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脱水研报 - Wesfarmers的五金工具批发和办公文具零售业

2020-12-18 02:41:57 (AET) by Teris REN

本周应 61 Financial VIP 用户的要求，研究的公司为Wesfarmers Limited（ASX：WES），该公司的主营业务横跨多个行业，其中以Bunnings的五金工具批发业和Officeworks的办公文具零售业最具代表性。Wesfarmers 在这两个行业的市场份额分别为20%和43%。

消息面，本周全球股市继续走高，周四澳交所普通股指数再次重回7000点。美联储供应储备金总额本周大幅增加，周环比上升601.18亿美元，导致美股股指近日屡创历史新高。美国国会议员试图敲定一项9,000亿美元的新冠援助法案，争取在周五的最后期限前避免政府关门。而法国总统府周四表示，总统马克龙新冠病毒检测阳性。马克龙在首次出现症状后，进行了聚合酶链式反应(PCR)检验，周四确诊为阳性。总统府称马克龙未来七天将进行隔离。总统府称马克龙将通过远程继续工作和履行职责，目前还不清楚他是如何感染上新冠病毒的。

本周应 61 Financial VIP 用户的要求，研究的公司为Wesfarmers Limited（ASX：WES），该公司的主营业务横跨多个行业，其中以Bunnings的五金工具批发业和Officeworks的办公文具零售业最具代表性。Wesfarmers 在这两个行业的市场份额分别为20%和43%。

【1. 公司介绍】：Wesfarmers Limited（ASX：WES）

Wesfarmers （西农集团）在澳大利亚经营包括零售、煤炭开采、能源、化肥，以及工业制造等。该集团还开展私募股权和其他活动。Wesfarmers主要在澳大利亚、新西兰和英国运营。

Wesfarmers将其业务分为6个部分:

Bunnings; Kmart Group; OfficeWorks; WesCEF; WIS； 其他。 在Bunnings部门，该公司零售家庭和园艺产品，以及建筑材料。它还为项目建筑商和住房行业公司提供服务。在2020财年，Bunnings部门报告的收入为149.99亿澳元，占公司总收入的48.6%。截至2020年6月，该公司运营着274个仓库、68家小型商店和30个交易中心。 公司的Kmart部门通过Kmart业务管理其商业活动。 Kmart旗下的Target 和Catch提供服装和一般性商品，包括玩具、休闲产品、娱乐产品、家居和消耗品。在2020财年，该部门报告的收入为92.17亿澳元，占公司收入的29.9%。截至2020年6月，Kmart轮胎和汽修旗下有239家门店，Catch旗下有283家门店。 在Officeworks部门下，公司提供零售服务，并且为家庭，中小型教育组织提供产品和解决方案。2020财年，Officeworks部门报告的收入为27.87亿澳元，占公司总收入的9%。截至2020年6月，该部门经营着167家Officeworks门店。 在WesCEF部门下，公司生产和销售工业和矿物加工的化学品以及园艺肥料。它还在国内和出口市场销售液化天然气和液化石油气。在2020财年，该部门报告的收入为20.85亿澳元，占公司总收入的6.8%。 在WIS部门下，公司制造和销售工业设备、工业安全产品以及符合澳大利亚和国际标准的工作服，公司还提供风险管理服务。在2020财年，WIS部门报告的收入为17.45亿澳元，占公司总收入的5.6%。 其他部门包括食品零售; 林业产品; 地产; 投资银行。在2020财年，其他部门公布的收入为1,300万澳元，占公司总收入的0.1%。

在地理上划分，集团将业务分为四个部分，即澳大利亚、新西兰、英国和其他海外国家。在2020财年，澳大利亚营收为286.88亿澳元，占集团营收的93%，新西兰紧随其后，为21.01亿澳元(6.8%); 英国为3500万澳元(0.1%)，其他国家为2200万澳元(0.1%)。

【2. Bunnings- 五金工具批发行业分析】

2.1 行业表现：

五金工具批发行业销售各种各样的产品，包括电动工具、金属固件、水泥和油漆。行业批发商也销售一些建筑材料，如砖、瓦、门、窗、沙子和灰泥。因此，下游建筑市场的需求严重影响着行业的表现。然而，该行业在过去五年的表现也受到了与建筑用品行业结构变化相关的激烈竞争的影响。同时，越来越多的批发途径也影响了该行业，促使零售商直接从制造商或进口代理那里采购产品。

在过去5年的大部分时间里，该行业从住房和非住宅建筑市场获得了稳定的需求。然而，随着新冠肺炎疫情的爆发和预期的经济衰退，需求急剧恶化。此外，家庭可自由支配收入在过去五年持续萎缩，令家庭不愿自己动手装修家居。这抑制了家具装修产品的零售和批发。在2020/21年的五年中，该行业的收入预计将以3.3%的年率下降至153亿澳元。这包括2020/21年的收入下滑10.2%，因为经济衰退的开始降低了对新建筑建设的投资和家庭的支出能力。

