8月27日美东时间周五早10点，备受瞩目的美联储杰克逊霍尔全球央行年会召开。美联储主席鲍威尔就《新冠疫情时期的货币政策为题》发表线上讲话，本次年会的主题是“不平衡经济下的宏观经济政策”。
在事先准备好的演讲稿中，鲍威尔着重强调了通胀走高只是暂时的，并首度明确称如果经济进展持续，他与大多数美联储官员都支持可能在今年开始缩减买债（taper），但减码QE并不直接暗示未来的加息时间。
事实上，美国远未满足加息条件，“距离充分就业还有很长的路要走”。
01
鲍威尔：Delta病毒带来近期风险，冒然加息将不合时宜且更具伤害性
值得注意的是，在评价劳动力市场进展时，鲍威尔承认新冠Delta变异毒株带来了“近期风险”，美联储夏季两次FOMC货币政策会议期间，尽管有7月非农就业不错的数据，但也突发新冠疫情的进一步传播，“我们将仔细评估未来的经济数据和不断变化的风险要素。”
鲍威尔明确表示，美联储朝着其通胀目标已经实现了“实质性的进一步进展”，在实现最大化就业方面也取得了“明显进展”但还不够。如果经济持续发展符合预期，“在7月FOMC会上，我和大多数参与者都认为，今年开始放缓资产购买步伐可能是合适的。”
最重要的是，鲍威尔明确表示，就算最终量宽QE新增购债彻底结束，也不代表美联储会马上着手筹备加息事宜，原因是劳动力市场仍然存在大量闲置、疫情仍在继续、通胀也有望回落：
“即将开启的缩减购债时间和速度不会对加息发出直接信号，加息需要满足的条件不同而且实质上更严格。联邦基金利率的目标区间将继续维持在当前水平，直到经济满足最大就业，而且通胀已达到 2%并有望在一段时间内适度超过2%。
实现最大化就业还有很长的路要走，时间也会证明是否已在可持续的基础上达到了2%的通胀率。即使在我们的资产购买结束后，美联储（资产负债表上）规模很大的长期证券持有量仍将继续支持宽松的金融环境。”
鲍威尔还援引1950年代的货币政策经验教训称，如果冒然采取了遏制暂时通胀的“不合时宜的政策”，可能尤其具有伤害性，这似乎都在暗示美联储距离正式加息还很遥远：
“1950 年代早期的稳定政策告诫货币政策制定者，不要试图抵消通胀可能出现的暂时波动。事实上，做出反应可能弊大于利，尤其是在政策利率如今更接近有效下限之时。
货币政策对通胀的主要影响可能会滞后一年或更长时间。如果央行针对暂时通胀马上采取紧缩政策，那么主要政策的效应很可能会在此类需求消失后才出现。
不合时宜的政策会不必要地减缓就业和其他经济活动，并使通胀低于预期。当前，劳动力市场仍存大量闲置，疫情也在继续，这样的错误可能格外有害。我们都知道，长期失业可能意味着对工人和经济生产能力的持久伤害。”
02
鲍威尔：通胀上行确实令人担忧，但已开始缓和，通胀预期仍锚定在2%
总体来看，鲍威尔今日重磅演讲着重阐述了“美国如何尚未实现充分就业”，以及“通胀为何是暂时的”这两大观点，这些都作为“不急着加息”的依据而存在。
在就业方面，他强调：
“美国服务支出仍低于趋势水平约7%，总就业人数比去年2月疫情前的水平少了 600 万，其中 500 万来自仍然低迷的服务业。
7月非农失业率虽已降至 5.4%的疫情以来低点，但仍然过高，而且低估了劳动力市场的实际闲置程度。长期失业率仍居高不下，劳动力参与率有所回升，但远远落后于其他劳动力市场要素。
劳动力状况正在改善但动荡不安，新冠疫情不仅继续威胁人们的健康和生命，还威胁经济活动。”
在通胀方面，他指出通胀上行确实令人担忧，但已展现出缓和迹象：
“迄今为止，通胀飙升主要存在于受到疫情和经济重新开放直接影响的一小部分商品和服务中。
自经济复苏开始以来，耐用品支出激增，目前已比疫情前水平高出约20%。叠加供应受到疫情干扰，这令需求超过了供应，耐用品价格上涨是将通胀率推升至远高于美联储2%目标的主要因素。
