澳洲脱水研报 - 金铜矿开采公司 Newcrest Mining

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脱水研报 - 金铜矿开采公司 Newcrest Mining

2022-03-16 13:21:53 (AET) by Teris REN

美国十年期的通胀预期已经创下历史新高，以美元为代表的信用货币的隐忧或正在显现。而根据历史经验，当投资者对黄金计价的信用货币产生信任危机时，往往是黄金价格的上涨时期。应 61 Financial VIP 用户的要求，本周的研究报告分析了澳大利亚金铜矿采矿公司 Newcrest Mining Limited (ASX：NCM)。

本周二，美国10年期公债收益率报2.158%，盘中一度触及2019年6月以来高位2.169%。美国十年期的通胀预期已经创下历史新高，以美元为代表的信用货币的隐忧或正在显现。而根据历史经验，当投资者对黄金计价的信用货币产生信任危机时，往往是黄金价格的上涨时期。应 61 Financial VIP 用户的要求，本周的研究报告分析了澳大利亚金铜矿开采公司 Newcrest Mining Limited (ASX：NCM) 。

【1. 公司介绍：】

Newcrest Mining Limited (ASX：NCM) 从事黄金和黄铜矿产资源的开采、勘探和加工业务。公司于1965年成立，在西澳从事勘探业务，并于1987年在澳交所挂牌上市。目前，公司主要经营Cadia East地下矿、Ridgeway地下矿、Telfer地下矿，以及Main Dome露天矿和West Dome露天矿。其主要矿产资源包括斑岩型金铜矿床、热液型金银矿床、以及沉积岩型金矿。 Newcrest 的总部设在澳大利亚维多利亚州的墨尔本。

在截至2021年6月30日的2021财年， Newcrest 生产黄金209.33万盎司，同比下降4%；生产黄铜14.27万吨，同比增长4%；主营收入为45.76亿美元，同比增长17%；息税折旧前利润为24.43亿美元，同比增长33%；录得税后净利润11.64亿美元，同比大幅增长80%；录得息税前利润率为38.7%，而去年同期为30.4%；自由现金流为11.04亿美元，同比增长278%。公司在2021财年的每股收益为1.425美元，同比增长71%；派发股息0.325美元/每股，同比增长48%。在2021财政年度，公司的资本支出为11.19亿美元，占其收入的24.5%。

根据公司21财年的业绩报告， Newcrest 将其业务划分为5个部门，即Cadia业务, Lihir业务, Telfer业务, Red Chris业务, 以及勘探与项目业务部门。此前的Gosowong业务（拥有75%的权益）已被剥离。

（1）Cadia业务部门：该部门主要负责Cadia Valley矿区 （拥有100% 的权益）金、银、铜资源的开采与生产。该项目位于澳大利亚新南威尔士州的中西部，矿区储量寿命为26年。在2021财政年度，该部门的资本支出为5.71亿美元，同比增长92.3%。在21财年，该部门生产黄金764,895盎司、白银643,007盎司、黄铜106,402吨；销售黄金766,118盎司、白银637,974盎司、黄铜105,444吨。该项目拥有黄金矿石储量2000万盎司、标示的和确定的黄铜资源量为 410万吨。

该部门在2021财年的收入为21.8亿美元，同比增长21%，占公司2021财年收入的47.6%，2019-21年期间的年复合增长率为15.6%。该部门在2021财年的息税前利润为14.16亿美元，同比增长24.4%。

（2）Lihir业务部门：该部门主要负责位于巴布亚新几内亚Niolam岛的金银矿项目（拥有100% 的权益），矿区储量寿命为30年。在2021财年，该部门的资本支出为2.99亿美元，而2020财年为6400万美元。在21财年，该部门生产黄金737,082盎司、白银38,377盎司；销售黄金773,146盎司、白银37,741盎司。该项目拥有黄金矿石储量为2200万盎司。

该部门在2021财年的收入为14.25亿美元，同比增长19.1%，占公司2021财年收入的31.1%，2019-21年期间的年复合增长率为7.7%。该部门在2021财年的息税前利润为3.13亿美元，同比增长84.1%。

（3）Telfer业务部门：该部门主要负责位于西澳大利亚州Great Sandy沙漠项目的金、银、铜矿，包括一个露天矿和一个地下矿（拥有100% 的权益），矿区储量寿命为3年。在2021财年，该部门的资本支出为6500万美元，同比增长16%。在21财年，该部门生产黄金416,138盎司、白银149,006盎司、黄铜13,177吨；销售黄金411,336盎司、白银149,006盎司、黄铜12,560吨。该项目拥有黄金矿石储量为110万盎司、标示的和确定的黄铜资源量为 36万吨。

