澳洲重的！巴菲特2023年致股东信全文（图）

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北京时间2月25日晚，巴菲特在伯克希尔哈撒韦公司公布了年度致股东的公开信。华尔街为你整理了以下七大要点（全文附后）：

1) 资本主义有两个方面

巴菲特在股东信中说，资本主义有两个方面。一方面，制度产生了越来越多的输家，但同时也产生了大量改进的商品和服务。熊彼特称这种现象为“创造性破坏”。

2）股票的“有效市场”只存在于教科书中

巴菲特说股票时不时会以愚蠢的价格交易，可高可低，“有效市场”只存在于教科书里。

3) 股东应关注公司的股票分红和长期利润

股民要注意股票分红，久而久之会形成巨大的财富，但不必太在意某项投资的失败。

而巴菲特建议投资者关注利润，但不要太看重季度数据，因为它们的波动太剧烈。

巴菲特在总结伯克希尔2022年业绩时强调，收购保险公司Alleghany Corporation后，公司2022年的保险流通量将从14700亿美元增至164美元亿美元，自1976年以来增长了8000倍，成为伯克希尔投资的重要“弹药”。

4) 公司成功的秘诀在于赶上了“美国顺风”

巴菲特在谈到伯克希尔的成功之路时说，靠的是所有者不断的储蓄，复利的力量，避免重大错误，最重要的是——抓住了“美国尾风”（American Tailwind）。

如果没有伯克希尔哈撒韦公司，美国会很好。反之则不然。

5) 公司将始终持有大量现金和美国债务

Kerhill将始终持有大量现金和美国国债，以及其他各种更广泛的业务。

此外，公司将时刻保持健康的现金流，避免在关键时候轻率行动导致现金流紧缩，即使是在时代金融恐慌和前所未有的保险损失时刻。

6）美国巨额财政赤字根深蒂固，可能造成严重后果

巴菲特在谈到美国财政赤字的现状时，他表达了很多担忧。

回顾过去十年，伯克希尔贡献了 320 亿美元的联邦所得税，几乎占财政部所有收入的千分之一。但整体来看，美国现阶段的财政赤字不仅庞大，而且根深蒂固，可能带来严重后果。

7）年度股东大会将于5月5日至6日在美国奥马哈举行

以下为巴菲特致股东信全文：

致伯克希尔哈撒韦股东：

我和我的长期合作伙伴查理芒格，我们的工作是管理大量股东的储蓄，我们可以获得大家的长期信任，而这种信任往往可以贯穿我们的大部分生活。这是莫大的荣幸。当我写这封信时，我想到了那些忠诚的股东。

一般来说，普遍的看法是人们在年轻时储蓄，希望在退休后维持生活水平。死后，留下的任何资产通常都会捐给家人，也可能捐给朋友或慈善机构。

但我们的观点不同。我们认为，伯克希尔股东基本上属于“存一次，存一辈子”的类型。尽管这些人过得很好，但他们最终还是将大部分资产捐给了慈善机构。反过来，慈善机构重新分配资金，因为它们被用来改善许多与原始捐助者无关的人的生活。有时，结果是惊人的。

一个人对待金钱的方式揭示了他是谁。查理和我很高兴看到伯克希尔产生的大量资金用于公共需求，而我们的股东对伯克希尔资产和帝国建设的关注是多么少。

谁不喜欢为像我们这样的股东工作？

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我们做什么

查理和我将把股东放在伯克希尔的储蓄分为两个阶段：� 所有制形式。第一，投资我们的全资控股公司，一般是购买公司100%的股权。伯克希尔在这些子公司中分配资金，并挑选一位负责日常运营决策的首席执行官。在管理大型企业时，信任和纪律是齐头并进的。

Berkshire 对前者的重视达到了不同寻常的程度——有些人可能会说，到了极端的地步。失望在所难免，商业失误我们可以理解，但对个人不当行为零容忍。

在我们的第二种所有权类型中，我们购买公开交易的股票，我们在其中被动拥有一部分业务。在持有这些投资时，我们在管理上没有发言权。

我们两种所有权形式的目标都是对具有长期良好经济特征和值得信赖的管理者的企业进行有意义的投资。重要的是要注意，我们持有股票是基于我们对企业长期经营业绩的预期，而不是作为熟练买卖的工具。这是关键：查理和我不是选股者，我们是商业模式选择者。

