澳洲峰瑞资本李丰：2021“钱前所未有的多”，下一代

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“2021年，首先钱是足够多的，而且是前所未有的多，尤其是外资的钱。”

“全球范围内,中国作为2020年唯一正增长的主要经济体，我们在2021年仍然有足够大的动力和可能性，保持较好的增长水平。所以说中国仍然具有比较长期的吸引力，钱仍然会陆续来到中国。”

“2020年的资本市场有比较好的发展，全球增加了接近40万亿的股票市值，出现一种财富效应：股权投资机构所投资的标的和企业，在2020年的上市或者2020年之前上市的均在2020年股票市场上得到充分发展，或者叫市值增加，所以投资人的积极性也会有的。”

“当2021年可能越来越多的外部因素开始趋向确定。关于居民的消费决策也将恢复，包括短期、中期、长期。”

“2020年，本该增长的教育文化娱乐项目支出同比下降了接近20%，这显然是不正常的现象。2021年这类项目反而会高增长。这是我们对消费的最基础的判断。”

“如果说资本市场产生了变化，包括对于完美日记为代表的模式，如果产生了判断上的变化，可能这个泡沫就会破一些，或者说大家的估值就会受到影响。”

“可能今年中国的外贸电商竞争会变得比去年激烈很多。”“可能其中就会开始优胜劣汰分化发展。我们拭目以待，希望其中有非常多的中国优秀外贸电商，包括品牌外贸电商在这一个周期里，可以成长为新的代表中国外贸或者中国品牌的上市公司或者巨无霸。”

“历史经验证明，在一些互联网的新平台登陆资本市场受到最大追捧和认可的时候，通常就开始默默诞生了下一代的互联网应用新平台。”

3月28日，峰瑞资本创始合伙人李丰在华尔街见闻Alpha春季峰会中分析了今年中国的新消费趋势，以及发表了关于消费投资和互联网消费投资的见解，并作出上述判断。

以下是投资作业本（微信ID：tuozizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

钱前所未有的多，尤其是外资

2020年这一年，在全球范围之内——主要指发达国家累计增加的流动性，老百姓通常称之为“印的钱”大约有20万亿美金。这造成了约30万亿美金的全球债务增加和大概接近40万亿美金的全球股票市值增加。

全球几乎从来没有在一年之内印过如此多的钱，但在这流动性当中，中国是相对比较克制和保守的。虽然我们去年社会融资总额也创了新高达30多万亿人民币，但这里面包含了一些因为抗疫所产生的特殊国债，如果把这部分拿掉，在总量上相对2019年而言并没有增加非常多。

在这样的情况下，2021年会如何？

首先钱是足够多的，而且是前所未有的多，尤其外资更甚。如果2021年全球各个央行各个发达国家在政策上不发生大的转向，中国作为2020年唯一正增长的主要经济体，并且在2021仍然有足够大的动力和可能性保持较好的增长水平，那么中国市场有足够吸引力，他们会来。

因此2021年对于投资市场而言，中国市场的钱最少会有足够多，并且不管是外资还是人民币都可能会能达到大家的预期。虽然创投和股权投资，本质上是金融产业当中比较小的一个部分，但我们仍然受到整体的影响。既然整体的钱足够多的话，这个产业就会获得足够多的发展和足够多的投资。

我们来看硬币的另外一面。就是对于全球的资本市场而言，在2020年大家过得都不错，尤其是发达国家和包括中国在内。上述提到全球增加了接近40万亿的股票市值，其实已经超过了全球GDP的100%，甚至接近120%。

在这种情况下，一种财富效应出现——过去非常多像我们一样的股权投资机构所投资的标的和企业，在2020年的上市或者2020年之前上市的，均在2020年的股票市场上得到充分发展，或者叫市值增加，因而带来了财富效应，所以投资人的积极性也会有的。

这两部分解决了既可能会持续有钱，又大家有足够多的热情想赚钱。结合起来看，2021年的整个投资市场仍然会保持一定的热度。

2020年下半年起被抑制的消费得到释放

看完整体投资市场后再来看消费问题，2020年在这其中展现出了一些特殊的情况。

2020年的最后两个季度——大概是从去年的8月份开始，股权投资在消费品的创业投资上变成了第一个热点，这和过去一年发生的很多事情，包括“钱多”，以及资本市场表现好都有关系。