由于预计住宅建筑市场需求复苏，预计未来五年行业收入将适度增长。来自家居部门的需求预计也会改善，因为家庭可自由支配收入预计增长强劲，刺激了在家居装修产品和DIY项目的其他建筑用品上的支出。尽管行业公司在未来五年内继续面临多元批发渠道趋势带来的压力，大中型批发公司仍可能会处于更有竞争力的地位，不太可能面临过去五年Woolworths退出后明显的结构性剧变。预计在2025/26年的五年中，该行业收入将以年均2.5%的速度增长，达到174亿澳元。

2.2 行业驱动因素:

【来自五金工具和建筑用品零售的需求】

许多五金工具和建筑用品零售商从行业批发商那里采购产品。因此，来自这些零售商的需求增加通常会促进行业的表现。然而，不断增加的批发渠道(零售商直接从制造商那里采购产品)限制了公司的业绩。由于新冠肺炎疫情爆发后经济开始衰退，预计2020/21年期间五金和建筑用品零售需求将下降，预计这将对家庭收入和建筑活动产生负面影响。

【住宅建筑建设需求】

住宅建筑市场是行业收入的主要来源。住宅建设活动的增加，无论是新建房屋还是改造现有房屋，通常会导致对粘土、混凝土、石膏、玻璃、遮阳篷、门、窗、金属固件、电动工具和其他工业产品的需求增加。随着新冠肺炎的爆发和经济衰退的开始，预计2020/21年期间住宅建筑需求将大幅下降。这对该行业的短期表现构成了严重威胁。

【非住宅建筑建设需求】

建造非住宅建筑的公司，如办公室、工厂、酒店、机场和购物中心，需要采购建筑用品。在过去5年的大部分时间里，非住宅建筑投资的加速增长支撑了硬件销售的增长，并为行业扩张提供了机会。然而，随着2020-21年COVID-19疫情的爆发，经济衰退的开始，预计将减少非住宅建筑的建设需求。

【家庭可支配收入】

实际家庭可支配收入影响消费者对家居装修和建筑用品的需求，最终影响批发商的收入。在实际家庭可自由支配收入较低的时期，消费者往往推迟房屋改建和装修。下游需求的下降通常会减少零售商的订单，从而限制批发活动。尽管2020-21年期间家庭可自由支配收入的预期下降限制了家庭在非必需物品上的支出能力，但新冠肺炎疫情导致人们被限制在家中，这刺激了更多的DIY装修活动。

2.3 行业前景:

预计未来整体经济将复苏，预计未来五年五金工具批发行业收入将恢复稳健增长。预计在2025/26年的五年中，该行业收入将以年均2.5%的速度增长，达到174亿澳元。预计住宅建筑市场需求上升以及家庭可自由支配收入和支出恢复温和增长，可能会在批发和零售层面支撑行业的销售增长。然而，该行业的表现可能会受到非住宅建筑需求进一步恶化的制约，这是由于在COVID-19疫情导致的经济衰退之后，投资者对商业地产市场信心的滞后。此外，不断增长的批发通道预计将减少未来五年的行业市场，并显著遏制行业扩张的步伐。

因应整体经济逐步复苏、按揭利率降低、人口增长稳健，预计住宅建筑市场对五金产品的需求在未来五年将会加强。然而，新住房投资的增长速度可能会受到COVID-19疫情引发的经济衰退后高失业率的制约。大型五金供应商很可能在未来五年内占据住宅建筑市场最大的需求份额。大型建筑公司通常直接从批发商那里批量购买产品，而不是在零售店支付更高的单价。预计工业销售的增长将最强劲，因为批发商向建筑建筑公司供应石膏板、砖、瓦和保温材料等建筑材料。

非住宅建筑市场对建筑用品及硬件销售的需求，预计在未来五年内会稳步下降。这反映出，在过去5年房地产市场加速增长后，房地产开发规模有所缩减。

未来五年，实际家庭可自由支配收入年率预计将增长2.3%，并将提振一系列用于DIY装修和家居改善项目的五金产品需求。这些客户可能会在零售店购物，需求会流向为零售商提供服务的行业运营商。然而，零售商越来越多地直接从制造商那里采购产品，这可能会削弱下游零售需求增加对收入的积极影响。

预计在未来五年内，整个行业的竞争将继续激烈。预计主要行业参与者将继续积极推出新门店，以拓展新的地理市场。Bunnings和Mitre 10等公司的扩张战略，可能会导致更多规模较小的公司难以在价格和品牌认知度上展开竞争，其中许多公司可能会退出该行业。

【3. 办公文具零售业分析】

3.1 行业表现：

在过去的五年中，不断加剧的外部竞争威胁着文具零售业。越来越多的文具行业以外的零售商销售文具，包括在线零售商，正在挑战该行业的长期生存。随着消费者和企业越来越多地通过互联网进行交易，进一步限制了行业增长。