企业和消费者普遍报告价格和工资面临上行压力。当然，这种水平的通胀令人担忧，但这种担忧正被许多因素缓和，后者表明升高的通胀读数可能是暂时的。”
他着重讨论了美联储考察的五大“通胀预期”指标，借此证明“通胀是暂时的”这一观点，但也承诺，“如果持续较高的通胀成为一个严重问题”，美联储肯定会做出回应，“并使用我们的工具来确保通胀运行在与我们目标一致的水平上”。
鲍威尔表示，目前还没有出现“广泛的通胀压力”，制造业耐用品、能源、酒店和机票等涨价导致了名义与核心通胀走高，但平减指数，以及排除耐用品和疫情之前某些要素的指标显示，通胀率正在达到或接近2%的长期目标，如果通胀压力更广泛出现在整个经济体中，美联储才会紧张。
其次，美联储已经观察到一些高通胀放缓的迹象，例如二手车价格稳定甚至下降，“如果这种情况持续下去，正如许多分析师预测的那样，二手车价格很快就会拉低通胀率，像过去十年一样。”而伴随供应瓶颈得到解决，除去汽车的耐用品价格已经放缓并可能下跌，不太可能持续抬高通胀。
同时，美联储没有看到工资正显著增长导致通胀过高，美联储根据广泛调查数据和市场指标绘制的“共同通胀预期指数（CIE）”正在“可喜”地扭转2014年以来持续低于2%的趋势，目前处于更符合2%目标的水平，这说明家庭、商业和市场参与者也都认为通胀走高是暂时的。
最后，鲍威尔指出，自1990年代以来，过去25年席卷全球许多发达经济体的通货紧缩力量可能卷土重来，没有理由认为它会突然逆转或减弱，在后疫情时代，这可能持续给通胀带来下行压力。反通胀的因素可能包括技术、全球化和人口，以及央行对维持物价稳定的更强有力和更成功承诺。
当然他也警告称，央行不能想当然地认为，由临时因素引起的通胀一定会消退，应对办法是严密监控经济数据：
“1970年代有两个时期，能源和食品价格大幅上涨，一度推高了整体通胀。但它们当对名义通胀的直接影响减弱时，核心通胀继续持续高于以前。一个可能的促成因素是公众普遍预期通胀会更高——这也是我们现在如此仔细地监控通胀预期的原因之一。”
03
美联储最青睐通胀目标再创30年最高，分析称最早9月FOMC宣布taper细节
杰克逊霍尔年会一向被视为全球央行、尤其是美联储下一阶段政策走向的风向标。
去年此时，美联储在年会上公布了新的政策制定框架，即为了实现疫情重击下的充分和更广泛充分就业，可以容忍通胀在一定时间内温和高于2%的长期目标，以弥补过去多年不达标的处境。
今年会议也一如既往地重要。市场普遍预期，鲍威尔会借此披露Taper路线图的更多细节。但鉴于新冠疫情为事态增添了变数，有分析认为，鲍威尔更可能在9月22日的FOMC会后再宣布Taper相关内容。
美联储曾在6月FOMC会上意外释放鹰派信号，大幅上调今年经济和通胀预期，暗示2023年会加息两次，但没有提到缩减QE。7月公布的FOMC会议纪要显示，美联储确实已经开始讨论Taper事宜，不过无法达成共识。
而最新公布的强劲7月经济数据使美联储处于即将开启Taper的正轨之上。随着美国通胀持续爆表，就业大幅改善，牵动市场神经的美联储Taper可能来得比预期更快、更猛烈。
鲍威尔几周前曾表示，美联储“强有力的政策工具”存在诸多局限性，相比之下，财政或政府政策更加有力，货币政策无法带来定向的好处。这似乎是在为回撤超量宽松货币政策作铺垫。
鲍威尔还说过：“美联储将在通胀预期超出范围时调整政策，慢慢引导市场走向Taper。”
今日最新数据显示，美联储最青睐的通胀指标再创30年来最高，7月名义与核心PCE（个人消费支出）物价指数分别同比飙升4.2%和3.6%，均远高于美联储2%的通胀目标。
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