5月5日，Giant Biogene Holding Co., Ltd（以下简称“巨子生物”）递表港交所，欲在香港主板IPO。“2021年中国第二大的专业皮肤护理产品公司”“中国最大的胶原蛋白专业皮肤护理产品公司”（均按零售额计），巨子生物的招股书中有不少这样的头衔，然而这些光环背后却疑点重重。
网红产品受瞩目，曾超半数收入来自关联方
招股书显示，巨子生物主营以重组胶原蛋白为关键生物活性成分的专业皮肤护理产品、基于稀有人参皂苷技术的功能性食品等。2019年至2021年，公司的营收分别为9.57亿元、11.91亿元、15.53亿元；净利润分别为5.75亿元、8.27亿元、8.28亿元；毛利率保持在80%以上，但净利率从2020年的69.4%下滑至2021年的53.3%。
巨子生物在招股书中表示，胶原蛋白具有良好的生物兼容性及较低的免疫原性，是护肤品、医疗产品等的理想生物活性成分。巨子生物的产品组合包括105项SKU，主打的重组胶原蛋白旗舰品牌可丽金和可复美分別是2021年中国专业皮肤护理产品行业第三和第四的畅销品牌（按零售额计）。
巨子生物产品 图片来源：招股书
但是，不能只看到巨子生物近三年累计超过37亿元的收入和超22亿元的净利润，还要注意的是2019年、2020年，巨子生物的收入中很大一部分都来自关联方。
招股书显示，西安创客村（以下简称“创客村”）在近三年一直都位列巨子生物第一大客户，占总收入的比重分别为52.2%、49.3%、29.3%。而多年来，创客村一直都是巨子生物的关联方。巨子生物的CEO严建亚和子公司陕西巨子生物技术是创客村2015年成立时的唯一股东，直到2020年6月创客村与巨子生物的关联关系才消除，期间巨子生物前董事张兵、前总经理马晓轩也都通过股权转让成为创客村股东。巨子生物与创客村的关联千丝万缕，且相关收入的占比高，不免令人担忧。
一产品欲扩产400倍，太离谱
除了报告期内占比较高的关联交易，银柿财经记者还发现巨子生物的扩产计划似乎更加夸张。巨子生物表示，其正在西安建设设计产能为26.78万千克的人参皂苷新生产设施，并预计在2024年下半年开始生产。
这一扩产行为简直可以说是天马行空，巨子生物的产品构成中人参皂苷主要用于功能性食品“参苷”，2019年至2021年期间，巨子生物人参皂苷的产能均为630千克，也就是说公司想在2021年产能的基础上对人参皂苷扩产约425倍。
2021年巨子生物“功能性食品及其他”项目的收入约4900万元，若巨子生物扩产后的人参皂苷还是主要用于功能性食品，那么以其2021年相关产品的收入大致测算，当该项扩产全部达产后对应的人参皂苷功能性食品规模可能会达到近210亿元。
而招股书中显示，根据弗若斯特沙利文的资料，预计2022年至2027年，中国基于人参皂苷技术的功能性食品市场将以16.1%的复合增长率从7.39亿元增长至15.61亿元，也就是说，即使2027年的中国市场扩大十倍也难以消化巨子生物扩产后的人参皂苷，巨子生物如此大规模扩产的目的仍令人难以捉摸。
另外，招股书显示，巨子生物2011年自主研发了参苷胶囊技术，之后将该技术免费转让给独立的第三方西安金牛生物工程有限公司（以下简称“西安金牛”）。而西安金牛获得相关功能性食品审批后，独家委托巨子生物生产和销售参苷胶囊。到了2022年4月，西安金牛又免费将该技术转让回巨子生物，同时巨子生物又重新提交关于该产品的功能性食品审批。那么，巨子生物此番将参苷胶囊技术在西安金牛处过一遍手的操作也不知道葫芦里卖的是什么药。
不过，银柿财经记者随后发现，西安晚报2022年4月21日刊登的文章中提及，根据《陕西省人民政府关于2021年度陕西省科学技术奖励的决定》，巨子生物和西安金牛参与的“稀有人参皂苷的生物制造及其应用”获2021年技术发明一等奖，而这在时间上与西安金牛将参苷胶囊技术转让回巨子生物似有重合。
图片来源：西安日报社数字报刊
巨子生物欲在港股IPO，那么其关联交易、大幅扩产等问题是否会引起监管注意？银柿财经将保持关注。
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