一组数据是国家统计局发布的2020年居民收入和消费支出统计报告显示，去掉通胀以后，居民的平均收入上涨2.1%；而居民的平均消费，又叫社会零售总额市场下降了3.9%。也就是说，去年大家平均收入上涨了，但是平均消费却减少了，这显然不是一个合理现象。毫无疑问这是由于疫情所致。

那么疫情对去年的消费投资都有什么影响？疫情期间，每个个体大致都经历了这样一个心理变化：2020年二、三、四这三个月，我们不知道疫情会持续多久，不知道它会影响多大，也不知道他会影响多少个行业，我们甚至有可能会不知道自己的公司、自己的事业、自己的收入是否能持续，这叫做巨大的由系统带来的不确定性。因为不确定性在每个人的消费心理都会带来一个影响，叫做避免做长期决策。

所谓长期决策就是涉及到不是当下，而是未来多年的一个后果。比如说在疫情期间我们大概不会去买车，可能不会去买房，甚至可能包括不会要孩子，生育、抚养也是一个长期决策。这些属于长期的决策，在心理上越不确定的时候，就会受到越多的抑制。

所以我们在去年看到了消费总体水平下降，第一个原因是避免做长期决策所致，第二个是因为有一些活动的受限，比如说户外活动、集会、旅游，还有一些文化和娱乐等。

在经历了巨大的不确定后，2021年会有什么变化？刚才所提到的所有不确定性，不管是和国内国际形势有关，还是和疫情控制有关，这些不确定因素都在趋于稳定，或者说是对它的预期具有较大的可控制性。

就是我们大概知道疫情会变成什么样，会影响一年半年，还是以后可能就会比较越来越小的影响；也知道中美关系在经历两年跌宕起伏之后以后会变得相对是不是确定性更强一些；当然也包括我们国家的经济增长和过去三年相比，大家对中国经济结构调整有过的各种各样的困惑，但在疫情期间反而得到了验证和确认。

确定性增强后，它就会带来中长期消费决策的恢复。例如，我们看到了从2018年之后总量就开始下降的汽车消费市场在去年的9-12月份开始恢复了同比的高速增长；刚需类房地产得到了恢复。这些被抑制的消费在2020年的下半年开始得到了释放。

当2021年可能越来越多的外部因素开始趋向确定。那么关于居民的消费决策也将恢复，这包括短期、中期、长期。

疫情带来新的消费现象

在A股市场上，大家发现在2020年表现非常好的白马股或者抱团股中，有非常多的消费必需品，不管是白酒还是调味品酱油等。这些资本市场表现好的股票，会带动投资人的心理，认为这些方向值得长期投资。

2021年2月份，国家统计局发布的消费报告能看到一个特殊的情况，就是烟酒和食品行业大类同比于2019年在2020年反而增长了5.1%。值得注意的是，这是在社零总额缩减了4%的情况下，实现的增长。显然这部分是由于减少了外出就餐，增加了在家做饭所带来的居家消费增长。

因为疫情不能出门，在家时间增加，上网时间增加，互联网的渗透率增加，还产生了一些大家新的互联网时间。例如电商直播、短视频等这些新流量都带来了电商的增量。这两件事情叠加就使得2020年我们看见了有非常多的新品牌得到了比较快的发展。

2021年服务类、教育文化娱乐类项目

可能出现高增长

那么在2021年这种类型的增长还会持续吗？

中国的经济发展阶段会经历必需品消费占比的逐渐下降，和非必需品、服务行业的消费逐渐增长。

那么在疫情之下体现出来的食品烟酒等必需品消费支出占比，会在疫情得到控制、我们回归到正常生活状态下有所调整，应该更符合我们国家当前经济结构下的消费阶段。即必需品的消费支出理论上不会再高增长，他们可能是低增长或者甚至是持平，然后他们的消费占比应该会相对下降。