这些年来我犯了很多错误。因此，我们广泛的业务目前包括少数具有真正卓越经济性的业务、许多具有非常好的经济特征的业务以及大量的边缘业务。

在此过程中，我投资的其他企业相继倒闭，其产品也被公众抛弃。资本主义有两面性：一方面，该体系产生了越来越多的失败者，但它也产生了大量改进的商品和服务。熊彼特称这种现象为“创造性破坏”。

我们公开交易部门的优势之一是偶尔可以轻松地以优惠的价格购买非常好的企业。重要的是要了解股票会不时以愚蠢的价格交易，无论是高价还是低价。 “有效市场”只存在于教科书中。事实上，有市场的股票和债券令人困惑，它们的行为往往只有在回顾时才能理解。

受控企业是另一种类型，它们的定价有时高得离谱，但几乎从不以更低的价格出售。除非被迫这样做，否则控股公司的所有者不会考虑以恐慌估值出售。

在这一点上，我的成绩单是合适的：在伯克希尔 58 年的管理生涯中，我的大部分资本配置决策都是马马虎虎的。此外，在某些情况下，我的糟糕举动被很多运气所挽救。 （还记得我们在美国航空公司和所罗门航空公司的失误吗？我当然记得。）

（译者注：美国航空公司 USAir 和所罗门公司是历史上著名的两个失败案例巴菲特的投资）

我们令人满意的结果是十几个非常明智的决定的产物——大约每五年一次——以及一个有时被遗忘的优势像伯克希尔这样的长期投资者。让我们来看看幕后花絮。

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秘密武器

1994 年 8 月 - 是的，1994 年 - 伯克希尔以 13 亿美元的总成本完成了对我们现在拥有的 4 亿股可口可乐股份的七年收购——这对伯克希尔来说是一笔非常大的数目。

1994 年，我们从可口可乐公司收到了 7500 万美元的现金股息，到 2022 年增加到 7.04 亿美元。这样的增长每年都会发生，毫无疑问一个生日。查理和我所要做的就是兑现可口可乐的季度股息支票。我们预计这一数额可能会增加。

Amex 大同小异。伯克希尔对美国运通的收购在 1995 年基本完成，巧合的是，也耗资 13 亿美元。这项投资的年度股息从 4100 万美元增长到 3.02 亿美元。这个数额似乎还有可能增加。

这些股息收益率虽然令人愉悦，但远非壮观。但它们推动了股价的重要上涨。今年年底（2022年），我们对可口可乐的投资价值250亿美元，而美国运通价值220亿美元。这两只股票现在约占伯克希尔净资产的 5%，与很久以前的权重大致相同。

假设我在 1990 年代犯了一个类似规模的投资错误，到 2022 年仍然价值 13 亿美元（比如 30 年期高级债券）。这项令人失望的投资现在仅占伯克希尔净资产的 10%微不足道的 0.3%，但仍将为我们带来约 8000 万美元的年收入。

给投资者的教训：百花齐放，野草凋零。）。随着时间的推移，只需要取得一些胜利就可以创造奇迹。而且，是的，早点开始也有帮助，可以帮助你活到 90 多岁。

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过去一年简报

伯克希尔2022年在做什么出色地。公司调整后的营业收入——我们使用公认会计原则 (“GAAP”) 并排除股票持有的资本收益——达到 308 亿美元的历史新高。查理和我关注这个实际数字，并建议您也这样做。

但是，如果没有我们的调整，GAAP 数据在每个报告日都会大幅波动。请注意，它在 2022 年会出现波动，这并不少见：

按季度甚至按年度查看 GAAP 利润是 100% 的误导。可以肯定的是，资本收益在过去几十年对伯克希尔非常重要，我们预计未来几十年资本收益将大幅增加。然而，媒体经常无意中报道它们的季度波动，完全误导投资者。

