“乱世买黄金”几乎是一条普世的投资建议。这是因为在较长的时间中，黄金视作一种反周期商品——在国家和全球经济不确定性期间，具有一定的避险功能。近年来，疫情爆发和东欧地缘军事冲突爆发，都曾推升黄金价格攀升至每盎司2000美元以上位置。
不过在3月美联储加息后，金价从高点回落，跌幅约10%。这也引起黄金投资者的对金价未来前景的担忧。
与此同时，澳大利亚最大金矿生产商，也是世界最大的黄金勘探公司之一的Newcrest Mining（ASX：NCM）今年出现股价大幅下滑，较今年高位跌幅接近40%，触及5年来股价低点。
这是金价将继续下跌的征兆，还是公司出现严重危机？亦或者是一个名副其实的“黄金坑”，值得投资者加以关注？本文将从美国货币政策、金矿供需关系件对金价走势进行分析，并且详细解析Newcrest Mining的最新财报，以判断这家金矿巨头的股价前景。
金价与通胀有关，还是与美元挂钩？
通胀高企、美联储加息后，黄金价格下行似乎有违人们长期“金价与通胀成正比”的认识。
事实上，在1971年至2012年之间，黄金价格与通货膨胀率之间确实存在极高的正相关性质。在不利的经济和金融环境下，每当通货膨胀率超过3%，黄金平均年化回报率为15%。
然而， 随着金融危机以后，美国逐步采取极为宽松的货币政策，并且采取量化宽松（QE）政策，造成全球美元供给量急速增加。加之国际黄金价格是以美元来定价的，2012年之后，黄金与美元价格的反向相关性变得更为凸显。也就是美元走强，黄金价格就很可能下行。
因此，从货币政策来看，预测黄金价格其实就是需要观察美联储的各项货币政策，对美国通货膨胀的控制程度，以及对美元走势的影响。
根据最新数据，美国6月通胀数据录得9.1%，创40年来历史新高；7月通胀数据录得8.5%，美联储加息虽然一定程度遏制通胀，但仍处于历史高位。
虽然美联储加息造成美元走高，但对于美国经济衰退的预期增加，又使得对于美元这一全球主要的信用货币的隐忧或正在显现。
博满澳财投资分析师认为[JW1] ，一方面，美联储推动的资产负债表缩表政策以及连续加息，将在全球市场上减少美元的供给，推动美元的汇率提升，抑制黄金的价格。另一方面，当前欧美多国的通货膨胀率依旧维持高水平，经济前景堪忧，以及俄乌地缘事件持续，又将支撑黄金价格。
从供需角度来看，当前全球黄金供需基本维持平衡关系。世界黄金协会表示，2022年上半年黄金需求（不含场外交易）同比增长12%，至 2,189吨。这是自2018年第四季度以来的最高水平，比其五年平均水平高出19%，如果下半年仍维持这一水平，年黄金需求量则将超过4300吨。
而澳大利亚政府工业、科学、能源和资源部（DISER）预测，2022年全球黄金供给量相比2021年将增长2.7%至4791吨，能够满足总体需求。而2022年之后随着一些矿山投产，或将出现供过于求的情况。
综合货币政策对金价的影响，以及黄金的供需现状，在未来6个月多种现象交汇之下，将支撑金价保持当前高位，预计中短期将在每盎司1700美元到1900美元之间浮动。
就澳大利亚本地黄金开采行业而言，自2019年以来，持续走强的金价抵消了开发低等级金矿石高成本问题，让澳大利亚金矿运营商不断扩大生产。在这样背景下，澳大利亚最大黄金矿商的未来是否会有所改善？从今天（8月19日）公司发布的财报看， “触底反弹” 有望实现。
澳洲“黄金第一股”基本面分析
股价“错杀”：
矿井事故未影响产能
尽管总部位于墨尔本，Newcrest Mining主要从事西澳地区的黄金和黄铜矿产开采、勘探和加工业务。公司黄金储量寿命超过30年，市值超过170亿澳元，这意味着该公司是绝对的全球金矿巨头，拥有比行业平均水平更好的增长前景。
目前，公司核心矿产资源包括斑岩型金铜矿床、沉积岩型金矿以及热液型金银矿床，主要分布于Cadia East、Ridgeway和Telfer地下矿，以及Main Dome和West Dome露天矿。
事实上，Newcrest Mining股价之所以会出现远超行业平均水平的大跌，有一个极为重要的原因：
公司主要矿区之一Cadia的地下出现开采事故，于7-8月暂停地下开采活动，这直接导致市场对其未来生产能力的担忧，从而导致股价大幅下挫。
Cadia矿区，图/Newcrest Mining
但是，当前公司正在积极解决其矿区存在的地下开采通风系统问题，并将于9月重启开采活动。
值得注意的是，Newcrest Mining已经表示，该矿区地表活动并未受到影响，同时金矿库存充足，可满足至今年9月的加工需求。同时，该事件不会对2023财年生产计划造成影响。
2022财年表现：
基本面依然强劲
除此以外，公司本身财务表现到底如何？
公司在2022财年整体业绩虽然较2021年相比出现下滑，但收入和利润仍处于历史第二高的位置，并高于彭博（Bloomberg）和摩根士丹利（Morgan Stanley）给出的8.45亿预期利润。根据财报来看，导致公司收入和利润下滑的原因如下：
2022年上半年金价较2021年高点出现回落；
天然气、钢铁、柴油价格增长，推动矿区运输成本增加；
短期劳动力短缺，以及SAG轧机设备更换和升级，导致部分矿区金铜的产量增长受限。
