“明年量产“贾跃亭还没等来量产，却先等来了做空报告。
当地时间10月7日，曾经沽空过优信二手车、百济神州等中概股的做空机构 J Capital Research发布了一份关于FF公司（即：法拉第未来）的沽空报告。
这份长达28页的报告直言：“我们不认为FF公司能卖出哪怕一辆汽车”。
通过走访调研、分析财务报表及技术能力，该机构认为FF汽车只是由“证券欺诈者”贾跃亭构建的一个敛财工具，目的是将在资本市场骗到的钱投入自己的债务黑洞。
7月22日晚间，贾跃亭的FF公司正式在纳斯达克挂牌，股票代码为FFIE，发行价为13.78美元/ADS，上市首周即破发。截至10月7日美股收盘，FF报收8.40美元，当日涨幅9.8%，但于盘后下跌了1.19%。
01
“假的假的假的”！
报告指出，声称要量产汽车的汉福德工厂现在基本没有开动，并且有工程问题没有解决，意味着短期无法开工。
而此前宣告的汽车预订量也基本是假的。
2021年1月FF宣告有14000个用户预定汽车，然而之后Hindenburg的报告证明Lordstown的订单也是假的。在2021年3月19日之后，FF就不再公布预定订单的数量了。事实是，78%的订单都来自同一个公司，而这些订单已经在2020年被转换成了年利率8%的应付票据。而与此同时，FF暗示神秘的预订者很可能是“子公司”。2021年，FF来自新订金的入账仅为14.4万美元。
在财务上，问题更大。
尽管已经通过借壳筹集到了大量资金，FF还是在刚刚过去的8月发行了约440万可转换期票，转换成本是目前已发行股票的130%。10月4号发布的文件，FF更是声称未来将继续筹集资金，因为有一些新债务成本已经高达14%。
雪上加霜的是，FF自己发布的文件还用小字印刷，表示在2024年之前要筹集另外的14亿美元以达成财务目标。
这些都意味着现有股东的利益一定会不断稀释。该机构质疑FF会将美股投资者的钱不断转移到私人手中，证据是贾跃亭以及相关人员已经兑现了6870万美元。
此外，报告还列举了贾跃亭在国内以及美国的失信史，并且因为贾跃亭的失信，FF公司在2019年更换了CEO。然而这位新的CEO似乎也没有好多少，据称现任CEO Carsten Breitfeld 此前是总部位于南京的一家名叫Byton的公司联合创始人。但Byton已经在2020年停止运营，并欠了员工和供应商数百万美元。
报告更是将FF视作贾跃亭和恒大的“畸形私生子”（malformed lovechild），并猜测持股20.5%的恒大在2022年1月锁定期结束后就会立刻卖出。
总而言之，报告认为FF公司只是由一系列毫无实质但形式宏大的公告拼凑起来的。
具体来看，这篇做空报告主要可以分为对业务、对财务以及对贾跃亭本人的狙击。
02
78%订单都来自同一家公司
量产似乎仍然在PPT上，J Capital通过走访和调研发现，FF此前披露订单为假，汉福德工厂更是一片冷清，最关键的是仅从技术能力来看，FF也远远没有达到量产的水平。
1、工厂早已被废弃
在汉福德之前，FF已经废弃了五个工厂。包括承诺要在美国加州的North Las Vegas 和 Vallejo建立的厂房，以及在中国德庆、珠海及广州的厂房，然而投入了数亿美元之后，还是没有人见到工厂。
在IPO公告中，FF声称其旗下的汉福德工厂正在紧锣密鼓地开工，并预计将在7个月内完成量产。但J Capital的走访显示工厂现在一片寂静，并且汉福德工厂在Glassdoor和FF官网挂出来的工作一共只有11份。
面对紧迫的生产流程，FF看起来十分放松。
作为对比，特斯拉的工厂在开工前6个月时，是异常忙碌的。
2、订单是假的
2021年1月，FF宣称已经收到了14000份订单的订金。实际上，公司已经将78%的订单转换为8%利率的应付票据，而这78%订单都来自同一家公司。
2021年2月4日，FF公司公布这个下了78%订单的公司很可能是个“子公司”。
按照FF公布的14000辆约1490万美元订金计算，78%意味着约10900辆汽车。按照FF-91公布的售价20万美元，以10%的折扣价计算，10900辆汽车也需要180000*10900=19.62亿美元。
什么样的财力可以一次性花费如此巨额花销购买FF的车？
3、技术暂时还不行
J Capital采访了两位前FF高管，两位均表示FF91的技术还不足以支撑量产。
根据两位的解释，FF91的设计要求电池要浸没在冷却液中。由于很少有电解液足够轻，可以使用，仅有的一两样既轻又易燃的电解液又过于昂贵无法使用，由于高昂的成本，因此这种设计要求一种不同的可燃冷却液，但这种方式又是很危险的。
此外，受访者还表示FF91的电池会泄露，购买后电池很可能会在18-20个月内就被召回。
由于液体易燃，如果电池进入热失控状态会排出一些热气体，这个时候就很危险，可能会出现爆炸现象。
截至2019年该高管离开时，电池问题仍未得到解决。
