澳洲脱水研报 - 建筑材料公司 Brickworks

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脱水研报 - 建筑材料公司 Brickworks

2022-03-25 01:29:30 (AET) by Teris REN 475

根据澳大利亚统计局3月发布的数据，截至2021年12月季度，住宅物业价格全年上涨了23.7%，是自2003年9月季度以来最强劲的年度增长。澳大利亚住宅的平均价格为920,100澳元，高于2021年9月季度的876,100澳元。应 61 Financial VIP 用户的要求，本周的研究报告分析了建筑产品公司 Brickworks Ltd (ASX: BKW) 与粘土砖制造行业。

根据澳大利亚统计局3月发布的数据，截至2021年12月季度，住宅物业价格全年上涨了23.7%，是自2003年9月季度以来最强劲的年度增长。截止2021年12月季度，澳大利亚1080万套住宅的总价值增加了5,126亿澳元，达到99,016亿澳元。住宅的价值同比上升了20,151亿澳元。澳大利亚住宅的平均价格为920,100澳元，高于2021年9月季度的876,100澳元。应 61 Financial VIP 用户的要求，本周的研究报告分析了建筑产品公司 Brickworks Ltd (ASX: BKW) 与粘土砖制造行业。

【1. 公司介绍：】

Brickworks Ltd (ASX: BKW) 成立于1934年，其收入主要来自于建筑产品的生产和销售，房地产的开发和投资，以及上市公司的股权投资。公司的产品组合包括砌块、铺路石、屋面瓦、木材制品、砖、外墙系统、地砖、纤维水泥墙板、预制墙板、以及地板板。公司运营的品牌包括 Austral Precast、Daniel Robertson、GB Masonry、Glen-Gery、Austral Masonry、Auswest Timber、Bristile Roofing、Nubrik、Austral Bricks 和 Bowral Bricks 等。公司的总部设在新南威尔士州的悉尼。

Brickworks 在截至2021年7月31日的2021财年收入为8.9亿澳元，同比下降6%；指标性息税折旧前利润为4.53亿澳元，同比增长61%；指标性息税前利润为3.83亿澳元，同比增长86%；录得税后净利润2.39亿澳元，同比下降20%；录得每股净利润为1.58澳元，同比下降20%。全年派发股息0.61澳元/每股，同比增长3%（其中，中期派发股息0.21澳元/每股，期末派发股息0.4澳元/每股）。根据公司2021年的财报，公司将其业务划分为四个部门，即澳大利亚建筑产品部门、北美建筑产品部门、物业部门、以及投资部门。

（1）澳大利亚建筑产品部门：主要从事用于建筑业的砖、铺路石、砌块、屋瓦、预制墙板、地板板、地砖、纤维水泥墙板、建筑木材、以及外墙系统产品的生产与销售。其品牌包括 Austral Bricks, Austral Masonry, Austral Precast, Bristile Roofing, Bowral Bricks, Daniel Robertson, Nubrik 和 GB Masonry。该部门负责运营公司在澳大利亚的28个生产基地和超过45个设计工作中心。在2021财政年度，该部门的收入为6.87亿澳元，同比增长1%，占公司建筑产品业务总收入的77.2%。录得息税前利润4,400万澳元，同比增长36%。较高的利润水平主要是由于经营成本的减少，支持了所有业务部门和地区利润率的提高。此外，该部门在2021财年末的全职员工为1,160人。

（2）北美建筑产品部门：主要从事用于建筑业的混凝土产品和矾土的生产与销售，并在美国东北部和中西部各州运营其业务。该部门负责运营公司在美国的10家砖厂、1家制造厂和11个分销中心。在2021财政年度，该部门的收入为2.02亿澳元，同比下降12%，占公司建筑产品业务总收入的22.8%。录得息税前利润900万澳元，同比下降15%。销售额的下降主要反映了Glen-Gery核心市场的建筑活动水平下降，收入和盈利受到疫情的严重影响，不能准确反映目前正在进行的快速增长阶段。此外，该部门在2021财年末的全职员工为801人。

（3）物业部门：主要从事地产及土地的销售、以及地产信托等活动。截至2021年7月31日，公司在澳大利亚持有3600公顷的经营性土地和330公顷的开发性土地，并在美国持有3200公顷的经营性土地。自十年前成立以来，物业信托的净资产价值以每年18%的速度增长。 在2021财政年度，物业信托净资产又增加了1.84亿澳元，达到9.11亿澳元；在2021财政年度，该部门的息税前利润为2.53亿澳元，同比大幅增长95%。其中，物业信托对息税前利润的贡献为2.04亿澳元，同比大幅增长了89%。

（4）投资部门：主要投资于 Washington H. Soul Pattinson （WHSP）的股权，截至2021年7月31日，Brickworks持有该公司39.4%的权益。WHSP持有大量的上市公司投资组合，包括Brickworks, TPG Telecom, New Hope Corporation and Australian Pharmaceutical Industries等。五十多年来，WHSP为公司提供了一个不间断的股息流。截至2021年7月31日，Brickworks在WHSP的持股市值为30.79亿澳元，去年同期为18.44亿澳元，同比增加了12.35亿澳元。在2021财政年度，该部门的息税前利润为9700万澳元，同比大幅增长91%。

