其储户保护目标。

但瑞信的资本充足率远高于触发AT1债券注销的7%门槛。到 2022 年底，该银行的 CET1 比率为 14.1%，并于今年告诉投资者，计划到 2025 年将该比率保持在至少 13.5%。

争议——PoNV条款、债权、股权清算指令

为什么好像还没有触发？条件下，AT1 债券仍然减值？原因是瑞信的AT1债券含有PoNV条款，规定当银行无法继续经营（即无法生存点）或需要监管机构救助时，含有该条款的债券可以减记为确保纳税人不会优先于投资者承担损失。

瑞信能否继续运营由国家监管机构决定。也就是说，一旦瑞士国家银行确定瑞信无法继续经营或需要该国政府和监管机构协助维持经营，有权宣布瑞信AT1债券的紧急触发条件，以及本次债券将全部减持或转股。 .与资本充足率规定相比，缺乏统一判断标准的PoNV是AT1债券投资者面临的最大不确定性风险。

2017年，濒临破产的西班牙银行被桑坦德银行收购，其中也有AT1扣款。数据显示，西班牙央行最终触发AT1并非资本充足率下降至股权转让减记条款的监管要求，而是盈利能力恶化导致流动性问题，这让监管层认定该银行满足 PoNV 条件。

根据AT1本身的设计原则，政府支持AT1“100%扣除”以提高核心资本比率以满足监管要求是可行的并保护存款人的利益。但瑞银的收购使股东的派息高于债权人，这一事实才是不满的真正症结所在。

在收购西班牙Public Bank的过程中，Public Bank的股权价值被冲销，AT1债券也是先转股后写入向下。在本次瑞银对瑞信的收购中，瑞信股东每持有22.48股瑞信股份将换取1股瑞银股份，每股瑞银股份至少换取0.76股瑞银股份。以瑞士法郎 ($0.8191) 计算的购买价格。 AT1债券投资者持有的债券价值全部清算。也就是说，瑞士信贷 AT1 持有人是唯一没有获得任何补偿的人。

严格来说，监管机构可以强制执行 PoNV 并取消 AT1 债券，而无需经过决议程序。但PoNV触发后，除了AT1债券直接减记外，一般还有转股或临时减记的选择权。只能说，此次瑞士监管机构对于AT1债券的处理方式，做出了最为激进的选择。

为什么瑞士监管机构坚持这样做？

瑞士金融监管当局的目的是在瑞信和瑞银合并后保留更多的核心资本，因此要求AT1债券投资者普通股股东事先承担全部损失。瑞士财政部长表示，如果瑞士信贷在没有瑞士政府干预的情况下“无序破产”，其影响可能会使瑞士的经济产出翻一番，并导致全球金融危机。

瑞银收购瑞信虽然在很大程度上控制了金融风险的外溢，但也加剧了金融风险的传导。瑞士信贷 AT1 的影响可能超出事件本身。

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