澳洲孙斌：2023年难逃周期，最看好两个方向（图）

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p style="text-align: justify;">2023：一个不可避免的循环

问：如果我们定义 2023你认为2023年会举行吗？你有什么合适的数据可以推荐吗？

孙斌：2023年，市场处于逐步回暖的过程中。虽然最近几周市场有些波动，但我们还是要有信心。我们的估值位置处于一个比较低的时间点，股权风险溢价也处于一个比较合适的位置。现在市场最缺的是信心。

关于这两天的行情波动，市场上总会有一些突然出现的传言，或者很多时候只是一张图片，而市场开始恐慌。事实上，很多行业和投资产品在过去两三天都出现了巨大的波动，这主要是因为我们信心不足。

在这样的情况下，我们还是需要积极向上的内容，让我们更加自信。

对于2023年，我觉得还有一个更合适的（说法），就是“不可避免的循环”。对于任何一个行业，我们有时都要遵循整个行业发展的周期和规律。 （现在）不像五朵金花就认为是周期，其实所有行业都是周期。

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今年最乐观的方向有两个：稳增长和周期

Q：能否拓展分享一下您对行情后续的一些看法？

孙斌：今年至今，还没有特别明确的主线，市场还处于情绪比较缺乏的时候。但不管怎样，我们还是要对后续做出一些判断。不管我们的判断是对是错，还是希望能更诚实的与大家分享。

今年最重要的事情是什么？依然稳增长稳就业。

所以今年我最看好的方向有两个。一是稳增长，二是周期。其他细分领域还有一些小板块我看好，但最重要的是稳增长稳周期。

稳定增长离不开房地产、建材等行业。整个周期行业，从估值来看，除了动力煤和碳酸锂，其他大部分周期行业的估值都处于很低的位置；从盈利能力来看，周期板块盈利能力的稳定性也在逐渐增强。

最后，我认为最重要的是全球供应链结构正在发生变化。之前，我们一致认为效率是第一位的，但现在游戏规则正在改变。所谓的长臂管辖、供应链安全、政治正确、供应链回流等等，都拉低了全球供应链的效率，因为效率优先已经不是办法了。

但是全球需求仍然处于稳步上升的过程中，所以我们可以做一个推论，就是整体需求在上升，而生产效率在下降，衍生出来的是什么？我觉得资源类产品和一些中游制造业的价格是易涨难跌的，所以今年我们也很看好周期板块。

问：去年大宗金属和有色金属表现非常好。今年会不会考虑partial cycle的配置？

孙斌：对，其实去年最好的就是动力煤。动力煤煤价今年底应该在800元左右，现在还在900多元，仍处于下行位置。长约占比较低的动力煤企业仍将相对谨慎。

除了动力煤和碳酸锂，其他大部分周期板块的估值都比较低，我们还有很多方向可以选择。盯着去年涨那么多的板块，还是要看估值、周期位置、供求关系。

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今年的行情不像2019年，内外环境和估值不同

问：有人认为今年和2019年很像，你怎么看？

孙斌：我觉得今年跟2019没那么像，大家下意识觉得今年跟2019很像，就是年初年内先涨后跌，3月后4月开始上涨。 2019年就这样过去了。

整个通胀环境，即外部环境和内部环境还是有些不同的，估值定位也存在一定的差异。 ���2019年表现相对较好的行业，今年可能表现不佳。

今年我更倾向于看偏周期偏增长的方向。不同行业最终会朝着偏成长偏蓝筹的方向分化。因此与 2019 年相比仍将存在结构差异。

在消费回暖中，社会服务业最乐观，航空业需后续观察

问：您如何看待这波消费复苏及其延续？

孙斌：消费恢复比较好。过年的时候真的很热闹，很多地方已经是人山人海了。

在消费回暖中，我最看好社会服务板块，包括餐饮、旅游、酒店板块。我不知道它的消费复苏力度有没有超出市场预期，但至少超出了我的预期。航空可能需要我们做后续观察。

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港股更多是中美关系的放大器，短期内不会配置太多

问：香港股市备受关注。自去年11月强劲反弹后，近期也震荡上行。那么前期港股大涨的主要推动力是什么？你怎么认为？

孙斌：我觉得是资本效应和估值修复。去年上半年或至10月，港股走势非常疲弱。从估值来看，多只优秀个股估值不断创新低，受情绪影响较大。

我一直认为港股是中美关系的放大器。受很多情绪的影响，已经超过了对港股基本面的影响。其实会比投资A股更难。

从2021年下半年到2022年，我逐渐想在港股做一些配置，也做了一些尝试，但投资失败了。 2022年让我想清楚的一件事是，港股不是基于基本面，更多的是情绪放大器，所以港股的波幅远超A股。

这个时间点，我觉得港股估值的修复基本结束了。后续，首先是预期情绪不会表现更差。还是需要自下而上挖掘一些个股，才能找到真正被低估的。

虽然我认为情绪是一种波动，但当情绪波动比较大的时候，往往能让我们以更合理的价格获得一些真正的长期价值个股。港股中，我比较看好资源品、地产、医药。那么对于港股恒生科技我会相对谨慎一些。