伯克希尔去年的第二个积极发展是我们收购了由 Joe Brandon Alleghany Corporation 主持的财产和意外伤害保险公司。我过去曾与乔共事过，他对伯克希尔和保险业都很了解。 Alleghany 给我们带来了特殊的价值，因为伯克希尔无与伦比的财务实力使其保险子公司能够采用几乎所有竞争对手都无法遵循的有价值和持久的投资策略。

在 Alleghany 的帮助下，到 2022 年，我们的保险浮动金额将从 1470 亿美元增加到 1640 亿美元。在严格承保的情况下，这些付款很有可能实现零成本随着时间的推移。自 1967 年收购第一家财产保险公司以来，伯克希尔的存量通过收购、运营和创新增长了 8,000 倍。虽然在我们的财务报表中没有得到承认，但这笔流通股对伯克希尔来说是一笔了不起的资产。新股东可以通过阅读 A-2 文件并查看我们每年更新的流通量解释来了解其价值。

(译者注：保险浮存金是指投保人向保险公司支付的保费，应计入“应付账款”，属于公司的债务。当保单持有人遇到危险时，必须向保单持有人支付赔偿金。在巴菲特的投资中，伯克希尔的浮动是非常重要的投资“融资”来源。）

2022年，由于我们重仓持有的伯克希尔哈撒韦、苹果和美国运通均进行了股票回购，伯克希尔的每股内在价值略有上升。在 Berkshire Hathaway，我们通过回购公司 1.2% 的流通股直接提高您对我们独特的持股组合的兴趣。 Apple 和 Amex 的回购也增加了伯克希尔的股份，而我们没有付出额外的代价。

这里的计算并不复杂：当股本数量减少时，你持有的许多企业的股权比例就会增加。如果回购价格低于公司的内在价值，那么回购的每一分钱都对股东有利。当然，如果公司以过高的价格回购股票，继续持有的股东将蒙受损失。在这种时候，收益只会流向卖出股票的投资者，以及热情地推荐愚蠢购买以收取高额费用的投资银行家。

值得强调的是，如果回购价格低于公司内在价值，公司全体股东将在各方面受益。如果愿意，请考虑以下示例：一家当地汽车经销商拥有三名完全知情的股东，其中一名负责业务管理。进一步想象一下，其中一位被动股东希望以对其他两位持续股东有吸引力的价格将其股权卖回给公司。

交易完成后，有没有人的利益受到损害？管理者比持续被动的股东更受青睐吗？公众有没有受到伤害？

当有人告诉你所有回购都对股东或国家不利，或者对 CEO 特别有利时，那么你要么在听经济文盲的谈话，或听一个雄辩的煽动者（这两个角色不是�� 斥力）。

K-33 至 K-66 页上几乎概述了伯克希尔 2022 年的所有运营细节。芒格和我，以及许多伯克希尔哈撒韦公司的股东，都喜欢仔细研究本节中提供的许多事实和数据。但是，不需要阅读这些页面。伯克希尔有很多百万富翁，是的，还有一些亿万富翁，他们从未研究过我们的财务数据。

他们只知道芒格和我——以及我们的家人和密友——继续对伯克希尔进行大量投资，他们相信我们会善待他们的钱喜欢你自己的。

这也是我们可以做出的承诺。

最后，一个重要的警告：财务报表中的“营业利润”是我们非常关心的，但这些数字很容易被管理者操纵，如果他们想这样做。通常，首席执行官、董事和他们的顾问也认为这种篡改是复杂的。记者和分析师也经常采取行动。毕竟，打破“预期”也是管理的胜利。

(However,) 这种行为真的很恶心。操纵数字不需要天赋，只需要强烈的欺骗欲望。一位首席执行官曾告诉我，“大胆想象的会计”已经成为资本主义的耻辱之一。

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58，以及其他几组数字

1965，伯克希尔仍然是一匹“只会一招的小马”（即简单的业务结构），拥有历史悠久但注定要失败的新英格兰纺织业务。随着这项业务的消亡，伯克希尔需要立即重新开始。回过头来看，我迟迟没有意识到问题的严重性。

但后来我们运气好：1967 年 National Indemity 成立，我们将资源转向保险和其他非纺织业务。

由此开始了我们通往 2023 年的旅程，这是一条崎岖不平的道路，其中包括我们所有者的持续储蓄（即通过他们的留存收益）、复利的力量、避免重大错误，最重要的是，顺风顺水。没有伯克希尔哈撒韦公司，美国会很好。反之则不然。