另一位汽车专家则认为这一情况堪比1978年福特斑马（Ford Pinto）汽车爆炸案，后者是由于油箱设计未加入任何保护装置导致汽车爆炸。
但电池问题还不是FF面临的唯一技术问题。
根据另一位受访高管的描述，零件耐用性问题和供应商问题也使FF91的量产十分困难。中国供应链领域的专家则回应称没有中国供应商会做FF公司的生意：
拿不到预付款，就没有中国厂商会接他们的业务。
另一个更令人吃惊的问题是，FF根本就招不到合格的员工。不过据说所有的工程工具和软件都因为FF不付款被拖走了，所以就算有人在也无事可做。
03
财务存在多个问题
在财务层面，该报告也指出了FF存在的多个问题。
1、募资用来还债，还要继续填窟窿
2020年，FF公司在银行仅有100万美元资金，接近破产状态。资金耗尽后，FF从2018年起就已经几乎处于休眠状态了。2019-2021年6月底之间，从资产负债表看，FF几乎没有实现施工进度。直到借壳上市之后，FF才终于获得了10亿美元。
当然，大部分钱都被用来还旧账了。募资刚一结束，FF就表示将用现金支付1.45亿美元，并用2590万股股票偿还部分债务。上市相关的费用又付了9230万美元。另有3180万美元被用来本次付给上市交易的关联方。
FF合计通过筹集现金和股票转换偿付了约6.42美元的债务。
但这些似乎还不够，FF公司签订了最令人震惊的盈利协议。协议表示，随着股价的上涨，FF的股东将获得2500万股股票，约合2.94亿美元，这些钱被称作“视同姑息”，且该盈利与经营表现无关。
恒大除了拥有20.5%的股权之外，还在这2500万股股票中拥有1330万股股票，J Capital预计禁售期结束后，恒大可能会跑得比谁都快。
根据公司招股PPT披露的数据，在借壳之前，FF已经投入了约20亿美元，这同样引发J Capital的质疑。
在2018年1月底的一份文件中，FF公司声称已经投入了10亿美元研发汽车。到2019年12月，公司称已经投入了20亿美元。
但前文已经提及，公司好几个工厂都在2018年关门了，所以2018-2019年，钱花去哪儿了？
与此同时，公司每年的研发投入都少于3000万美元（这在华尔街见闻之前的文章中也有提及），又没有重大资产或设备投资，因此「20亿美元」的去向成谜。
公司又称将在2024年之前再募资14亿美元，也就是说公司可能只是计划通过不断的股本膨胀来偿还以前的债务。
2、境内子公司股权被扣押
在借壳上市的招股书中，FF“忘记”披露一件事——它北京公司的股票已经被法院扣押。
J Capital与国内一位律师联系后发现，股票被扣押意味着公司的银行账户已经被冻结，而且可能已经不再继续运营。
北京盈科律师事务所一位律师曾经写作的文章提及，如果一个公司的法人没有完成合同义务，那么法院有权冻结该公司的银行账户。
3、多笔小额诉讼至今未偿付
在美国和中国，一共有数十家供应商起诉FF公司未付款，其中包括FF的前法律顾问。
仅在中国境内，FF公司披露其中国子公司共涉及了86起诉讼或争议。
其中FF的全资中国子公司乐视汽车北京，已经被北京法院列为失信被执行人，共有3000万元金额未履约。
此外，在2018-2020年间，FF公司及其子公司多次被起诉，且所涉金额均较小，但债权方均需要向法院提起诉讼以求得付款。
历史起诉金额包括200万美元、100万人民币、650万人民币等。但其中有些款项，至今未获偿付。
04
贾跃亭的失信史
谈到FF，就不能不谈到贾跃亭。该做空报告花了较大篇幅介绍贾跃亭的失信史。
贾跃亭此前以虚假的名义为乐视公司筹集资金，并转移了投资者的现金。并且已经将此事白纸黑字地写在了FF的招股书中：
贾跃亭在国内期间不仅在以前的公司盗取现金，还通过承诺在“财富管理产品”——实质为打包贷款的衍生品——从个人投资者手里筹集了数亿美元。
J Capital列举了贾跃亭在国内的失信史，并称贾跃亭将FF公司当作“存钱罐”（a piggy bank）。
此外J Capital通过梳理关系证明贾跃亭仍然通过直接持股、担任职务、聘用亲属（外甥王佳伟、侄子贾晨涛等）等方式掌握对FF公司的控制权。
包括FF的商标专利等都来自曾经的乐视集团——也就是贾跃亭自带。
而FF自身的研发能查询到的信息还在2015-2016年，此后便持续停滞。
电动车世界正在前行，但FF没有。
文章最后，J Capital引用腾讯联合创始人曾李青的朋友圈指责曾经的乐视为“旁氏骗局”，并称“We couldn’t agree more.”
05
贾跃亭回应：
冷饭热炒，无稽之谈
据媒体报道，对J Capital的做空报告，今日FF创始人贾跃亭在社交平台表示，该做空机构言论是冷饭热炒，无稽之谈，更是表示J Capital不是第一次被打脸，并相约2022年7月加州汉福德。
究竟最后谁会被打脸呢？一切交给时间。
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