澳洲脱水研报 - 财务软件公司 Xero

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脱水研报 - 财务软件公司 Xero

2021-12-23 03:42:09 (AET) by Teris REN

根据澳大利亚统计局21财年的数据，尽管疫情给各行业企业带来不同程度的影响，但活跃企业数量仍增加了3.8% 或 87,806家。其中，新运营企业365,480家，停止运营企业277,674家。应 61 Financial VIP 用户的要求，本周的研究报告分析了中小企业会计软件公司Xero Ltd（ASX：XRO）与澳大利亚软件发行行业。

根据澳大利亚统计局21财年的数据，尽管疫情给各行业企业带来不同程度的影响，但活跃企业数量仍增加了3.8% 或 87,806家。其中，新运营企业365,480家，停止运营企业277,674家。应 61 Financial VIP 用户的要求，本周的研究报告分析了中小企业会计软件公司 Xero Ltd（ASX：XRO） 与澳大利亚软件发行行业。

【1. 公司介绍：】

Xero Ltd（ASX：XRO） 成立于2006年，其主营业务是为中小企业提供在线会计和商业服务平台。Xero平台整合了基于云的会计类应用程序，包括日常会计项目的录入、发票管理、税务处理、财报输出、银行对账、资产管理、咨询工具等。Xero的客户包括零售业企业、医疗保健企业、制造企业、初创企业、旅游公司、高科技公司、酒店、建筑公司、电子商务企业、以及房地产企业等等。公司在美国、澳大利亚、新西兰、加拿大、香港、新加坡、南非和英国都有业务。Xero的总部设在新西兰的惠灵顿。

Xero 在截至2021年3月31日的21财年的主营收入同比增长了18% 至8.488亿新西兰元；息税折旧前利润同比增长了39% 至1.912亿新西兰元；税后净利润同比增长了492.75% 至1977.4万新西兰元。公司在21财年的毛利率为86%，比上一财年提升了0.8个百分点。

在截至21财年末时，Xero 的订阅用户同比增长了20% 至274.1万户，其中财年内新订阅用户为45.6万户。平均单个用户订阅收入为29.3新西兰元。

澳大利亚：订阅用户在21财年同比增长了22%，达到111.5万户。收入同比增长了20%。对Xero修订的入门计划的良好需求和合作伙伴渠道的增加推动了澳大利亚有史以来最好的订阅用户增长年。 英国：订阅用户在21财年同比增长了17%，达到72万户。收入同比增长了22%。21财年下半年的需求复苏推动了该年的净订阅用户增加了10.7万户。 新西兰：订阅用户在21财年同比增长了14%，达到44.6万。收入同比增加了12%，并录得三年来最好的全年净用户表现。其凸显了向云计算转移的市场机会，特别是在合作伙伴渠道。 北美：订阅用户在21财年同比增长了18%，达到28.5万，在21财年下半年的净增量有明显的恢复。收入增加了2%，反映了在20财年末将Hubdoc捆绑到Xero商业版订阅所带来的收入损失以及21财年没有任何Xerocon的相关收入。 世界其他地区：订阅用户在21财年同比增长了40%，达到17.5万，是这个市场迄今为止最大的年度增长。用户的最大贡献者是南非和新加坡地区的订阅用户。收入同比增长了27%。

根据Xero 财报，公司将其业务分为澳新业务部门与国际业务部门。

（1）澳新业务：该部门在21财年的营业收入与20财年相比增长了18% 至5.14亿新西兰元，同时超过了150万订阅用户，巩固了Xero在该领域的市场领导地位。澳大利亚的营业收入同比增长了20%，新西兰同比增长了12%。与20财年相比，澳大利亚分部的支出增加了6%，主要受上半年Covid-19带来的负面影响。由于Xero在21财年下半年能够恢复到更正常的支出水平，使得该部门的利润贡献额同比增加了6760万新西兰元。

（2）国际业务：该部门在21财年的营业收入同比增长了19% 至3.34亿新西兰元，订阅用户同比增长了21%。利润贡献额为8270万新西兰元，而20财年为2720万新西兰元。利润贡献率从20财年的9.7%大幅提高到21财年的24.8%，但利润贡献率仍然低于澳新地区，主要由于对英国、北美、亚洲和南非市场的投入与分销渠道建立所增加的投资。