伯克希尔哈撒韦公司现在拥​​有“规模庞大且多元化的企业”的主要所有权。让我们先看看每天在纳斯达克、纽约证券交易所和相关交易场所进行交易的大约 5,000 家上市公司。这一群体中有标准普尔 500 指数的成员。标准普尔 500 指数是大型知名美国公司的精英集合。

总体而言，这 500 家上市公司将在 2021 年赚取 1.8 万亿美元。我目前没有 2022 年的最终数字。因此，使用 2021 年的数据，这 500 家公司中只有 128 家（包括伯克希尔）赚了 30 亿美元或更多。事实上，还有 23 家公司亏损。

到 2022 年底，伯克希尔哈撒韦公司是其中八家巨头的最大股东：美国运通、美国银行、雪佛龙、可口可乐、惠普、穆迪斯尼、西方石油和派拉蒙全球。

除了8个标的，伯克希尔还持有伯灵顿北部圣达菲铁路运输公司（Burlington North，BNSF）100%股权和伯克希尔哈撒韦能源公司92%股权(BHE)，每个收入都超过上述 30 亿美元大关（Burlington North 为 59 亿美元，Berkshire Hathaway Save Energy 为 59 亿美元，为 43 亿美元）。

这两家公司如果上市，将跻身500强。总的来说，我们的 10 家控股和非控股巨头比任何其他美国公司更广泛地使伯克希尔与这个国家的经济未来保持一致。 （此计算未考虑养老基金和投资公司等“信托”业务。）

此外，伯克希尔的保险业务虽然通过许多单独管理的业务进行管理子公司，但其价值可与 Burlington North 或 Berkshire Hathaway Energy 相媲美。

至于未来，伯克希尔将始终持有大量现金和美国国债，以及其他各种更广泛的业务。我们还将避免在关键时刻采取任何可能导致现金流紧缩的鲁莽行为，即使是在金融恐慌和前所未有的保险损失时期。

我们的 CEO 将永远是首席风险官——即使他或她并非必须如此。此外，我们未来的首席执行官将拥有很大一部分净资产财产收益是通过用自己的钱购买伯克希尔股票获得的。是的，我们的股东将通过持续的收入储蓄和繁荣。

伯克希尔，没有终点线。

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Berkshire Hathaway 支付“惊人的”联邦税

在截至 2021 年的十年间，美国财政部已征税 32.3 万亿美元，同时支出 43.9 万亿美元，造成严重的财政赤字。

许多经济学家、政治家和名人都对当前的财政失衡状况发表了看法，但查理和我认为我们对此知之甚少，但我们坚定地相信如此庞大的财政赤字可能远超预期。

我们负责管理伯克希尔哈撒韦公司的运营和财务，希望公司能够长期保持相对较高的回报，并在面临加剧的财务风险的情况下和全球经济在衰退面前保持活力。

为了避免通胀居高不下的问题，伯克希尔哈撒韦对冲了部分风险，为投资者提供了一定的保护，但这一层保护远非完美，而且美国国库中如此庞大和根深蒂固的赤字会产生严重的后果。

数据显示，美国财政部的税收收入包括个人所得税（48%）、社会保障及相关收入（34.5%）、公司所得税支付 (8.5%) %) 和各种较小的税收计划获得了 32 万亿美元的收入。伯克希尔在过去十年中贡献了 320 亿美元的所得税，几乎占财政部总收入的千分之一。

这也意味着，美国只需要1000家实力与伯克希尔相当的纳税企业，那么全国其他企业和1.31亿家庭不需要支付 联邦政府支付任何税款。

数百万、数十、万亿 - 我们都知道这些词，但往往无法理解所涉及的绝对数量，让我们给这些数字加上直观的维度。

• 如果您用 100 万美元兑换新印制的 100 美元钞票，您将得到一叠齐胸高的钞票。

• 如果是 10 亿美元——那么美元现金最多可以堆到 3/4 英里（约 1207 米）的天空。

• 最后想象一下320亿美元，这是伯克希尔从2012年到2021年缴纳的所有联邦所得税，而现在，这堆钱已经达到了一个超高的高度超过 21 英里（约 33,000 米），大约是商用飞机通常巡航高度的三倍。

