澳洲次贷危机会重演吗？美国经济十问十答（图）

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当你的亲戚朋友和你谈论美国经济时，你应该如何流利地回应？

12月25日，美国银行发布2022年美国经济十问十答，内容涉及美联储加息、2%通胀率的意义、2023年经济衰退的可能性以及过热的劳动力市场。 .....

"今年美国GDP连续两个季度负增长，美国经济是否进入衰退？"

回答：还没有。

分析：2022年，美国经济一、二季度GDP连续两个季度负增长，确实符合所谓进入“技术性衰退”的定义。不过，美国国家经济研究局（NBER）对美国是否已经陷入衰退给出了官方答复。 NBER认为，我们应该关注多个经济指标，而不仅仅是GDP，还应该关注与劳动力市场（就业机会和工资）增长相关的指标），美国经济不太可能进入经济衰退定义的NBER 直到劳动力市场降温。目前，美国劳动力市场依然火爆，劳动力需求旺盛，劳动力供给紧缺。

技术性衰退通常符合 NBER 对衰退的定义，但今年有所不同，因为 GDP 已被进出口和库存数据的剧烈波动所扭曲。

基于此，当去除这些混杂因素后，最终需求指标（消费者支出、住宅和商业投资以及政府支出）虽然表现疲软，但仍在增长。

"那么下一次经济衰退什么时候开始？"

答：大概是明年.

分析：衰退的转折点应该是美国劳动力市场大幅放缓之时。到目前为止，如果劳动力市场急剧降温，消费者支出已显示出弹性，并可能在满足 NBER 衰退标准的同时显着放缓。

考虑到消费占美国GDP的近70%，这将降低美国内需，明年可能陷入温和衰退。

美国劳动力市场明年可能走弱的原因有以下三个。首先，今年就业增长远超GDP增长：就业增长超过2.5%而实际GDP增长不到1%是不可持续的。

其次，美联储自3月以来连续七次加息，将政策利率拉高至4.25%至4.50%，对商业和住宅投资造成伤害。美国房地产市场已经陷入衰退，制造业可能也会效仿。这些最终转化为失业率。

第三，美联储今年累计加息425个基点。美联储加息对经济的影响是“长期的、滞后的”。因此，美联储今年激进的紧缩政策对经济和劳动力市场造成的损害可能尚未发生。

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“这感觉像是我记忆中最一致的经济衰退预期，经济衰退是否可能是由于‘重复的自动暗示’？”
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回答：你这么说是对的，但并不全面。

分析：经济衰退可能是“自我暗示”造成的。这种观点有一定的道理。如果公司预计消费者需求疲软，他们可能会停止投资并开始裁员。同样，如果消费者担心经济放缓，他们可能会减少支出。这些行动可能会造成人人都担心的经济衰退。

但经济衰退并没有那么简单。经济衰退的痛苦通常源于经济过剩的累积，如果消费者和企业在这种过度累积之前开始变得谨慎，那可能会影响衰退的深度。经济过剩通常形成的三个部门是耐用消费品、住宅投资和商业投资。

目前，这些行业只有轻微的过剩迹象，然而，银行已经开始变得不太愿意向消费者放贷，所以或许经济衰退已经得到很好的传达，但我们会发现更多表现为“自我抑制”优于“自我暗示”。

“你说美国房地产市场正处于衰退之中。我们正走向次贷危机吗？”

答：次贷危机发生的可能性很小。

分析：房地产可以说是对利率最为敏感的板块。因此，美联储激进的加息将房地产市场推入衰退也就不足为奇了，30 年抵押贷款利率从去年初的 3% 左右短暂升至 7% 以上，目前仍远高于 6%，而包括建筑劳动力、材料等在内的供应紧张进一步阻碍了住房活动。 （图表 5）。

然而，这并不意味着房地产正在走向危机。当外部环境放大其影响时，特定行业的放缓可能会演变成经济危机。在金融危机爆发前夕，投机（而非基本面）在住房需求中发挥了重要作用，可调整利率抵押贷款更为普遍，贷款标准更加宽松，房屋净值信贷额度 (HELOC) 得到提升。危机环境。

虽然千禧一代搬进更大空间的需求推动了美国近年来的房地产繁荣，但大多数抵押贷款都锁定在固定利率（因此已经有抵押贷款的人通常不受美联储的影响加息），贷款标准相对严格，HELOCs的使用受到限制。与此同时，监管机构比以往更加谨慎。

“听起来你对美国明年的经济发展并不过分悲观。明年是否有可能完全避免经济衰退？”

答：有可能，但很难完全避免衰退。

分析：在劳动力市场真正疲软之前，美国经济不会陷入衰退。最近的就业增长相对有弹性，预计美国将在 2022 年增加约 400 万个工作岗位，过去三个月增加了超过 80 万个。据此，美国每月只需创造5万-10万个就业岗位，与人口增长率相匹配，2023年上半年或可避免经济衰退。