该部门在2021财年的收入为7.25亿美元，同比增长25.2%，占公司2021财年收入的15.8%，2019-21年期间的年复合增长率为7.5%。该部门在2021财年的息税前利润为3300万美元，同比增长73.7%。

（4）Red Chris业务部门：该部门于2019年8月收购了加拿大不列颠哥伦比亚省的Red Chris矿和周边矿区的70%的权益和经营权。在2021财年，该部门的资本支出为1.27亿美元，同比增长98.4%。在21财年，该部门生产黄金45,922盎司、白银114,131盎司、黄铜23,145吨；销售黄金45,643盎司、白银111,140盎司、黄铜23,002吨。该项目拥有标示的和确定的黄金资源量为1300万盎司、标示的和确定的黄铜资源量为 370万吨。

该部门在2021财年的收入为2.46亿美元，同比增长33%，占公司2021财年收入的5.4%。该部门在2021财年的息税前利润为900万美元，同比下降43.8%。

（5）勘探与项目业务部门：该部门主要负责勘探、评估和可行性阶段的项目，并持有巴布亚新几内亚Wafi-Golpu合资公司50% 的权益，斐济Namosi合资公司71.82% 的权益，以及几个勘探项目。在2021财年，该部门的资本支出为3100万美元，而2020财政年度为1300万美元。

【从收入地理区域上划分：】

澳大利亚地区：在2021财年的收入为17.71亿美元，同比增长24.7%，占公司2021财年收入的38.7%，2019-21年期间的年复合增长率为11.6%。 日本地区：在2021财年的收入为17.27亿美元，同比增长27.4%，占公司2021财年收入的37.7%，2019-21年期间的年复合增长率为33%。 韩国地区：在2021财年的收入为3.87亿美元，同比增长25.2%，占公司2021财年收入的8.5%，2019-21年期间的年复合增长率为18.8%。 菲律宾地区：在2021财年的收入为1.09亿美元，同比下降5.2%，占公司2021财年收入的2.4%，2019-21年期间的年复合增长率为负39.5%。 新加坡地区：在2021财年的收入为2.36亿美元，同比增长44.8%，占公司2021财年收入的5.2%，2019-21年期间的年复合增长率为20.7%。 瑞士地区：在2021财年的收入为1.68亿美元，同比增长13.5%，占公司2021财年收入的3.7%，2019-21年期间的年复合增长率为10.7%。 英国地区：在2021财年的收入为1.12亿美元，同比下降2.6%，占公司2021财年收入的2.4%，2019-21年期间的年复合增长率为14.1%。 加拿大地区：在2021财年的收入为1700万美元。占公司2021财政年度收入的0.4%。 其他地区：在2021财年的收入为4900万美元，同比增长14%，占公司2021财年收入的1.1%。

【2. 公司分析：】

【2.1 Newcrest Mining Limited (ASX：NCM) 的公司看点：】

公司看点（1）：按黄金储量和市值计算， Newcrest 是国际最大的金矿公司之一，黄金储量寿命超过25年，因此拥有比行业平均水平更好的增长前景。截至2021年6月31日，其金矿储量为4900万盎司，铜矿储量为880万吨，银矿储量为3500万盎司。公司在2021财年录得强劲的业绩增长，营业利润率为38.2%（2020财年为27.7%）；股本回报率（ROE）为11.5%（2020财年为7.5%）。销售收入在2017-2021年期间的年复合增长率为7.1%，主要得益于金价上涨、Telfer和Lihir业务销售量的增加、以及Red Chris业务黄金产量的增长。此外，铜价和Cadia业务铜的产量也有所提高。我们认为，市场在黄金开采公司的对比中低估了公司的长储量寿命这个关键因素，而在高通胀的背景下，黄金仍然被认为具有较强的抗通胀属性。

公司看点（2）： Newcrest 在22财年半年度中，主营收入为17.15亿美元，同比下降21%；录得税后净利润2.98亿美元，同比下降46%；录得息税前利润率为26.1%，去年同期为38%；自由现金流为负3.03亿美元，去年同期为4.39亿美元；共生产黄金83.3万盎司，同比下降20%；共生产铜5.1万吨，同比下降27%。根据公司22财年的产量指导，公司预计在22财年生产黄金180-200万盎司，生产铜12.5-13万吨。虽然公司在半年度的产量低于平均水平，但公司表示下半财年运营状况预计强劲，因此对此前预测保持不变。此外，截至22财年半年度末，公司的每股净（有形）资产为12.13美元，去年同期为11.73美元/每股。我们预计，公司在22财年的主营收入与21财年相比会基本持平或略低，但23财年会有较大幅度的增长。

后面详细分析了该公司的其它看点，并提供了财务数据、目标价区间、业绩预测、以及投资建议。

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