该公司首席执行官Sandeep Biswas表示，在2022财年（截至2022年6月31日），其金矿储量为1.2亿万盎司，银矿储量为6100万盎司，铜矿储量为1100万吨，银矿2900万盎司，以及9.9万吨钼矿。黄金和铜矿产量持续稳步增长，推动公司营收增长，同时规模效益降低公司平均开采成本，并在Cadia的成本上创造了最佳年度表现。在这个充满挑战的通胀环境下，公司成本连续第四个季度下降。
我们根据Newcrest Mining财报将其业务划分为4个核心矿区，并其业务分别进行了总结：
（1）Cadia业务部门：
该部门主要负责Cadia Valley矿区 （拥有100% 的权益）金、银、铜资源的开采与生产。该项目位于澳大利亚新南威尔士州的中西部，矿区储量寿命为26年。该项目拥有黄金矿石储量3300 万盎司、黄铜资源量为 730万吨。
22财年，该部门生产黄金56.1万盎司、白银49.9万盎司、黄铜8.5吨；销售黄金54.3万盎司、白银49.1万盎司、黄铜8.4吨。
其中，该财年的收入为17.44亿美元，占公司财年收入的41.45%；资本支出为6.85亿美元；息税前利润为10.49亿美元。
（2）Lihir业务部门：
该部门主要负责位于巴布亚新几内亚Niolam岛的金银矿项目（拥有100% 的权益），矿区拥有黄金矿石储量为4200万盎司，储量寿命为30年。
Lihir矿区，图/Newcrest Mining
在22财年，该部门生产黄金68.7万盎司、白银1.7万盎司；销售黄金66.6万盎司、白银1.7万盎司。
其中，该部门的收入为12.23亿美元，占公司财年收入的29.07%；资本支出为3.65亿美元；息税前利润为1.45亿美元。
（3）Telfer业务部门：
该部门主要负责位于西澳大利亚州Great Sandy沙漠项目的金、银、铜矿，包括一个露天矿和一个地下矿（拥有100% 的权益），该项目拥有黄金矿石储量为670万盎司、黄铜资源量为57万吨。
在22财年，该部门生产黄金40.8万盎司、白银19.0万盎司、黄铜1.4万吨；销售黄金40.7万盎司、白银19.1万盎司、黄铜1.4万吨。
其中，该部门的收入为7.51亿美元，占公司财年收入的17.85%；资本支出为0.64亿美元；息税前利润为7800万美元。
（4）Red Chris业务部门：
该部门于2019年8月收购了加拿大不列颠哥伦比亚省的Red Chris矿和周边矿区的70%的权益和经营权。该项目拥有标示的和确定的黄金资源量为1200万盎司、标示的和确定的黄铜资源量为 360万吨。
Red Chris矿区，图/Newcrest Mining
在22财年，该部门生产黄金4.2万盎司、白银13.7万盎司、黄铜2.1万吨；销售黄金4.1万盎司、白银13.6万盎司、黄铜2.1万吨。
其中，该部门的收入为2.63亿美元，占公司财年收入的6.25%；资本支出为2.03亿美元；息税前利润为4100万美元。
估值预期：
有望“探底回升”
从公司2023年展望来看，公司将通过以下3个方面推动业务实现长期稳步发展：
1） 矿产勘探角度：公司成功完成2022财年全部制定的里程碑，并将于2023财年完成CadiaPC1-2可行性研究，第二阶段项目扩张，收购矿产Brucejack加工投产研究等多项关键认为，推动储量和产能提升。
Brucejack矿区，图/Newcrest Mining
2) 产能角度：随着疫情结束，公司将2023年黄金产量指导区间定为210-240万盎司，创历史最高；铜矿产量目标为13.5-15.5万吨，与22财年保持同一水平。
3）可持续发展角度：
公司与Rye Park 风电场签订的电力购买协议 (PPA) 在将未来2年开始逐步满足西澳Cadia的电力需求，降低长期运营成本，推动可持续发展；
加速从传统运输车转向电动车队；
在核心矿区，例如Cadia 和 Telfer / Havieron 加大太阳能/电池储能系统投入；
研究新兴技术和开采加工效率，尤其在脱碳领域。
最后，从估值角度来看，Newcrest Mining目前市盈率（P/E）为12.98倍，市净率（P/B）为1.12倍，均低于行业平均估值倍数（澳洲前五大金矿生产商平均值P/E为14.75倍，P/B为1.34倍）。
综上所述，Newcrest Mining当前业务基本面稳健，未来6个月金价预计仍将维持高位，作为行业龙头的Newcrest Mining存在明显价值低估。澳财分析师预计，公司股价将于2022年下半年实现“探底回升”。
写在最后
按当前情况看，Newcrest Mining基本面表现良好，同时高位金价将支撑公司未来6-12个月维持不错的盈利水平。而当前股价一方面受到短期矿山事件影响，另一方面市场在黄金开采公司的对比中，低估优质金矿开采公司的长储量寿命关键因素。
博满澳财分析师认为，Newcrest Mining虽然2022财年的主营收入与2021财年略有下滑，但仍高于历史其他年份业绩水平。同此，在高通胀和俄乌地缘事件的背景下，黄金仍然被认为具有较强的抗通胀属性。预计随着新矿资源和产能的释放，加之未来半年内金价仍很可能维持在高位，Newcrest Mining未来半年主营收入和利润可观，而这也将反映在其未来股价之上。
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