但难度会很大以避免全年经济衰退。只要劳动力市场火爆，就业增长和工资上涨就会在未来造成更多通胀。美联储可能会继续加息，其滞后影响将在明年给美国经济带来更多痛苦。

简而言之，延迟的衰退可能意味着更深的衰退。

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“你的意思是美联储无论如何都会给劳动力市场降温，到底为什么美联储要坚持这个 2% 的通胀目标？接受更高的通胀不是比触发通胀更好吗？经济衰退？”

答：2% 的通胀目标并没有什么特别之处，但现在放弃该目标将使美联储陷入困境，而这也是控制通胀的唯一途径

分析：通货膨胀率略高于0最有利于经济增长。一方面，小于零的值表示通货紧缩，这会导致消费者因预期价格下跌而延迟购买。正如我们通过日本经济看到的那样，这损害了增长前景。另一方面，过高甚至两位数的高通胀也存在问题。它往往会导致经济衰退。经济不稳定并产生不​​确定性，这使消费者放慢支出。发达市场的央行普遍认为，将通胀率设定在2%较为合理，低通胀率为通货紧缩提供了相当大的缓冲。

美国现在正面临长达四个十年的高通胀。如果美联储将通胀目标改为4%，将引发美联储的信誉危机。如果 4% 可以接受，为什么不能是 6% 或 8%？该目标将在投资者眼中失去可信度。但如果通胀略高于目标（比如 3%），美联储可能会接受更长的时间框架让通胀回到 2%，而不是为了更快地达到目标而对经济造成更大的伤害。

美联储最喜欢的指标是核心PCE物价指数，即剔除食品和能源的通胀，因为食品和能源价格波动较大，容易受美联储无法控制的因素（地缘政治冲突加剧）驱动。在最近的一次讲话中，美联储主席杰罗姆鲍威尔指出，服务业占核心消费支出的一半以上，不包括住房。随着消费者逐渐恢复大流行前的消费习惯，更高的劳动力成本正在推高价格，工资正在迅速上涨。因此，让劳动力市场降温是美联储将核心通胀率降至 2% 的唯一途径。

“通胀已经开始放缓，对吗？”

回答：是的 是的，但可能不会持续很长时间。

解释：供应链中断和现金充裕的美国消费者对家居用品的胃口需求巨大，2021年春季大宗商品价格飙升。现在供应问题基本解决，大宗商品需求放缓，因此大宗商品价格开始回落，有助于减缓整体通胀，但较快的大宗商品价格调整，对通货膨胀的缓解作用停止得越快。

美国经济主要以服务业为主，控制服务业通胀的唯一方法是为劳动力市场降温，否则一旦商品价格停止下跌，整体通胀将再次回升。

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“美国消费者如何应对更高的通胀，尤其是食品和能源等必需品？”

答案：消费 对于投资者而言，通胀一定是痛苦的，但强劲的劳动力市场和此前美联储的释放让消费保持了弹性，可以抵消部分通胀带来的痛苦。

分析：对于美国消费者来说，通货膨胀和劳动力市场处于拉锯战中。食品和能源通胀对低收入家庭来说尤其具有挑战性，他们将收入的很大一部分用于必需品，而且他们的就业增长强劲，工资上涨最快，抵消了通胀收益。以避免一些痛苦的到来，并保持消费者支出的相对弹性。

美国消费者仍然受到大流行时期财政刺激措施带来的过剩储蓄的鼓舞。消费者可能仍有超过 1 万亿美元的超额储蓄，他们正以每月约 1000 亿美元的速度提取这些储蓄，以应对通胀冲击。

因此，这些节省可能会在未来几个季度继续推动消费者支出。

“我听说美国消费者已经积累了近 1 万亿美元的信用卡债务。这值得担心吗？”>

答：目前还不用担心。

解决办法：信用卡债务从去年初的不足8000亿美元上升到2022年第三季度的9250亿美元，增速令市场震惊。可能是因为消费者流动性限制和利率上升的结合。信用卡债务水平已经接近历史最高水平。

但更重要的是消费者的还债能力。可以发现，消费者的收入也一直在快速增长，这对债务问题有很大的缓解作用。 2022 年第三季度，信用卡债务不到可支配收入的 5%，低于 1999 年以来的任何水平。这一趋势与信用卡拖欠率类似：虽然信用卡拖欠率呈上升趋势，但仍处于低于大流行前的水平。

“你今年的假期花钱和去年一样多吗？”

p>回答：不，没有去年那么多，但这并不奇怪。

分析：假日购物对美国消费者来说非常重要。去年的购物季消费非常高，所以今年的购物季相比之下略显疲软也就不足为奇了。另一个影响今年假期消费的因素是假期折扣可能会比去年晚。因此，可能要等到假期结束才能全面了解假期消费情况。

此外，随着疫情影响逐渐减弱，消费者正从商品消费转向服务消费。去年节假日服务消费受疫情影响较大，人们愿意在节日礼物上多花钱。今年，他们可能更愿意去旅行、在餐厅吃饭、参加演出、音乐会、体育赛事等等。

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