行业运营商已经推出新产品来吸引需求。生活方式品牌，如kikki，Typo，Smiggle。这些公司把文具产品变成了时尚配饰，提供各种各样的个性化文具。在商业领域，Officeworks推出了一系列定制设计的办公文具和名片。这些新产品的推出，在一定程度上减缓了传统文具产品销售下降的趋势。总体而言，在2020-21年的五年中，该行业收入预计将以0.2%的年率增长至9.769亿澳元，该数字包括本年度预期下降的0.3%。

该行业的疲软表现预计将在未来五年内持续下去。澳大利亚造纸业的限制可能会影响专业文具零售商的经营环境，特别是随着当地纸张，文具制造商关闭或迁往海外。不过，针对年轻人群的定制文具和时尚文具等细分市场，可能会为行业带来收入增长的机会。高利润率、环保产品的普及，如碳中和纸或再生纸，可能会支持该行业。预计在2025/26年间的五年中，该公司收入将以年均1.3%的速度增长，达到10亿澳元。

3.2 行业驱动因素:

【商业信心指数】

商业信心反映了企业对商业环境和澳大利亚经济的乐观程度。当商业信心高涨时，企业可能会花更多的钱在纸张和信封上。预计2020/21年商业信心将下降，这可能会减少对办公产品的需求，并减少行业参与者的收入。

【家庭可支配收入实际】

实际家庭可自由支配收入影响零售水平对文具的需求。虽然一些文具用品可能被认为是必不可少的，如基本的纸和笔，但它们涵盖了从无品牌和自有品牌的产品到高价值的品牌和时尚产品。可支配收入的增加，往往会增加对时尚文具的需求，为行业增长提供机会。预计2020/21年家庭可自由支配收入将下降。

【电讯技术】

科技的发展对传统文具市场产生了负面影响，电子邮件越来越多地取代了私人信件和商业邮件。这些趋势限制了纸张和信封的需求，威胁到了行业的增长。预计在2020/21年，电讯使用率将进一步上升，对传统文具零售商产生负面影响。

【公众对环境问题的关注】

消费者和企业对负责任地使用纸质资源的担忧正对传统纸质产品的需求产生负面影响。然而，这些担忧也为零售商创造了机会。小众零售商可能会提供环保或绿色产品，例如用可持续来源制成的纸张、再生纸和环保墨水。预计2020-21年公众对环境问题的关注将会增加。

3.3 行业前景:

在未来五年，文具零售业预计会继续下滑。随着在线交流的日益普及，对笔和纸张的需求预计将继续下降。然而，以时尚为重点的文具预计将提供收入增长的机会。因此，该行业的收入预计将在2025/26年的五年内以年均1.3%的速度增长，达到10亿澳元。

由于工业产品市场已经饱和，预计该行业将处于其生命周期的成熟阶段。专注于高利润环境友好型产品的公司，如回收纸和大豆油墨产品，在这段时期内更有可能增长。

未来五年内，一些以时尚为基础的文具品牌预计将继续向不饱和的国际市场扩张。预计运营商将使用这一策略来抵消澳大利亚市场增长放缓的影响。例如，Smiggle在2018 - 2019年启动了加速全球增长战略，旨在通过全球批发渠道增加公司的全球增长;通过自营和第三方渠道进行在线扩张;与全球零售商建立特许经营伙伴关系。

随着IT使用率的上升，文具零售商可能会面临富有挑战性的交易环境。此外，消费者和企业可能会越来越青睐电子邮件、短信、社交媒体和即时通讯应用程序的便利性。作为回应，一些零售商预计将从传统的或日用文具产品转移到新的沟通媒介。预计越来越多的文具零售商将储备其传统业务以外的产品，例如电脑配件。虽然这一趋势可能部分抵消纸张消耗量下降和办公产品需求下降的影响，但这些新的收入来源不在文具零售行业的范围内。

随着越来越多的商家推出文具产品，文具行业的经营者预计将面临日益激烈的外部竞争。低成本的进口产品预计也将对该行业构成威胁，特别是在当地文具产品的产量仍远低于历史水平的情况下。行业公司可能会面临来自在线综合零售商日益激烈的竞争，这些零售商既提供打折的商品风格的产品，也提供小众产品，例如专业美术用品。这些趋势预计将对文具零售商的经营状况产生负面影响。虽然Officeworks淡化了亚马逊的威胁，但这家在线零售巨头的进入可能会减少对实体文具店的需求。

纸张产业链上游的情况可能同样具有挑战性。当地的纸张和文具产量预计将继续下降，因为制造商要么关闭工厂，要么将生产转移到海外。这些趋势将影响到本地零售商的产品供应，促使该行业越来越依赖进口产品。

在此期间，激烈的竞争预计将继续侵蚀行业利润率。日益激烈的竞争也可能导致小型独立企业的持续消亡。许多小型的、独立的商店将无法与全国性的大型连锁店和面向年轻人的商店或高端时尚文具精品店提供的时髦产品竞争。因此，企业、机构和就业人数预计将在未来五年内下降。

4. 公司分析：Wesfarmers Limited（ASX：WES）

4.1 Wesfarmers Limited（ASX：WES） 的财务比率分析：

后面详细分析了该公司的基本面，财务比率，SWOT商业模型并给出了投资建议。

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