居民消费支出在经历了2020年的负增长后，随着疫情被控制，随着大家恢复自己的行为模式，在2021年很有可能会恢复正向增长。至于正向增长多少，很难预测。

如果我们拿GDP打比方，GDP如果今年是6%或7%，甚至8%，我们预测，假定疫情恢复之后，大家的正常消费行为开始恢复的话，应该跟GDP保持类似增长。因为在2020年之前的几年当中，我们消费的增长其实是高于GDP，所以我们今年假定持平。若今年我们的消费与GDP持平是增长7%左右，因为去年的基数是-4%，所以消费同比增长不排除能达到两位数。

那么在消费高增长的过程当中，什么会变好？我们知道必需品的消费不会像去年这么高增长。但是总体上来看，在2020年最不被看好、受影响最大的服务业反而可能在2021年开始新的机会和表现出新的高速增长，因为大家的消费逻辑全都恢复了，这是消费当中的一个部分，跟我们实体的服务行业或跟我们实体商品有关。

2020年，本该增长的教育文化娱乐项目支出同比下降了接近20%，这显然是不正常的现象。但在2021年这一项目反而会高增长。这是我们对消费的最基础的判断。

在这个基础上，所有这些在去年投过的消费品牌有多少还能在2021年保持高增长？我认为借助互联网渗透率的提高和新流量出现这两件事，其中一些还是可以保持增长。

过去几年都不太被看好的娱乐行业，其中既包括了虚拟的娱乐，游戏、音乐、视频、电影、综艺等，也包括了图书写作等内容创作。其实在2020年，娱乐行业或者叫内容创作行业已经得到了比较好的发展。不管是因为资本市场当中B 站的表现，还是因为刚刚发布了财报的这些数字音乐平台的表现，还有我们使用的抖音、快手也好，这些平台的表现在去年一年都是非常好的。

但其实这个行业在过去几年受到关注并不算高，原因是因为大家在原来投这些行业的基金，觉得这些行业的机会已经不大，或者这些行业受到的影响和限制多一些，所以大家转向了投消费品。在任何一个类似中国的发展阶段的国家经历周期的时候，其中这种体验服务和精神消费类的产品或服务都会变得越来越好。

所以我们可以得到另外一个结论就是：被冷落了几年的这些内容创作，包括娱乐，应该在2021年又重新回到它们的增长轨道，2020年只是他们在互联网上表现好，2021年可能他们在方方面面都会开始增长。

在今年的春节期间，我们看见了中国创造了个奇迹，在受影响了一整年之后的电影和电影票房于2021年的春节得到了爆发式的增长。我们看见，这种所谓叫精神体验或精神需求或叫娱乐类的需求一旦爆发，它不光会影响线上，在2021年会更多的在线上加线下同时恢复，这也是任何一个像中国这样的国家的消费构成和变化当中必然发生的现象。所以我们峰瑞反而会看好这些已经被冷落几年的行业。

2020年期间，新一代的化妆品代表完美日记在美国上市，市值达到100亿美金。完美日记在2021年的整个资本市场的表现，即资本市场到底最后接受完美日记是一个多大市值的公司的体现，可能也会决定这些接受了投资的消费品牌创业企业是否会在2021年持续热下去，还是会修正一些泡沫。

如果说资本市场产生了变化，包括对于完美日记为代表的模式，如果产生了判断上的变化，可能这个泡沫就会破一些，或者说大家的估值就会受到影响。

中国外贸电商竞争、分化加剧，

或产生巨无霸公司

在2020年的最后4个月，还有一个在投资上非常大的热点，就是我们讲的外贸电商。

外贸电商在中国也经历了几代的发展，简单来讲过去一年因为全球供应链中国恢复得最好，中国体量又大，所以中国变成了支撑全球需求的供应链主体。在这个基础上，又因为国际旅行有限，所以大家更多的要通过不见面或者外贸电商的形态来解决问题。所以去年的后半年，尤其是从8月份开始，中国的外贸高速增长，外贸当中的电商得到更高速的增长，那就造成了在过去几个月当中，外贸电商变成了最热的投资领域。