问：您认为短线回调是配置的好时机吗？

孙斌：短期内，我不会过多配置港股。我可能只会在房地产、周期和一些药品上做一定的配置，但我不会做太多。

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提问：您如何看待军工和房地产？

孙斌：我很看好房地产，因为房地产也是一个周期。去年是房地产最糟糕的时候，因为雷雨很多，整个市场都很紧张。

但今年我们会看到一些积极的变化：首先，竞争格局发生了变化。很多之前耳熟能详的名字将永远退出市场，房地产行业的竞争格局将发生较大变化。

其次，虽然去年爆了很多地雷，但征地工作一直在进行。去年，土地价格相对便宜。去年在北京、上海、广州、深圳以及部分人口净流入的一二线核心城市拿地较多的企业，对2023年和2024年的利润率信心度非常高。因为有获得土地时的土地价格和预估售价，然后进行评估，计算土地的最终利润率和带来的利润。

所以我们非常看好北方人口净流入的一二线核心城市，以及北方的上海、广州、深圳过去一年，那些征地企业占比很高。他们对2023年和2024年的信心非常高，所以我非常看好房地产。

但看好房地产不代表看好整个行业。每个人都必须非常谨慎。

< strong>军工一向很乐观，重点观察一二季报利润率变化

我一直很看好军工，但是去年军工走的不是很好，今年军工好像也走到了尽头。但从基本面来看，军工还是比较不错的，因为它对中美关系或者地缘政治等宏观因素的免疫力比较强。

我觉得今年的交易比较情绪化。前几年，疫情影响、地方债务、城市投资等问题，大家都会担心影响军工投资，也有很多小文小段子，但很难证明或伪造。军工行业对二次投资了解的越少越好，所以最后用季报来验证可能是更好的方式。

但在这个时间点上，从行业对比来说，军工行业还是一个不错的选择。我还是希望能有一两个季度，待它的季报出来后，我才能做出更准确的判断。我只能说从基本面和收益上应该问题不大。

不过，我们会着重观察一、二季报的利润率变化，才会有更清晰的认识。去年对军工有一定的误判，但我对这个行业还是充满信心的，因为没有军工，很多事情就没有基础。

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相比电动车，新能源更看好汽车零部件

问：除了军工和房地产，对新能源和储能有兴趣吗？

孙斌：新能源是整个市场的热门话题。新能源的方向很多。我比较看好电动汽车和汽车零部件。光伏和风电要看成本下降能否带动势头发生质变。我对储能还是会比较谨慎。我认为热能是比储能更好的选择。我比较看好电动车和汽配，我比较看好汽配。

对于光伏，我持先短后多的观点。从一季度来看，在光伏的不同环节中，除部分小辅料外，产能利用率均在90%以上，其他大部分环节一季度产能利用率分别为80%、70%。 ，甚至 60%。 ％下列。

所以从周期的角度来看，对于供需关系来说，并不是一个特别合适的时间点。这也带动了整个产业链的价格下跌。降价带来量变和质变后，行业仍有机会。

未来应该看什么方向？如果降价能够带来量变和质变，我还是希望整个产业链的上下游选择一个真正在管理和技术上产生差异和壁垒的方向。我现在比较关注硅晶圆。

问：您如何看待固态电池的未来前景？

孙膑：这个事情还很早。 2015、2016年大家都开始炒固态电池，到2023年还没出来，技术变革不是一蹴而就的。在很多情况下，我们无法预测新技术何时会突然出现。技术进步存在不确定性。从我的研究经历和见过的公司来看，固态电池可能还很遥远。

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国内聊天GPT相关行业不多

Q：您如何看待Chat GPT和AI相关产业链？

孙斌：Chat GPT代表着一种改变世界的新技术，但实现起来还需要时间。现在也是一个门槛很高的行业，因为它对硬件的投入和要求都非常高。但是海外包括美国限制销售对AI比较关键的显卡，所以国内和Chat GPT相关的行业并没有你想象的那么多。

我觉得这个行业是有未来的，但是它映射到A股哪里，是一个需要更深入思考的问题。

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今年不会有特别明确的主线

Question: 你也讲到今年的行业轮换很快，风格很难压制。能否找到投资主线，你怎么看？

孙斌：至少在今年这个时间点，还很难看到所谓的主线。这几年，所谓的主线比较��的行业会有一波大机会，但今年不会有像2021年新能源、2020年医药、2019年白酒这样特别明确的主线。

更看好创新药和医疗服务

问：您如何看待医药板块？

孙斌：我比较看好医药板块。首先要看之前药为什么会掉？更多的是因为之前的集中采购政策让大家的预期非常悲观。最悲观的时候大家都说化学研究人员以后要去看药，因为是看一吨多少钱，不是一粒多少钱，但是现在集采政策在逐渐改变有利的方向。

为什么医药在2020年会有非常好的涨幅？ 2020年以来，创新药企业境外获批数量和金额均持续超预期。我们也看到大量的国内企业在海外授权。站在这样的时间点，随着集采政策的积极发展，不利因素逐渐消失，我对创新药和医疗服务更加看好。

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