因此，每次谈到联邦税，伯克希尔都能毫不含糊地说出“我们给予”。

对于伯克希尔来说，我们希望并期待在下一个十年为美国缴纳更多的税款，做出更大的贡献。美国的经济活力支撑着伯克希尔的所有成功。

我已经投资了 80 年，超过三分之一的时间是在美国成立的。尽管我们总是倾向于自我批评和怀疑，但我没有看到任何长期美国有意义的地方。

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最佳搭档——查理芒格

查理芒格和我有很相似的思路，但我经常需要一页纸来说明内容，他却能一句话概括，逻辑清晰，发自肺腑。

以下是他的一些想法，很多摘自最近的播客：

• 世界上有许多愚蠢的赌徒，远不如有耐心的投资者。

• 当你还没有看到世界的本来面目时，你只能通过扭曲的镜头来判断。

• 我想知道的是我将死在哪里，然后我永远不会去那里。还有一个相关的想法：早点写你想要的讣告——然后付诸行动

• 如果你不在乎你是否理性，你就是不会处理这个。那么你就会一直不理智，得到最坏的结果。

• 耐心是可以学习的，能够长时间专注于一件事是一个巨大的优势。

• 通过阅读你喜欢和厌恶的死者，你可以从死者身上学到很多东西。

• 如果你能游到适航的船上，就不要从正在下沉的船上跳下去。

• 一家伟大的公司，在你离开后仍会继续工作；一个平庸的公司不会。

• Warren 和我不关注市场上的泡沫。我们总是寻找长期的投资机会，并坚持长期持有。

• 本·格雷厄姆曾说过：“短期来看，市场是一台投票机，但从长远来看，它是一台投票机。一台称重机。 ”如果你不断地创造更有价值的东西，那么一些聪明的人会注意到它并开始购买它，仔细权衡长期价值会产生比试图猜测短期热点更优越的性能。

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投资没有100%的把握，因此，杠杆是危险的。一串奇妙的数字乘以零，总归为零。不要指望一夜暴富。

• 但是，您并不需要拥有很多才能变得富有。

• 如果您想成为一个伟大的投资者，你必须不断学习。当世界改变时，你必须改变。

• Warren 和我讨厌铁路股已有十年，但世界已经发生了变化，美国终于拥有了对美国经济至关重要的四大铁路。我们在赶上这种变化方面进展缓慢，但迟做总比不到做好。

最后，我想补充两句查理的话几十年来一直是他做出决定的关键：”想想看，沃伦。你很聪明，但我是对的。”

我和查理通电话时总是能学到很多东西，他让我受益匪浅想想看，他也让我发笑。

我会在查理的名单上加上一条我自己的规则：找一个真正聪明的高级合伙人——最好是年纪大一点的比你好，仔细听他的建议。

奥马哈的家庭团聚

查理和我真的有点不要脸。去年，在我们三年来的第一次股东大会上，我们照常迎接你。

铃一响，我们就直接掏腰包。很快，我们的 See's 糖果店就卖出了 11 吨营养丰富的花生糖和巧克力。在我们 P.T. Barnum 式的讲座中，我们保证如果你吃它，你会活得更久。毕竟，除了喜诗的糖果，还有什么能解释查理和我活到 99 岁和 92 岁？

我知道你迫不及待想听听去年的详情党的。

我们周五中午至下午 5 点营业，喜诗糖果店记录了 2690 笔交易。周六早上7点到下午4点30分，喜诗糖果店又录得3931笔交易，9.5小时中有6.5小时是我们的电影放映和问答时间。

算一算：See的糖果店在黄金时段每分钟可以卖出10批糖果（两天累计销售额40万美元），101年以来，消费模式没有实质性改变。在福特 T 型车时代对喜诗糖果有效的方法在今天同样有效。

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查理，我和所有伯克希尔人都期待着见到你5 月 5 日至 6 日在奥马哈举行。我们会玩得很开心，你也会的。

2023 年 2 月 25 日沃伦·E·巴菲特主席

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