你可能已经注意到最近的美国股市出现了一些动荡。
在5月初，市场情绪花了好几天才稳定下来，但从5月6日至5月9日，投资者意识到美联储（Federal Reserve）正在不遗余力对抗通胀，他们又彻底慌了。
结果是，美国股市出现了自1939年以来最糟糕的开局，标准普尔500指数（S&P 500）下跌超过16%。
发生了什么变化？
简而言之，今年5月初宣告了美联储“自由货币”时代的终结。自新冠肺炎疫情爆发以来，美联储以接近零利率和量化宽松形式的超宽松货币政策支持市场。在这些宽松的货币政策下，美国股市大涨。只要美国央行通过紧急放贷措施向经济注入流动性，就为追逐各种风险资产的投资者铺设了安全网。
但从今年3月开始，当美联储自2018年以来首次提高其基准利率以对抗通胀时，一切都发生了变化。此举标志着自由货币时代的终结，随后美联储在5月4日再次加息半个百分点。
市场目前正在经历华尔街观察人士所说的“政权更迭”，要了解美国股市可能因此而下跌到多低，就需要了解市场在未来缺乏美联储支持的情况下是如何定价的。
系统性变化
追溯到2008年的金融危机（Great Financial Crisis），美联储一直将借贷成本保持在较低水平，允许消费者投资房产、汽车和教育，而无需支付高额利息。当通货膨胀和工资增长较低时，这是合理的，因为需要尽可能地鼓励消费者消费。
但现在，随着失业率接近新冠肺炎疫情爆发前的低点，通货膨胀率激增，甚至超过了历史最高水平，美国央行已经改变策略，提高利率，并表示打算削减其资产负债表，其削减力度为每月数十亿美元。
系统性变化使市场实际上处于自生自灭的状态，并导致包括股票和加密货币在内的风险资产随着投资者努力应对新规范而崩溃。这也让许多人怀疑所谓的美联储看跌期权时代是否已经终结。
几十年来，美联储制定政策的方式就像看跌期权合约，在市场出现严重动荡时，通过降息和量化宽松“印钞”的方式介入，以避免灾难。
美联储官员认为，市场大幅下跌可能会引发债务连锁反应，破坏银行和整个金融系统的稳定，因此他们必须在艰难时期采取行动来恢复市场秩序。
这一政策让投资者明白，如果股票下跌，美联储就会出手相救。但在一个更加鹰派的新政权下，许多人想知道情况是否仍然如此。
如果美国股市继续下跌，美联储是否会降息并恢复量化宽松政策以刺激经济增长？还是会让市场自生自灭？
美联储看跌期权
美联储在经济低迷时期帮助股市的想法始于美联储的前主席艾伦·格林斯潘。现在的术语“美联储看跌期权”曾经被称为“格林斯潘看跌期权”，这个术语是在1987年美国股市崩盘后创造的，当时格林斯潘降低利率以帮助企业复苏，开创了美联储在经济不确定时期介入的先例。
与1979年至1987年担任美联储主席的保罗·沃尔克时代相比，这是政策上的重大转变。沃尔克被公认为通过使用鹰派货币政策控制了20世纪70年代和80年代的通货膨胀。
然而，他的政策也是导致1980年至1982年经济衰退的部分原因，并且由于美国前总统罗纳德·里根政府的减税政策和创纪录的军事开支，借贷成本飙升，导致了巨额的联邦预算赤字。
另一方面，格林斯潘开创了一个更加鸽派的货币政策时代，在股票下跌时多次降低利率，包括在2001年互联网泡沫破灭后降低利率。
自格林斯潘以来，每一位美联储主席都效仿他，将降息作为改善投资者情绪并在美国股市下跌时促进投资的一种方式。在2006年至2014年期间任职的美联储主席本·伯南克在2008年房地产泡沫破灭后采取了更激进的措施，他以大幅降息和实施美国有史以来第一轮量化宽松政策来帮助美国度过经济风暴而闻名。
此后，当美国股市严重低迷时，投资者一直向美联储寻求支持，但随着通胀促使美联储采取更鹰派的新做法，那个时代可能已经结束。
股市新常态
德意志银行（Deutsche Bank）的主题研究和信贷策略主管吉姆·里德表示，如果美联储看跌期权的时代真的结束了，那么当前的商业周期可能就会与之前的商业周期大不相同，尤其是在股票方面。
里德在5月9日的一份报告中写道：“未来，许多主题将与我们之前所习惯的不同。其中一个主题是美国股市的持续上涨。在过去十年中，显而易见的是股市在创纪录的长时间内没有被修正，人们没有与美联储对抗的心态，也没有逢低买入的说法。”
里德指出，5月初是标准普尔500指数自2011年6月以来首次连续五周下跌，结束了自1928年首次开始追踪相关数据以来最长的连续五周下跌。
里德写道：“在1928年至2011年的83年间，我们有61次连续五周或更长时间的下跌，因此平均每一年零三个多月就下跌一次。因此，过去十年在很大程度上是例外，而不是常态。”
著名的投资者和分析师马丁·茨威格因为预测1987年的市场崩盘而闻名。他在几十年前创造了“不要与美联储对抗”这句话。多年来，投资者将这句话视为箴言，该箴言表明了在美联储政策落后于市场时保持投资的重要性，美联储会兜底，从而避免经济衰退。现在，“不要与美联储对抗”可能有了新含义。
正如茨威格在他的《决胜华尔街》（Winning on Wall Street）一书中所写：
“事实上，货币环境——主要是利率趋势和美联储政策——是决定股票市场主要方向的主导因素。一般来说，利率呈上升趋势的话股票看跌；利率呈下降趋势的话股票看涨。”
只要美联储将利率保持在历史低位，并每月通过量化宽松政策向经济注入数十亿美元，那么继续投资风险资产是有意义的。正如茨威格所描述的，利率下降降低了股票与其他投资的竞争，包括国库券、货币市场基金和定期存单。茨威格写道：“因此，随着利率下降，投资者倾向于抬高价格，部分原因是预期收益会更好。”
现在，随着美联储加息和结束量化宽松政策，迎来了一个全新的时代，一个可能对风险资产不那么友好的时代。
但投资者仍然无法对抗美联储。只是，美国央行不再把他们推向高涨的科技股和加密货币。相反，它使其他可能风险较小的资产看起来更有利。通常在利率上升的环境中表现良好的资产，例如短期政府债券、价值股和分红股，在这个新时代可能会有更出色的表现。所以，不要与美联储对抗。（财富中文网）
译者：中慧言-王芳
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