澳洲脱水研报 - TWE与葡萄酒生产行业

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脱水研报 - TWE与葡萄酒生产行业

2021-11-22 16:40:18 (AET) by Teris REN

伴随着近期中美关系有破冰迹象，市场猜测莫里森政府是否会改变对中国的态度，使其摆脱当前的尴尬处境，而受中美关系影响的行业是否存在转机。应 61 Financial VIP 用户的要求，本周的研究报告分析了澳大利亚红酒龙头公司Treasury Wine Estates Ltd (ASX: TWE)与澳大利亚葡萄酒生产行业。

伴随着近期中美关系有破冰迹象，市场猜测莫里森政府是否会改变对中国的态度，使其摆脱当前的尴尬处境，而受中美关系影响的行业是否存在转机。应 61 Financial VIP 用户的要求，本周的研究报告分析了澳大利亚红酒龙头公司Treasury Wine Estates Ltd (ASX: TWE) 与澳大利亚葡萄酒生产行业。

【1. 公司介绍：】

Treasury Wine Estates Ltd (ASX: TWE) 是一家全球性的葡萄酒公司，拥有国际葡萄酒品牌和葡萄栽培资产组合。公司拥有众多葡萄酒产品品牌，其中比较著名的包括Penfolds（奔富）、Beringer、Lindemans、Wolf Blass和Rosemount等。TWE拥有超过12,700公顷的葡萄园，超过2,600名酿酒师、葡萄种植者、销售人员以及运营人员。公司此前是从Foster's Group中被分拆后成立的，并于2011年5月10日在澳大利亚证券交易所上市。TWE的葡萄酒目前在全球70多个国家销售，公司总部设在澳大利亚维多利亚州的墨尔本。

TWE在2021财年的主营收入为26.839亿澳元，同比增长了0.2%； 税后净利润为2.5亿澳元，同比增长了1.9%；每股收益为0.347澳元，去年同期为0.341澳元。在2021财年，公司派发股息0.28澳元/每股（其中，年中股息为0.15澳元，期末股息为0.13澳元）。TWE在2021财年末的每股净资产为3.37澳元，去年同期为3.18澳元。

根据公司财报，公司将其业务按地区划分为四个部门，即澳洲业务部门、美洲业务部门、亚洲业务部门、以及EMEA（欧洲、中东和非洲）业务部门。

（1）澳洲业务部门：负责澳大利亚和新西兰境内葡萄酒的生产、销售和推广。TWE在澳大利亚和新西兰拥有9个酒厂，81个葡萄园，种植面积达9149公顷。该部门在2021财年的主营收入为9.195亿澳元，占集团整体收入的34.26%。运营的主要品牌包括Penfolds、Pepperjack、 St Huberts The Stag、 Wynns、 19 Crimes、Squealing Pig等。

（2）美洲业务部门： 负责美国、加拿大、拉丁美洲和加勒比地区的市场，包括葡萄酒的生产与销售业务。公司在美洲拥有7个酒厂，44个葡萄园，种植面积达3728公顷。该部门在2021财年的主营收入为11.292亿澳元，占集团整体收入的42.07%。运营的主要品牌包括19 Crimes、 Penfolds、 Beringer Brothers、 Matua 、St Huberts The Stag等。

（3） 亚洲业务部门：负责亚洲地区的葡萄酒销售业务，包括新加坡、香港、马来西亚、泰国、中国、日本、台湾和韩国等亚洲市场。该部门在2021财年的主营收入为5.671亿澳元，占集团整体收入的21.13%。Penfolds品牌的推广和销售是该部门的重中之重。

（4）EMEA（欧洲、中东和非洲）业务部门：负责欧洲、中东和非洲地区的葡萄酒销售，包括英国、瑞典、芬兰和挪威等主要市场。公司在欧洲拥有1个酒厂，2个葡萄园，种植面积148公顷。运营的主要品牌包括19 Crimes、 Penfolds、Matua、Wolf Blass、 Blossom Hill、Lindeman’s、Squealing Pig等。