【2. 行业分析：】

Brickworks 在澳大利亚粘土砖制造行业中拥有约45%的市场份额，排名第一。在过去的五年里，由于COVID-19疫情影响，住宅开工率下降，导致该行业的收入在这一时期下降。生产成本的增加和下游市场的需求减弱，导致了部分行业运营商退出该行业。此外，行业经营者还需与削弱行业产品需求的建筑施工趋势作斗争。这些趋势包括来自替代材料的竞争加剧，以及高密度住房的日益普及，这需要更少的砖来建造。该行业的主要市场 -- 住宅建筑的需求在2018/19年开始放缓，以应对多单元住宅公寓的供过于求。总体而言，行业收入在过去五年内以年化6.1%的速度下降。

随着澳大利亚经济从COVID-19疫情中恢复过来，预计粘土砖制造业的表现将在未来五年内得到改善。多单元住宅建设需求的强劲增长预计将支持这一时期的收入。未来五年内，收入预计将以年化3.3%的速度增长。随着澳大利亚重新开放边境，净移民率的大幅上升，澳大利亚人口的预测增长预计将推动对多单元公寓的需求。虽然在COVID-19疫情期间，独立住房越来越受欢迎，但随着疫情的缓解，对多单元公寓和联排别墅的需求预计将得以恢复。预计在未来五年内，砖块将继续被其他类型的建筑材料所替代。替代材料越来越受欢迎，主要是因为它们的价格较低，而且在安装过程中对熟练劳动力的要求也较低。诸如水泥板和聚氨酯板等产品对建造大型多层公寓的建筑承包商特别有吸引力。

据预测，行业制造商在未来五年会将重点生产时尚面砖，因为其独特的美学品质往往能吸引更多的需求。 Brickworks 目前正在新南威尔士州建设一个新的面砖厂，预计将于2022/23年初投入使用。这家工厂预计年产能为1.3亿块面砖。未来五年，住宅建设的趋势预计将对该行业产生积极影响。面砖的需求预计将增加，因为行业经营者继续扩大产品线，形成新的外观和风格。此外，装修公司升级户外生活区的需求预计将支持行业需求。由于可用的户外生活空间为房产增值，更强劲的住房市场和可支配收入的增长预计将在未来五年内促进翻新活动的增加，面砖在户外环境中仍然很突出。该行业的主要参与者在过去五年中投资升级了他们的设施，预计在未来五年中会起到提高效率和降低能源成本的效果。但工资占行业收入的比例可能会增加，尽管效率提高了，但该行业仍然是劳动密集型，需要员工来满足需求。粘土砖制造行业的市场份额集中度很高。在2021/22财年，该行业四个最大的参与者占到行业收入的70%以上。在过去的五年里，由于该行业的两个主要参与者，即 Brickworks 和CSR，表现优于行业平均，而较小的经营者则退出了该行业，因此市场份额集中度有所提高。

【3. 公司分析：】

公司看点（1）： Brickworks 拥有多样化的主营收入来源，包括建筑产品制造业务、工业地产管理业务、以及上市公司的股权投资业务。其中，建筑产品业务的战略是加强其作为低成本建筑材料制造商的市场地位。为此，公司对其大部分的工厂进行了升级改造，并实施了一些合并运营举措。近期， Brickworks 通过许多有针对性的收购进入了美国建材市场。通过合理化的产能目标，明显提高了公司的利用率和经营利润率。然而我们认为，美国建材市场过于分散，且竞争激烈，因此该战略能否为股东创造更好的价值还有待观察。工业地产管理业务包括与澳大利亚工业房地产开发及运营商 - Goodman Group的 50-50合资工业房地产信托。该信托基金重新开发建筑产品部门的剩余土地，并持续销售或管理这些房地产。而与WHSP的26%交叉持股，也使公司能拥有稳定的收益，使 Brickworks 能够关注长期项目。

公司看点（2）： Brickworks 在22财年半年度中录得税后净利润5.81亿澳元，同比大幅增长720%。物业部门的贡献再次成为亮点，工业用地的强劲需求推动了公司投资组合价值的大幅增长。在此期间，WHSP与Milton的合并已完成，这给公司带来了巨大的一次性利润。澳大利亚建筑产品部门也实现了强劲的收益增长，其中澳大利亚砖厂的表现尤其令人满意。在北美，IBC收购的完成导致了收入的大幅增长。然而，由于整个供应链的成本压力和持续的疫情相关问题，利润率受到了不利的影响，利润水平有所下降。我们认为， Brickworks 的企业估值主要体现在WHSP的部分（占比为55%），其次是工业地产信托基金（30%），最后才是澳大利亚和北美的建筑产品业务（15%）。也就是说，公司的估值并不主要依靠其主营，而更多的依靠其投资。我们认为，其WHSP前两大持股公司- TPG 和 New Hope 的业绩与估值表现与 Brickworks 自身的运营表现同等重要。WHSP最大的控股公司是TPG，对WHSP的估值贡献大约占了两成，其次为受益于煤价上涨的New Hope。整体而言，目前我们对 Brickworks 的企业估值区间在40-45亿澳元。

后面详细分析了该公司的其它看点，并提供了财务数据、目标价区间、业绩预测、以及投资建议。

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