澳洲董成飞新年路演，3万人挤直播间：传统能量循环或难以持续，股市将向三个方向再平衡（图）

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1月9日下午，私募股权大亨董成飞向基金持有人和客户做了年报。多达3万人参与了此次线上路演。

董成飞曾任兴全基金主管股权投资的副总经理，管理规模超过50家的顶级基金经理十亿。

现任瑞君资产管理合伙人兼首席投资官。首单私募产品募资近50亿元。

董成飞晚上的直播吸引了3万人参与，甚至出现了听众“迟到”排队等候的场面。

董成飞报告的主题是“能源革命：又一个超级周期来临？”，他认为能源价格走势对未来全球经济至关重要市场。新旧能源供给端可能被低估。

紫石堂将董成飞的演讲要点总结如下：

能源价格高度关注

2022年全年能源价格在2021年基础上飙升，油价接近达到历史最高价。煤炭价格创历史新高。欧洲的天然气和电力供应经常出现短缺，基础产业也受到阶段性影响。

新旧能源都是2022年资本市场的热点，利润增速领先于其他行业。从全球范围看，煤炭行业经历了独特的涨跌，电力设备和新能源也出现了较大的涨幅。

以A股为例，煤炭板块是所有行业中唯一出现较大正回报的行业，行业利润增速位居行业前列A股所有板块中表现最好。

回看70年代能源价格飞涨带来的通胀，这一轮确实有很多相似之处。比如中东地区的地缘政治冲突带来的通胀压力，让投资者的心在那个时候道道紧扣。当时很少报道从事股权资产的投资经理。媒体的主角是能源基金经理和宏观策略基金经理。对冲基金的话语权迅速上升。

传统能量很难长期保持高位

董成飞强调，未来几年能源价格如何走向全球市场的重要性毋庸置疑。

目前市场机构的主流观点是，本轮油气价格接近历史高位，煤炭价格更是处于历史高位，但两者的资本支出目前还没有明显增加，供应短缺将使高能源价格更具可持续性。

当前，市场过于关注传统能源供应不足，似乎忽视了广义能源供应的大幅增长。

董成飞认为，明年非电行业动力煤需求大概率为负增长：动力煤非电需求主要是建材和化工行业。需求占近25%。这两个行业的需求与房地产行业密切相关。明年房地产行业开工面积可能下降，建材、煤化工行业产量可能下降，动力煤需求将下降。

火电需求的负增长或许也只是一个开始。中国年风电装机容量超过150GW，可满足每年新增电力需求。我们预计2023年将是中国火电需求见顶的元年，火电行业对煤炭的需求将继续负增长。这是由技术进步驱动的，并且是趋势性的而不是周期性的。

市场高估通胀压力

董成飞还指出，新旧能源的更替也在全球范围内发生。

全球新旧能源更替比中国晚一点，但时间差大约一到两年。过去几年对光伏行业的过度投资为未来光伏价格的下跌埋下了伏笔。未来新能源装机容量很可能超预期，新旧能源更替也将加速。

他提出了一个大胆的假设：由于近年来欧洲大规模建设新能源，欧洲可能成为全球能源价格的洼地在将来。

他总结道：新能源革命才刚刚开始，其体量已经从量变到质变，开始挤压传统能源的市场份额活力。在需求萎缩的情况下，传统能源价格难以长期维持高位。1970年代的长期通胀压力不会重现，市场高估了通胀压力。

中国消费市场的挑战

董成飞Tips 上一轮消费和周期性风水轮换发生在2011年，得益于经济高速增长的双轮驱动和房地产带来的财富效应。

转换让白酒行业像二战后的中东产油国一样，躺赢天下，茅台终于建立起在A股市场神一般的地位。

未来中国消费行业面临四大挑战：

挑战一：人口变化。人们说话更多，消费更多。 2021年，中国总人口仅增加48万。中国的衣食住行总量将如何增长，值得观察。

挑战 2：人口变化。随着老年人口的增加，人均绝对消费可能会下降，老年人的消费偏好也会发生变化。

挑战三：财富效应。房地产承载着国内居民的主要财富，房价调整对消费行业的影响不容小觑。

挑战四：消费品国际化步伐滞后于制造业。内地主要消费品企业严重依赖国内市场，国际市场几乎为零。对标国际大市值消费企业和国内制造企业，这些企业的国际化之路还没有起步。

再平衡之路

董成飞期待，未来可能会有几个方面的再平衡。

上下游利润再平衡：去年受地缘政治冲突、疫情等因素影响，上下游行业利润差距继续拉大；这种不平衡和不协调的程度在历史上是罕见的。

考虑到下游对上游的影响还会持续发生，未来像“喇叭口”一样的上下游利润的不断扩大是不可持续的。

实虚再平衡：实体经济目前受短期因素影响大于金融业，盈利能力差距较大。未来对于金融反哺行业来说，或许是必要的，也是可以预见的。

港股与A股的再平衡：2021年以来，港股给投资者的感觉比较差。部分行业红利消失、外部环境恶化带来估值水平收缩是主要原因。

目前A/H溢价率虽然有所扩大，但仍在合理区间。相信大环境的改善会带来港股和A股再平衡表现的改善。

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