澳洲现在的丘栋荣，让我想起了1年半前的张坤

日期：2022-05-14 栏目：Australia 澳洲新闻

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最近，丘栋荣挺火的，做了一场直播，整个基金圈都在传。（也确实说了不少干货，直播回放链接懒猫放在文章末尾了，感兴趣的小伙伴可以看下哦~）再加上今年正收益，懒猫评论区都有小伙伴留言， “当初不应该因为申购费不打折而放弃丘栋荣的基金”。

但此情此景也让懒猫不由得想起了“前公募一哥”——张坤。 现在的丘栋荣像极了一年半前的张坤。 张坤是怎么崛起的呢？白马股大牛市，2020年易方达蓝筹涨了95.09%，同类前3%。

2019、2020年，赛道股大放异彩的那两年，丘栋荣的表现就很一般，同类排名后50%。

丘栋荣是优秀，但他的成功也离不开行情的推波助澜。有了张坤的前车之鉴，小伙伴们对丘栋荣不妨多几分理性。 而回顾历史，“成长”与“价值”轮动其实是不变的主旋律。 2001年以来，A股已经出现过3次价值占优的行情，但价值行情结束之后都是成长行情崛起。

第一波价值占优行情：2001-2008年。 这一波分为两个阶段， 2001-2005年，市场是下跌的，但价值股的盈利能力特别强，代表价值股的低市盈率指数的净利润涨了165.3%，而代表成长股的高市盈率指数的净利润却持续亏损。 一个业绩往上走，一个业绩往下走，最终的结果就是价值股比成长股更抗揍，低市盈率指数只跌了21.5%，高市盈率指数则跌了76.1%。

2006-2007年是A股有史以来最壮阔的一波牛市，但在这波牛市中依旧是价值股跑赢成长股。 低市盈率指数涨了567.2%，高市盈率指数只涨了333.6%。 为什么跑赢呢？ 估值差距太大。 起步之初，高市盈率指数PE是100多倍，但低市盈率指数PE只有8.1倍。反映到行情上就是这样的，不管下跌还是上涨，2001-2008年一直都是代表价值股的低市盈率指数占优。

第二波价值占优行情：2011-2012年。 这一波的大背景依旧是下跌，2011-2012年，Wind全A跌了18.8%。而且和2001-2005年的下跌有一个明显的不同，成长股景气度更高，业绩增速也更快。 2011-2012年，高市盈率指数业绩涨了68.8%，低市盈率指数业绩只涨了31%。但结果不变，依旧是低市盈率指数跑赢高市盈率指数。 为啥呢？ 事后来看，这一轮的主线就是杀估值。 当时高市盈率指数估值高达201.4倍，杀的最狠，一路杀到58.7倍，估值萎缩了70.9%。

第三波价值占优行情：2015-2018年。 这一波就比较干脆了，从2015年下半年到2018年底，高市盈率指数一直在杀估值。同期，高市盈率指数和低市盈率指数业绩变化并不明显，超额收益主要是杀估值贡献的。分3个阶段：第一阶段，2015年下半年，高市盈率指数PE从378.6倍跌到年底的152倍，跌去了一半。低市盈率就相对比较稳一些，从15.3倍跌到12倍，跌去了20%。第二阶段，2016-2017年，行情企稳，价值股也开始上涨，低市盈率指数估值变化不大，但高市盈率指数的PE却从152倍跌到9701倍，继续杀估值。第三阶段，2018年的下跌，同样是高市盈率指数估值杀的比较惨。

