澳洲江海证券屈庆:今年债券市场是一个平衡市

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2020年,债券市场并不平静,疫情冲击下收益率先下后上,全年波幅较大。年底大批信用违约,造成市场大跌。近日,江海证券首席经济学家屈庆接受澎湃新闻记者专访时表示,展望2021年,有几个因素最能影响后市,如疫情、政策、中美关系等。“今年债券市场很难是一个牛市。”屈庆对澎湃新闻说,但也不太可能是一个熊市,更多会是一个平衡市,全年利率波动不大。他认为这将利好配置不利好交易,因此通过固收提供稳定回报,通过权益提供向上的弹性收益会是新的机遇。屈庆提醒投资者注意今年的信用风险和通胀预期。他认为今年信用风险还是会压力较大。同时市场通胀预期在上升,伴随着通胀预期的回升,债券利率就会回升。以下为澎湃新闻与屈庆专访实录(略经编辑):澎湃新闻:2020年,债券市场并不平静。回顾去年的债券市场,您认为哪些事件或因素,最能影响后市?为什么?屈庆:几个关键词,一是疫情,虽然现在逐渐缓和,但说不好未来影响有多远。其二是政策,包括全球财政货币政策,其三是中美关系。疫情持续时间越长,它对经济社会的影响可能会越重。疫情导致了财政和货币政策大量放水,不放水的话经济撑不住,但过量会引发后遗症。为什么不久前的中央经济工作会议强调货币政策不能急转弯,就是要保持整个政策的延续性,因为政策制定者意识到疫情的长期冲击是客观存在的。我觉得今年的财政货币政策肯定要收,但是会缓和地收。这对债券市场肯定有影响,因为如果政策放,则债券作为资产会受益,收紧时债券流动性也会有压力。实际上去年5月份以后,我国债券市场中国债利率出现比较明显的回升,也是因为银行流动性边际收紧。中美关系的博弈可能是长期化,拜登相对特朗普更加理性,更强调策略。在这三条主线下,我们还要谈到去年的股市,去年股市上涨对债券也产生了负面的压力。因为股市上涨,老百姓投资会从买理财的固定收益转向股票基金。我对今年股市走势相对偏乐观,但上涨空间可能会低于去年,相应地对债券的冲击肯定比去年要小。房子也一样,去年房价上涨,今年很多城市在不断进行房地产调控,房价对债券的冲击会相对缓和。澎湃新闻:2020年11月,AAA级的国企永城煤电控股集团有限公司(下称永煤集团)债券违约,震惊市场,冲击了业界对高信用等级国企债券的“刚兑”信仰。弱资质地方国企债遭抛售、二级市场债券大跌、债券型基金被赎回净值大跌、投资机构全面风险排查。进入到2021年,您认为信用风险事件是否会加剧信用收缩,进而导致违约加速暴露?屈庆:短期来说肯定是缓和了,因为去年10月份事故发生后,监管也在完善它的监管体系,银行间市场投放了很多钱去缓和市场流动性冲击。但是从趋势来说,2021年违约的压力可能会更大,因为我理解信用违约它不是一个“黑天鹅”,它已经是一个“灰犀牛”。实际上从2016年到现在,我们每年的信用违约量都是逐渐创新高。信用违约的本质是企业还不了钱,过去一年经济下行的压力,再叠加早几年,由于企业融资比较通畅,很多企业过度投资,导致很多企业确实面临信用违约的风险。主要集中在产能过剩行业,和周期类的行业。尤其提一下房地产,因为房地产整个政策基调还在压缩,我觉得房企的融资压力可能是未来需要关注的。另外,现在很多的城投平台压力是比较大的,受疫情冲击,很多地方政府的财政收入在下降,支出也在加大,融资压力较大。伴随着违约的不断加剧,未来会形成真正的垃圾债市场。这是一个必然的一个趋势,全球都是如此。澎湃新闻:对于2021年的债券市场,您总体上如何看待?新的一年,在行情方面,您认为债市的机遇点主要在哪里?屈庆:今年债券市场很难是一个牛市。央行不太可能加息,今年又有通胀预期。但它也不是一个熊市,可能更多是一个平衡市,全年利率波动不大,利好配置不利好交易。我觉得通过固收提供稳定回报,通过权益提供向上的弹性收益,这会是新的机遇。澎湃新闻:展望2021年的债市,您认为需要特别注意哪些风险?屈庆:第一个就是信用风险,今年肯定还是会压力比较大,对很多做信用债的投资者来说,基金、保险、券商还是面临违约的风险,对银行尤其是自营银行自有资金还是以利率为主,所以它这方面风险比较小。第二个就是通胀预期。现在的情况就是通胀水平不高,但是市场会担心未来出现通胀,所以就是说通胀预期在上升。伴随着通胀预期的回升,债券利率就会回升。我预计今年3到5月份通胀水平会有一定的回升,但这个回升是可控的。从油价和铜价的走势来说,国际铜价已经快接近2012年的高点,油价接近历史高点还差很多。因为油的供需缺口不大,但铜早几年由于全球在压缩产能,所以供给不够。所以通胀的实际水平未来应该说相对可控,因为我们现在很多产品,其供需并没有太大的缺口,就算因为经济复苏引发需求起来,其供给也会马上回升。
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