【2. 行业分析：】

在过去的几年里，澳大利亚软件出版业增长强劲，其动力主要来自于新技术的出现。COVID-19疫情几乎没有减缓该行业的扩张，因为对远程工作的软件和其他商业技术应用的需求不断增长，抵消了疫情期间企业的需求减少。随着越来越多的行业参与者采用软件即服务（SaaS）分销模式，预计今年的行业收入将增长8.6%。与需要消费者一次性购买软件的传统商业模式相比，这种模式为行业企业带来了更稳定的资金流。但行业运营商仍需面对来自苹果、谷歌和微软等国外大型软件出版商的强大外部竞争。在COVID-19疫情期间，尽管一些下游企业出现了现金流问题，并削减了软件支出，但该行业仍保持了一定的弹性。

在过去几年中影响行业竞争格局的技术变革，如云计算和移动互联网，预计将继续推进，使创新的小型企业能够探索新技术并在行业中获得立足点。在COVID-19疫情之后，预计远程工作水平会持续提高。预计这将支持对专门用于协助远程工作的软件的需求，并在未来几年内增加对云计算和存储解决方案的需求。预计在COVID-19之后的恢复期，对行业服务的需求将上升，因为企业可能继续为员工提供灵活的远程工作安排。预计企业还将扩大其现有的软件解决方案，以配合对云计算和其他技术进步的日益依赖。当然，对技术的日益依赖也可能为行业公司开辟新的市场。

由于订阅式出版商竞相为消费者和企业提供最具成本效益的产品，行业的高度竞争预计将制约未来几年的利润率增长。然而，大型企业的利润率可能会增长，因为他们建立了规模经济，并利用其声誉来收取更高的价格。金融服务部门是该行业的一个潜在的增长点。这个行业已经扩大了对软件的要求，尝试使用能够分析个人消费行为和风险状况的软件，以提供有关投资、保险和养老金的自动金融建议。在现有趋势的基础上，基于订阅的软件即服务（SaaS）商业模式的采用预计将在未来几年内强劲上升。在这种模式下，运营商也得以向客户收取持续的订阅费用，例如 Xero 和MYOB。

【3. 公司分析：】

【3.1 Xero Ltd（ASX：XRO） 的公司看点：】

公司看点（1）：Xero 的订阅用户数量持续稳定增加。在截至2021年8月30日的22财年半年度中，公司的订阅用户数量同比增长了23% 至301.3万户。其中，澳大利亚订阅用户数同比增长了22% 至123.9万户；新西兰订阅用户数同比增长了16% 至48万户；英国订阅用户数同比增长了23% 至78.5万户；北美订阅用户数同比增长了23% 至30.8万户；其它地区订阅用户数同比增长了48% 至20.1万户。此外，公司在22财年半年度的主营收入同比增长了23% 至5.057亿新西兰元。其中，订阅收入同比增长了21%，其它收入同比增长了121%。

公司看点（2）：Xero 的运营成本大幅增长，侵蚀了其净利润水平。公司在22财年上半年的毛利润同比增长了25% 至4.4亿新西兰元，毛利润率提升至87.1%。然而，同期的净利润同比下降了117% 至净亏损592万新西兰元，其主要原因为运营成本大幅增长了46%，从此前的2.88亿澳元大幅增长至4.22亿澳元。公司给出的解释是由于COVID-19疫情的前景越发明朗，公司加大了投资，以及前期基数较低。其运营成本中，市场费用同比增加了45%、研发成本增加了54%、管理成本增加了41%。此外，当期的员工同比增长了30% 或967人。尽管公司从盈转亏，但其通过增加粘性客户群体以及保持收入的增长仍能为股东创造长期价值。为了达到快速增长的目的，短期相对较低的利润水平是可以接受的代价。

公司看点（3）：Xero 继续将收购视为其增长战略的一个主要部分。2021年3月，公司完成了对Planday的收购。Planday是一个劳动力管理平台，简化了员工的工作安排，使企业能够预测和管理其劳动力成本。此次收购将使Xero 能够将Planday整合到公司其他会计解决方案和第三方劳动力相关的应用程序中，以提供对人员配置需求和工资成本的实时管理。在同月，公司还完成了对Tickstar的收购。Tickstar是一家全球化提供电子发票系统和专业知识的供应商。此次收购将使Xero 能够将其客户与澳大利亚和新西兰的电子发票网络连接起来。这次收购还将为Xero 提供进入电子发票网络的机会，并推动电子发票在全球的采用。2021年8月，公司收购了Waddle。Waddle是一个基于云的发票借贷平台，帮助中小企业与发票融资联系起来。这次收购将加强Xero 的中小型企业平台，帮助其客户更好地管理现金流，并在需要时获得营运资金。

后面详细分析了该公司的其它看点，并提供了财务数据、目标价区间、业绩预测、以及投资建议。

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