（1）业绩增长是行情上涨的主要驱动力。 2001-2005年，低市盈率指数业绩爆表，价值跑赢成长。 2019-2021年，又是高市盈率指数业绩爆表，变成了成长跑赢价值。不管高市盈率还是低市盈率，只要业绩在一段时间内持续爆表，也就是基金经理经常说的“景气度向上”，那这个板块大概率就会上涨。 （2）估值高低是行情切换的主要动力。 本质上就是比价， 2006-2007年的牛市行情启动前，低市盈率指数的PE是8.1倍，高市盈率指数的PE是105.7倍，代表价值股的低市盈率指数性价比高，所以当时是价值跑赢成长。 2019-2021年的成长股行情启动前，低市盈率指数的PE是7.2倍，依旧很低，但高市盈率指数的PE已经从2015年高点的378.6倍降到54.8倍，对一些资金来说，连续杀跌后成长股性价比更高一些。还有2012年底，低市盈率指数的PE是9.3倍，高市盈率指数连续杀跌后，PE也从201.4倍降到了58.7倍，也是成长股性价比更高一些。 （3）熊市中，低市盈率比高市盈率更抗揍。 这个也很好理解，高市盈率股票成长空间大，更容易讲故事，也更容易受到资金追捧，牛市中也更容易上涨，2015、2019-2021年牛市领涨的就是成长股。但风险是涨上去的，涨的多，接下来的熊市中也可能跌得更多。再有就是熊市中大家的心态是避险，尽可能找那些潜在下跌空间小的股票，资金也会流出成长股，而流向价值股，价值股表现出更强的抗跌属性。现实的例子就在眼前。成长股3年牛市结束，今年一众顶流，不管你是成长，还是均衡或者轮动，都跌得稀里哗啦的。只有价值型基金经理业绩比较好看一些，丘栋荣、姜诚是正收益，林英睿、鲍无可也没亏多少。 但展望未来，价值风格能一直占优吗？ 肯定不可能，那坚守价值风格的丘栋荣必然会在将来的某个时候跑输成长、均衡风格的其他基金经理。 所以，还是那句话，你这个时候才想起丘栋荣，本质上和2020年下半年想起张坤一样，都是想追一波，但你确定你能在音乐停止之前离场吗？ 对了，纠正一个误区， 价值跑赢成长不是说价值涨、成长跌，只是说价值比涨的更多或跌的更少。 同理，成长跑赢价值，也是说成长比价值涨的更多或跌的更少。 所以，即使将来某个时刻丘栋荣跑输其他风格的基金经理，也不意味着丘栋荣亏钱，其他风格基金经理赚钱。 最后说下丘栋荣的直播，真的讲了不少干货，懒猫简单总结几点： （1）大幅调整后，丘栋荣对未来更乐观了。 他的原话是“基本上不会留现金，现金反而就不够用，因为有太多的股票和资产可以买，我有太多的这种资产可以买。” （2）市场正在从结构性机会转向系统性机会。 权益类资产有一个“不可能三角”，风险小、价格估值很便宜、流动性好，这3个条件很难同时满足。一旦同时满足，那就是大机会，而现在就罕见的满足了，激进一点说，最保守的投资者都应该去买股票，或者都应该买某种类型股票的组合。 （3）现在的中国互联网有点像2003、2004年的美国互联网。 最感兴趣的成长股就是互联网公司，它满足了3个条件：低风险、低估值、成长性强。虽然很多人担心互联网的成长性，但互联网涉及的领域非常多，中国未来也会成为全球最大的消费市场。在这个背景下，不排除会诞生比美国互联网公司更大的公司。再者，投资互联网最好的机会并不是泡沫形成时，而是要在泡沫破裂之后去寻找哪些公司能够代表未来。 那个时候格局已经非常清晰，同时公司的竞争力比较明确，估值和价格也很低，是一个非常好的机会。现在这种机会就有点接近于2003、2004年美国互联网时期的机会。（4）其他像传统行业的价值股、港股、中小市值公司等丘栋荣依旧看好。至于机构重仓的大盘成长股，虽然风险在过去一段时间释放了很多，但估值百分位也就从原来的百分之百分位跌到了60%-80%分位之间，释放的还不够干净和彻底，也谈不上有多少吸引力。还有直播回放链接，懒猫放这里了，感兴趣的小伙伴可以看下哈～视频有点长，一个半小时，想看文字版的，可以戳这里！

本文作者：懒猫，来源：懒猫的丰收日，原文标题：《现在的丘栋荣，让我想起了1年半前的张坤》

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