但可能今年这个行业也会有些变化。

第一个原因是随着疫苗或者其他控制方式的介入，也包括全球大部分的中等发达以上国家主要在北半球，所以我们看也许从2021年的五、六月份开始，全球的供应链就开始陆续恢复。去年的后半年，中国供应链作为几乎是唯一稳定的大规模供应链，支持全球需求这件事可能就会被分散，也许大家又会重新开始分布全球采购。

所以外贸也许不一定像大家猜测的“今年仍然维持超高速的增长”，当然有增长，我相信是确定的。

第二个原因，去年的外贸电商产生是因为人和人不能见面交流，不能国际旅行，在这个基础上，它产生的另外一个效果是非常多原来线下做国际贸易的贸易商们都开始上网来做电商，因为在网上做电商的人在中国比从前多了非常多。他们或者是被迫上网，或者是主动上网寻求发展，当然也包括互联网的很多从业者进入了这个行业。所以导致的结果是在中国这一端能做外贸电商的总量供给在去年一年增加了非常多。

而需求会在全球供应链恢复之后，在全球范围之内进行重新的分布，虽然中国仍然会增长，但是又由于供给在线上增加了很多，所以可能今年中国的外贸电商竞争会变得比去年激烈很多。即便是总体有增长的情况下，可能对每一个创业公司个体而言并不轻松，可能其中就会开始优胜劣汰分化发展。我们拭目以待，希望其中有非常多的中国优秀外贸电商，包括品牌外贸电商在这一个周期里，可以成长为新的代表中国外贸或者中国品牌的上市公司或者巨无霸。

但外贸电商这个行业从整体上来看，应该会持续好。因为从去年开始往后看，外贸电商已经开始了高增长的趋势，并且买方和卖方都习惯上网了，发达国家电商渗透率在过去一年的疫情当中获得较大增长。以美国为例，2020年电商渗透率达21.3%，同比增长超过5%，可谓前所未有。

当前创业公司中孕育着下一代超级独角兽

还有最后一个跟互联网流量有关的消费现象。快手和抖音这两家巨大的代表新流量、新互联网媒介的公司已经上市或者听说准备上市，并且包括B站在2020年优秀的股票表现，以及回港上市被火爆认购。我们把这些现象归结得到了一个结论：不管它们是创建于10年前，还是创建于7年前，或8年前，这一波新的视频、互联网创业公司已经成长为了超级独角兽，因为他们多是几百亿美金或接近上千亿美金的上市公司，那就意味着这个时代在第一个阶段已经达到了一个高点。

我们从历史上来看，每一次这种新的巨大的平台完成了上市这件事情的时候，通常也意味着开始在创业公司当中孕育着下一代平台的产生。

以美国为例，谷歌在资本市场叱诧风云的时候，可能Facebook就已经开始诞生，并且初步发展。在微信登峰造极的时候，可能我们刚才讲的快手、抖音就已经进入它们的早期发展阶段。那道理上，当抖音、快手、B站在资本市场崭露头角的时候，在消费互联网投资中最受关注的新流量平台和新互联网应用平台可能就在发生类似的情况。

当然在过去的一年多当中，登陆资本市场的新互联网消费平台，显然不止快手，也不止曾经的B站，也包括了美团等等。

这些从上一个周期移动互联网发展过来，第一个周期当中孕育的新互联网平台，既然已经纷纷登陆了资本市场，且都超了千亿或几百亿美金的市值，很有可能下一代的互联网平台就开始酝酿，不管它是跟社交有关，跟媒体有关，还是跟其他我们所需要的各种各样的服务或交易有关，我们猜测2021年他们应该开始崭露头角。

所以，从我们的角度来看，在大家都认为互联网已经没有平台机会，因为这些已经非常巨大的平台陆续登陆资本市场，在用户当中占据了足够多的时长，他们如日中天，但反而或者在过去的20年的互联网发展当中，都证明了每一轮的平台开始上市，并且被大家比较热的追捧和认可的时候，通常也是下一个周期的平台在开始诞生和默默发展的时候。

既然有了这样的认识，峰瑞希望有这样的机会，能找到下一个互联网或者下一代互联网的新平台。到底他们在哪里，他们长成什么样，他们解决了什么问题，当然这也是我们可以拭目以待的跟消费投资有关的事情。

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