【TWE 拥有的主要品牌包括：】

【行业背景 - 澳大利亚主要葡萄酒种类：】

西拉（Shiraz）红葡萄酒：西拉是澳洲最重要的葡萄品种，澳洲每4株葡萄树中就有1株是西拉葡萄。西拉红葡萄酒厚重饱满，有浓郁的黑色水果风味。代表性酒庄包括：奔富酒庄（Penfolds）、Vasse Felix Winery、Clarendon Hills、Jasper Hill等。 赤霞珠（Cabernet Sauvignon）红葡萄酒：是澳洲种植面积仅次于西拉的红葡萄品种。赤霞珠葡萄皮厚，颜色深，其酿制出来的葡萄酒也比西拉红葡萄酒酒体颜色更深、单宁更坚实、酸度更高。代表性酒庄包括：Wynns Estate、Moss Wood等。 黑皮诺（Pinot Noir）红葡萄酒：黑皮诺红葡萄酒酒体中等、酒精度中等、中等到高的酸度，有樱桃、草莓等经典香气。代表性酒庄包括：Bass Phillip、Main Ridge Estate等。 霞多丽（Chardonnay）白葡萄酒：通常是由不同地块的葡萄混合酿造的，酿造精美，风格清瘦，有时含蓄，但十分开胃，有清新的果香。代表性酒庄包括：Leeuwin Estate、Shaw and Smith等。 长相思（Sauvignon Blanc）白葡萄酒：香气浓郁活泼，充满热带水果的风味，口感饱满精致，层次多变。代表性酒庄包括：Cape Mentelle、Cullen等。 赛美蓉（Semillon）白葡萄酒：有青草气息或酸性水果风味，相对中性、朴素，在陈年之后颜色变得绿色偏金，带有烘烤和矿物质的气息，风味复杂，层次感强。代表性酒庄包括：Tyrrell's Wines、Hart & Hunter等。 雷司令（Riesling）白葡萄酒：有浓郁而集中的水果香气，如酸橙、柠檬和西柚，在陈年之后则有烘烤、汽油和蜂蜜的气息，酸度高。代表性酒庄包括：Grosset Wines等。

【2. 行业现状与前景 】

在过去的五年里，葡萄酒生产行业的贸易条件喜忧参半。在疫情爆发前，该行业受益于全球对澳大利亚葡萄酒需求的增长和高端化趋势。对优质葡萄酒的出口需求增加，提高了行业价格和利润率。出口受益于相对疲软的澳元以及与亚太地区国家签订的一些自由贸易协定。然而COVID-19疫情爆发后，酒精消费的缓慢增长限制了国内市场的需求，疫情的爆发和中国政府决定征收超过100%的关税也严重影响了该市场。中国政府决定在2020年11月对澳大利亚葡萄酒征收107.1%至212.1%的反倾销税。中国商务部宣布，这些关税将征收五年。此前，中国一直是澳大利亚葡萄酒的最大出口市场之一。

疫情爆发后，陷入困境的酿酒商增加了其廉价、低质量葡萄酒的生产，以降低平均固定成本，并获得澳大利亚税务局提供的葡萄酒退税的资格。如果中国对澳大利亚葡萄酒征收的反倾销税继续存在，预计将限制整个行业的增长，该关税也会加剧国内市场和其他出口市场的竞争。本地葡萄酒生产商预计将更加依赖国内市场，并可能需要制定计划，以转向新的出口市场。然而，中国市场的机会预计不会完全枯竭，对成熟的高端产品可能仍有一定需求。中国的客户也可能通过香港的进口商间接采购澳大利亚葡萄酒。澳大利亚与日本和韩国的自由贸易协定预计也将继续支持出口。特别是，韩国市场呈现出高增长潜力。

在过去的四年里，由于主要葡萄酒生产国的收成不佳，全球葡萄酒产量缓慢下降，随着全球需求的增加，给葡萄酒的库存水平带来压力，这一因素也增加了澳大利亚的出口。COVID-19导致的劳动力短缺，也给该行业带来较大影响。预计对国内和海外旅客的COVID-19旅行限制的逐步放宽，可能会鼓励人们重新参与到这个行业的工作中。预计伴随着餐厅和酒吧的恢复营业，未来几年行业利润率将适度增长。因为餐厅和酒吧销售的红酒通常具有较高的附加值，而利润率要高过超市等零售渠道主推的商品。此外，该行业越来越注重出口高价值的优质葡萄酒，预计这也将支持未来的利润率增长。

【3. 公司分析：】

【3.1 Treasury Wine Estates Ltd (ASX: TWE) 的公司看点：】

公司看点（1）：TWE 近期发布公告表示，公司计划收购美国葡萄酒酒庄 Frank Family Vineyards，收购对价为3.15亿美元，EV/FY21 EBITDAS的倍数为13.2倍。我们认为，该项收购将支持公司在美洲的高端产品业务战略，将有助于提高其利润率和高端葡萄酒品牌形象。该项收购也正好强化了公司在美国霞多丽（chardonnay）葡萄酒市场中的地位。霞多丽在美国高端葡萄酒市场的份额为16%左右，但公司的产品只有其8%的份额。除了产品的互补，预计该项收购也会强化双方的分销网络。Frank Family Vineyards 是一家由Rich Frank于1992年创立的奢侈品葡萄酒企业，其业务包括三个系列的获奖奢侈品组合，零售价位从每瓶38美元到225美元不等。在21财年，Frank Family Vineyards的EBITS为2100万美元，EBITS利润率为38%。总体来说，收购对TWE的将来业绩会有一定提升作用。

后面详细分析了该公司的其它看点，并提供了财务比率、目标价区间、业绩预测、以及投资建议。

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